美国大选跟踪：哈里斯与特朗普的政策异同

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年11月5日 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《美国大选跟踪：摇摆州选情依然胶着》-2024.11.04 美国大选跟踪：哈里斯与特朗普的政策异同 核心观点 2024年美国大选正处于白热化阶段,两位候选人的支持率十分接近。尽管特朗普的胜率略占上风，但哈里斯上台的可能性也不容忽视。为了更好地理解这场选举对未来美国政策走向和中国资产的影响，我们对两位候选人的政策主张进行了系统梳理，可以看出，两人在诸多重要议题上存在较大分歧，但也有一些相通之处。 经济政策上,特朗普主张延长减税法案、减少政府开支、放松监管,让市场发挥更大作用;哈里斯则主张对富人和大企业加税,增加民生领域财政投入,保留必要监管。在对华政策上,两党均趋于强硬,但民主党主张有选择地进行科技"脱钩"和限制关键技术出口,并对中国部分行业加征关税;特朗普则主张全面征收高关税。在外交上,哈里斯强调多边主义,重视盟友关系;特朗普奉行"美国优先",更看重美国利益。两人在堕胎、少数族裔、LGBT+权益等社会议题和移民政策上也存在很大分歧。 总体而言，特朗普代表了美国保守主义右翼的立场，在移民、贸易、社会议题等方面态度更加强硬。而哈里斯作为一位更倾向于进步派的候选人，在移民、社会议题等方面主张明显更加自由。两人的政策主张反映了当前美国社会在思想观念和利益诉求上的撕裂与对立。不过，需要指出的是，任何总统的实际政策都受制于国会、法院、政党内部等各方面的制衡。党纲和竞选承诺有时候会受到现实的掣肘。 美国的各项政策中，对中国经济和资本市场影响最大的无疑是关税政策。我们以特朗普第一个任期内的关税政策为例，观察其对人民币汇率和A股市场的影响。可以看到加征关税在短期内确实会对中国资产造成一定冲击，尤其是在2018年3月美国政府宣布对中 国一系列出口商品加征关税，以及同年7月初第一批340亿美元关税正式落地时，市场反应强烈，人民币出现贬值，A股市场也经历了一段时间的下跌，悲观情绪持续发酵。但在2019年美国进一步扩大关税征收范围时，A股市场只是短暂下跌，随后上证指数横盘震荡，而创业板则是开启了一波上涨行情，国产替代、科技自主逻辑引领电子、计算机等板块走出了一轮科技牛。这与当时国内政策支持、全球流动性环境改善是分不开的。 值得注意的是，当前美国占中国的出口份额已经比2017年大幅 下降，2023年，美国占中国出口份额的14.8%，比2017年的19.0%下降了4.2%。根据世贸组织测算，美国对我国进口产品的平均关税已经高达19.3%。即使在极端情况下，假设特朗普能够实现对中国输美商品全面征收60%关税的政策主张，对汇率的冲击大约为14.8%* （60%-19.3%）=6.0%，假设其他货币汇率水平保持不变，考虑到中国可能对美国进口产品征收报复性关税，人民币兑美元汇率受影响的程度可能更轻。 此外，大选后的人事任命也至关重要。只有在明确最终的选举结果、国会席位分布以及内阁主要成员构成后，我们才能更加精准地分析和预判美国未来一段时期的政策走向与优先事项，从而对中 国资本市场的影响做出更加准确的判断。 风险提示： 美国政治局势不确定性；政策实际落地情况与竞选承诺存在偏差。 目录 1特朗普与哈里斯的政策主张有何异同？5 2对中国资产的影响7 3风险提示9 图表目录 图表1：哈里斯和特朗普的主要政策主张6 图表2：特朗普第一任期内美国对华关税政策演进7 图表3：实施关税政策后的人民币汇率走势8 图表4：实施关税政策后的A股走势8 1特朗普与哈里斯的政策主张有何异同？ 美国大选进入冲刺阶段，两位候选人的支持率依然十分接近。尽管特朗普的胜率略占上风，但哈里斯上台的可能性也不容忽视。为了更好地理解这场选举对未来美国政策走向和中国资产的影响，我们有必要对两位候选人的政策主张进行系统梳理。通过对比共和党和民主党2024年的纲领，并结合特朗普与哈里斯的公开言论，可以看出两位总统候选人在诸多重要议题上存在较大分歧，但也有一些相通之处。 经济政策方面，两人在税收、财政支出、监管等领域分歧明显。特朗普主张延长2017年他推动通过的减税法案，主张减少政府开支，大幅放松政府监管，让市场发挥作用。哈里斯则主张对富人和大企业加税，适度增加教育、医疗等民生领域的财政投入，保留必要的政府监管。两人都重视扶持美国制造业，不同的是，特朗普强调减税减负为企业创造有利环境，哈里斯则更强调政府投资的作用。 对华政策方面，两党都趋于强硬，但在具体措施上存在分歧。民主党主张有选择地对中国进行科技“脱钩”和限制关键技术出口，并对中国的一些优势行业加征关税，类似于拜登在今年5月对中国电动车征收100%关税的做法。特朗普则主张普征高关税，甚至提出过要对所有中国商品征收60%关税。 在外交政策上，哈里斯强调多边主义，重视与盟友的关系。她主张与盟友加强合作，恢复美国的全球领导力。特朗普则奉行“美国优先”的理念，更强调美国自身利益，不太看重与盟友的关系。 堕胎、少数族裔、LGBT+权益等社会议题是两党分歧最大的领域。民主党倾向于自由主义，支持堕胎权、少数族裔平权、LGBT+权益等。共和党则捍卫传统价值观，支持各州自行决定堕胎政策。在枪支管控上，民主党主张加强购枪背景审查和一些限制措施，共和党则捍卫持枪权。 移民政策也是两党分歧巨大的领域。哈里斯主张在加强边境管控同时，为无证移民提供入籍途径。特朗普在边境问题上立场强硬，主张驱逐无证移民，并限制合法移民。 医疗保障方面，哈里斯主张政府主导的全民医保，特朗普则倾向于市场化的医保体系。能源方面，哈里斯更重视应对气候变化，主张大力发展清洁能源，特朗普则支持传统化石能源。 图表1：哈里斯和特朗普的主要政策主张 哈里斯 特朗普 经济和就业 从底层和中产阶级着手发展经济，加大基础设施和先进制造业投资，提高就业质量，保护工人权益和工会组织。 通过减税和放松监管刺激经济增长，认为这将带动就业和民众收入水平的提高。 税收和财政 对富人和大企业加税，将企业税率从21%提高到28%，同时加大对教育、医疗等民生领域投资。 延长2017年减税法案，反对加税，主张减少政府开支。 监管 加大反垄断执行力度，保护消费者权益不受侵害，加强对金融业的监管。 主张减少监管，“每制定一个新规则就要废除两个旧规则”。 贸易和关税 主张对中国采取战略性关税措施，保护美国工人，同时与盟友加强合作。 奉行“美国优先”的保护主义立场，主张对所有进口商品征收10%关税，对中国商品征收高达60%的关税，退出不利于美国利益的贸易协定。 能源 将大力发展清洁能源以应对气候变化，对化石能源企业征税。 支持发展化石能源工业，反对清洁能源政策，放松环保监管。 移民 主张在加强边境管控的同时，为无证移民提供入籍途径，改革避难程序。 主张采取强硬措施，在边境修建隔离墙，大规模驱逐无证移民，限制合法移民。 医疗保健 主张扩大平价医保法案，增加政府投入，减少民众医药负担。 主张废除平价医保法案，反对政府主导的医保体系，认为应该通过市场竞争降低医疗费用。 外交 继续支持乌克兰，强化美国在印太、中东等地区的领导力，重视盟友关系，捍卫民主价值观。 奉行“美国优先”原则，退出不利于美国利益的国际协议，强化军事实力。 社会议题 支持堕胎权，重视少数族裔权益，推动LGBT+平权立法。 支持各州自行决定堕胎政策，反对在学校推行“觉醒主义”，捍卫传统婚姻和性别观念。 资料来源：《2024年共和党纲领》，《2024年民主党纲领》，中邮证券研究所 总体而言，特朗普代表了美国保守主义右翼的立场，在移民、贸易、社会议题等方面态度更加强硬。而哈里斯作为一位更倾向于进步派的候选人，在移民、社会议题等方面主张明显更加自由。两人的政策主张反映了当前美国社会在思想观念和利益诉求上的撕裂与对立。不过，需要指出的是，任何总统的实际政策都受制于国会、法院、政党内部等各方面的制衡。党纲和竞选承诺有时候会受到现实的掣肘。 2对中国资产的影响 对中国经济和资本市场影响最大的无疑是关税政策。我们以特朗普第一个任期内的关税政策为例，观察其对人民币汇率和A股市场的影响。可以看到加征关税在短期内确实会对中国资产造成一定冲击，尤其是在2018年3月美国政 府宣布对中国一系列出口商品加征关税，以及同年7月初第一批340亿美元关税正式落地时，市场反应强烈，人民币出现贬值，A股市场也经历了一段时间的下跌，悲观情绪持续发酵。但在2019年美国进一步扩大关税征收范围时，A股市场只是短暂下跌，随后上证指数横盘震荡，而创业板则是开启了一波上涨行情，国产替代、科技自主逻辑引领电子、计算机等板块走出了一轮科技牛。这与当时国内政策支持、全球流动性环境改善是分不开的。 事实上，对于中国这样的大型经济体而言，国内政策环境的变化相比全球因素更具决定性影响。外部需求的波动固然会发挥一定作用，但中国的经济周期历来都是由国内政策主导驱动的。从这个角度来看，目前国内正在进行的政策转变或许比美国大选结果更为重要。 图表2：特朗普第一任期内美国对华关税政策演进 List2 2018/8/23 List3 2018/6/18 2018/9/24 条款 条款签署日生效日 关税水平 30%,每年降低5% 120万台以内加征20%,每年降低2% 120万台以上加征50%,每年降低5% 2023/2/7撤销关税 25% 10% 25% 涉及价值总额 $8.5B 涉及商品 太阳能板 涉及贸易伙 201条款 2018/1/22 2018/2/7 $1.8B 洗 232条款 List1 2018/3/1 $23. 2018/3/22 2018/3/23 2018/7/6 301条款 4A List4 资料来源：美国贸易代表办公室，美国商务部，中邮证券研究所 图表3：实施关税政策后的人民币汇率走势 110 105 100 95 90 美元指数美元兑人民币（右） 2018/3/1对钢 铝加征关税 2018/6/18301 条款List3 2019/5/10301条款 List3加征至25% 2019/5/5 301条款List4 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 852018/1/22对太阳能板、洗衣机加征关税 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 80 2018/3/22301条 款List1、List2 6.0 5.8 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表4：实施关税政策后的A股走势 3000 创业板指上证指数（右） 4000 2500 2000 1500 2018/3/1对钢铝加征关税 2018/1/22对太阳能 2018/6/18301 条款List3 2019/5/10301条款 List3加征至25% 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 1000 500 板、洗衣机加征关税2018/3/22301条 款List1、List2 2019/5/5 301条款List4 2400 2200 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03