2024年三季报点评：报表降速纾压，省内份额仍可提升

公司研究 证券研究报告 白酒2024年10月31日 今世缘（603369）2024年三季报点评 报表降速纾压，省内份额仍可提升 强推维持） 目标价：75元 当前价：43.94元 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：�培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)125,450.00 已上市流通股(万股)125,450.00 总市值(亿元)551.23 流通市值(亿元)551.23 资产负债率(%)32.41 每股净资产(元)12.06 12个月内最高/最低价59.63/35.59 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-31~2024-10-30 19% 0% -19%23/1024/0124/0324/0624/0824/10 -38% 今世缘 沪深300 相关研究报告 《今世缘（603369）跟踪分析报告：扩产能&推新品，后百亿持续进阶》 2024-09-23 《今世缘（603369）2024年中报点评：经营延续稳健，全年目标可期》 2024-08-19 事项： 公司公布2024年三季报，前三季度实现营收99.4亿元，同增18.8%，归母净利润30.9亿元，同增17.1%。单Q3营收26.4亿元，同增10.1%，归母净利润6.2亿元，同增6.6%，回款30.6亿元，同降1.8%，经营性现金流净额9.8亿元，同降16.9%，Q3末合同负债5.4亿元，环比Q2减少0.8亿元。 评论： Q3报表不及预期，省内全面降速纾压。单Q3收入/利润分别同增10.1%/6.6%表现不及预期，判断主要系外部需求减弱、货折增加影响毛利较多所致。分产品看，单Q3特A+收入同增11.7%环比降速（Q1/Q2分别同增22.4%/21.1%）， 结合渠道反馈，商务占比较高的四开完成升级换代，但弱需求及减少促销政策下增速回落至个位数，对开增速保持双位数良性增长。特A类收入同增9.6%环比降速（Q1/Q2分别同增26.5%/25.3%），淡雅/单开等在上半年高增长后放慢节奏，其他低价位产品承压下滑。分区域看，Q3省内同增9.3%，淮安/南京 /苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同增10.1%/8.1%/8.2%/12.9%/9.0%/6.7%，均有降速，省外低基数下同增23.0%。 毛利率因货折影响下滑明显，现金流及合同负债开始下滑。单Q3毛利率大幅下滑5.1pcts至75.6%，预计主要系政策调整、货折力度较大所致，产品结构端相对平稳，特A类及以上占比同比提升0.7pct。税费率方面，单Q3销售费 用率下降3.9pcts至20.6%，营业税金率下降0.9pct，管理费用率4.6%同比提升0.5pct。此外金融资产公允价值变动贡献一定利润增量。综上Q3净利率23.7%，略降0.8pct。现金流方面，公司Q3回款同降1.8%，经营现金流净额同降16.9%，考虑与回款进度略有偏慢有关。Q3末合同负债环比Q2末减少 0.8亿元至5.4亿元，主要系季节性因素及公司调整收款政策所致。 高库存下环比降速纾压，来年或进一步降速消化库存。结合渠道反馈，江苏中秋国庆双节需求趋缓动销承压，省内库存已达3个月较高水位，公司结合终端情况适当调整全年目标，放低回款发货要求，目前回款进度约90%慢于去年 （去年同期已基本完成回款），四季度或继续降速给渠道纾压。展望明年，考虑当前库存压力，公司报表端或进一步降速，渠道或以消化库存为主，省内商务占比较高的四开、V系等或持续承压，策略上预计以守护价盘为主，淡雅、单开、对开等大众价位产品或可维持增长，省内规模和份额有望逆势提升。 投资建议：省内份额仍在提升，估值性价比凸显，维持“强推”评级。公司四季度及来年或持续降速消化库存，但相比之下，公司省内核心单品势能仍具，大众价位持续渗透，份额有望逆势提升。当前股价对应25年PE仅14倍，估 值性价比凸显。结合公司经营表现，我们调整24/25/26年EPS预测为2.9/3.2/3.6元（原预测值为3.0/3.63/4.39元），维持目标价75元，对应25年约23倍PE维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 10,100 11,861 13,300 14,747 同比增速(%) 28.0% 17.4% 12.1% 10.9% 归母净利润(百万) 3,136 3,624 4,035 4,480 同比增速(%) 25.3% 15.6% 11.3% 11.0% 每股盈利(元) 2.50 2.89 3.22 3.57 市盈率(倍) 18 15 14 12 市净率(倍) 4.1 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 图表1今世缘分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 收盘价33.8X 57.2X 22.1X 45.5X 10.4X 600 500 400 300 200 100 0 600 收盘价 9.9X 16.3X 6.7X 13.1X 3.5X 500 400 300 200 100 0 图表2今世缘PEBand图表3今世缘PBBand 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,457 7,246 7,682 9,153 营业总收入 10,100 11,861 13,300 14,747 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,187 2,602 2,947 3,204 应收账款 49 70 76 84 税金及附加 1,497 1,719 1,928 2,138 预付账款 9 17 13 14 销售费用 2,097 2,312 2,593 2,949 存货 4,996 5,203 5,895 6,408 管理费用 428 474 558 619 合同资产 0 0 0 0 研发费用 43 50 57 63 其他流动资产 1,403 1,395 1,407 1,425 财务费用 -183 -84 -91 -105 流动资产合计 12,914 13,931 15,073 17,084 信用减值损失 2 -2 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 41 41 41 41 公允价值变动收益 17 -15 10 10 固定资产 1,254 2,321 3,275 4,129 投资收益 109 20 30 50 在建工程 3,711 5,211 6,711 7,711 其他收益 19 30 20 20 无形资产 409 468 521 569 营业利润 4,179 4,819 5,367 5,959 其他非流动资产 3,302 3,303 3,302 3,302 营业外收入 4 15 6 7 非流动资产合计 8,717 11,344 13,850 15,752 营业外支出 21 25 19 20 资产合计21,631 25,275 28,923 32,836 利润总额 4,162 4,809 5,354 5,946 短期借款900 1,200 1,500 1,800 所得税 1,026 1,185 1,319 1,466 应付票据 324 305 365 429 净利润 3,136 3,624 4,035 4,480 应付账款 847 883 1,056 1,221 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,136 3,624 4,035 4,480 合同负债 2,400 2,819 3,161 3,505 NOPLAT 2,998 3,561 3,966 4,401 其他应付款 2,396 2,396 2,396 2,396 EPS(摊薄)（元） 2.50 2.89 3.22 3.57 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 1,276 1,476 1,664 1,838 主要财务比率 流动负债合计 8,143 9,079 10,142 11,189 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.0% 17.4% 12.1% 10.9% 其他非流动负债 201 201 201 201 EBIT增长率 23.3% 18.8% 11.4% 11.0% 非流动负债合计 201 201 201 201 归母净利润增长率 25.3% 15.6% 11.3% 11.0% 负债合计 8,344 9,280 10,343 11,390 获利能力 归属母公司所有者权益 13,287 15,995 18,580 21,446 毛利率 78.3% 78.1% 77.8% 78.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 31.1% 30.6% 30.3% 30.4% 所有者权益合计 13,287 15,995 18,580 21,446 ROE 23.6% 22.7% 21.7% 20.9% 负债和股东权益 21,631 25,275 28,923 32,836 ROIC 41.0% 37.2% 33.8% 31.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.6% 36.7% 35.8% 34.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 8.3% 8.8% 9.2% 9.3% 经营活动现金流2,800 4,117 4,256 4,921 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.5 现金收益3,102 3,715 4,238 4,776 速动比率 1.0 1.0 0.9 1.0 存货影响 -1,086 -207 -692 -513 营运能力 经营性应收影响 -6 -29 -2 -9 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.4 经营性应付影响 478 17 233 229 应收账款周转天数 2 2 2 2 其他影响 312 621 479 439 应付账款周转天数 136 120 118 128 投资活动现金流 -1,198 -2,801 -2,801 -2,301 存货周转天数 733 706 678 691 资本支出 -2,200 -2,801 -2,801 -2,301每股指标(元) 股权投资-13 0 0 0 每股收益 2.50 2.89 3.22 3.57 其他长期资产变化1,015 0 0 0 每股经营现金流 2.23 3.28 3.39 3.92 融资活动现金流-623 -527 -1,019 -1,149 每股净资产 10.59 12.75 14.81 17.10 借款增加 300 300 300 300估值比率 股利及利息支付 -923 -1,456 -1,621 -1,799 P/E 18 15 14 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他影响 0 629 302 350 EV/EBITDA 14 11 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 食品饮料组团队