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24Q3业绩点评：降速纾压，重整旗鼓

2024-11-05 孙瑜,于思淼东吴证券 Silent

事件与业绩表现：公司发布24Q3财报，前三季度实现收入275.2亿元，同比下降9.1%；归母净利85.8亿元，同比下降15.9%。单三季度收入46.4亿元，同比下降44.8%；归母净利6.3亿元，同比下降73.0%。Q3收入同比大幅下降主因行业动销放缓，渠道回款拿货进度同比放慢。
区域与产品分析：Q3省外回款进度显著放缓，报表深度调整释放压力。预计Q3收入降幅扩大，主因省外回款不力拖累。伴随白酒动销持续走弱，渠道主动去库力度加大，品牌选择更趋集中，公司在省外非核心市场回款出货难度加大。分产品看，24Q2以来公司适度调控M6+出货节奏以稳定价格，海之蓝继续消化整固，预计水晶梦、天之蓝等销售表现相对好于整体。
财务与利润分析：负规模效应拖累净利，公允价值变动收益大幅回升。Q3季末合同负债余额为49.7亿元，同比/环比分别减少5.5亿元、增加10.3亿元，预收款自低位小幅改善。Q3净利率同比-14.4pct至13.5%，主因负经营杠杆及货折影响毛利率下降，销售费用、管理费用（含研发）分别同比-1.1%、-12.6%，但费率同比分别+12.3pct、+3.9pct。Q3公允价值收益达1.9亿元，同比增加3.7亿元，对净利率正贡献约6pct。
战略与转型：2024年是洋河刀刃向内，加强整顿的一年。产品端聚焦大单品，做高手工班、做强M6+、做实基本盘；市场端聚焦大本营及高地市场，省外通过完善基础工作，增点扩面，做好渠道下沉、宴席、陈列等过程动作，实行项目化管理、责任制推进、清单式落实；省内迭代完善营销组织架构，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施。
盈利预测与投资评级：公司23Q4以来主动降速调整，明确600及以上价位价在量先，期待M6+经过控货调整打好百亿基础，手工班真年份产品重振公司品质及品牌形象。下调2024-26年归母净利润至81、82、90亿元（前值102、107、118亿元），同比-19%、+0%、+10%，当前市值对应2024-2026年PE为15、15、14X，维持“买入”评级。
风险提示：省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题。