美国大选观察（一）：哈里斯的选情明显改观

证券研究报告 宏观经济|宏观专题 哈里斯的选情明显改观 ——美国大选观察（一） 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月25日 证券研究报告 |报告要点 哈里斯的经济主张希望通过降低食品、住房、医疗保健和儿童保育成本创造一个“机会经济”摇摆州选民的民调显示经济是美国投票人最关心的话题。哈里斯在全国民调反超特朗普，在关键摇摆州中也显示一些领先优势。哈里斯若能赢得威斯康辛(10)、密歇根(15)、宾夕法尼亚(19)，总共会拿到44张选举人票，或就能入主白宫。回顾历史，我们认为哈里斯的竞选可能最类似于竞选连任的情形，当经济出现比较明显负增长的时候竞选连任的候选人很可能败选经济好的时候连任都成功了，哈里斯能否胜选的关键或在经济。 |分析师及联系人 樊磊 王博群 SAC：S0590521120002SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明1/20 宏观经济|宏观专题 2024年08月25日 宏观专题 哈里斯的选情明显改观 ——美国大选观察（一） 相关报告 1、《静待柳暗花明——7月经济数据点评》 2024.08.16 2、《通胀温和回落节奏正好——美国7月CPI 数据点评》2024.08.15 扫码查看更多 专题摘要 哈里斯经济学或主要为了迎合选民 哈里斯的经济主张希望通过降低食品、住房、医疗保健和儿童保育成本创造一个“机会经济”。主要的政策包括对食品和杂货价格进行限制，4年建造300万新房为满足条件的首次买房家庭提供最高2.5万美元的首付支持，为有新生儿的家庭 提供最高6000美元的儿童税收抵免，小费免税等。哈里斯经济学或主要为了迎合选民，经济学理论上，通过价格管制来控制通胀的实际效果是否能够达到预期值得怀疑。 哈里斯选情有明显改观 哈里斯在全国民调反超特朗普，在关键摇摆州中双方势均力敌，甚至哈里斯还显示一些领先优势。哈里斯的若能赢得威斯康辛(10)、密歇根(15)、宾夕法尼亚(19)共计44张选举人票，或就能入主白宫。哈里斯选情改观的重要原因可能在于美国人并不喜欢拜登和特朗普两位候选人。 30万边际选民或将决定美国大选 由于美国的选举制度，真正决定选举结果的选民是摇摆州的部分摇摆选民，这部分选民的数量并不大。2016年和2020年选举中投票发生转换的5个摇摆州中拜登和特朗普的票数差距仅有27.8万票，占全部投票数的比例仅为0.18%。 若哈里斯胜选，最主要理由或在经济好 摇摆州选民的民调显示经济是美国投票人最关心的话题。当经济出现比较明显负增长的时候竞选连任的候选人很可能败选。哈里斯的竞选有其独特性，但是如果要和历史上的选举做比较，我们认为更类似于竞选连任的情形。历史上经济好的时候连任都成功了，哈里斯胜选的最主要理由或在经济好。 风险提示：美国大选新的黑天鹅事件，美国经济突然衰退的风险 正文目录 1.哈里斯经济学或主要为了迎合选民4 1.1哈里斯经济学的主要主张4 1.2哈里斯经济学控制通胀的效果值得怀疑5 2.哈里斯选情有明显改观6 2.1哈里斯民调开始领先6 2.230万边际选民中哈里斯可能也略有优势8 3.若哈里斯胜选，最主要理由或在经济好15 3.1经济是美国投票人最关心的话题15 3.2哈里斯可能胜选的2个理由16 4.风险提示19 图表目录 图表1：哈里斯的主要经济主张5 图表2：美国CPI通胀(%)6 图表3：美国的物价问题(2019.12-2024.07累计涨幅)6 图表4：美国全国民调哈里斯开始略有领先(蓝色哈里斯，红色特朗普)8 图表5：2020选举蓝州9 图表6：2020选举红州10 图表7：2024美国选情地图11 图表8：2020年选举(右轴单位个人票数)12 图表9：2024年关键摇摆州的选举人票13 图表10：关键摇摆州的选情（特朗普vs哈里斯）13 图表11：宾州选民注册数15 图表12：美国选民关心的议题排序16 图表13：美国二战后竞选连任的例子17 图表14：候选人的募资情况(亿美元)18 图表15：2024美国大选关键节点19 1.哈里斯经济学或主要为了迎合选民 拜登退选之后，哈里斯成为民主党总统候选人。哈里斯的经济主张希望通过降低食品、住房、医疗保健和儿童保育成本创造一个“机会经济”。主要的政策包括对食品和杂货价格进行限制，4年建造300万新房，为满足条件的首次买房家庭提供最高 2.5万美元的首付支持，为有新生儿的家庭提供最高6000美元的儿童税收抵免，小费免税等。她的经济主张中一个核心解决的问题是美国面临的通胀问题。但是经济学理论上，通过价格管制来控制通胀的实际效果是否能够达到预期值得探究。 1.1哈里斯经济学的主要主张 哈里斯在2024年8月16日一场在北卡的演讲中提出了她争取中产的部分经济主张。哈里斯的经济主张希望创造一个“机会经济”，通过降低食品、住房、医疗保健和儿童保育成本。具体的措施包括1： 食物：禁止食品和杂货价格欺诈，其本质是一种价格限制，对最大食品生产商之间拟议的合并和整合采取积极的监管措施； 住房：4年建造300万新房，为建造“入门级住宅”的建筑商提供新的税收优惠，为保障房建设提供400亿美元基金，需求侧，为满足条件的首次买房家庭提供最高2.5万美元的首付支持；通过阻止数据公司以防止租赁费率提升，以及阻止华尔街投资者批量购买房屋以溢价转售，来帮助资金紧张的租房者； 医疗：美国医疗保险受益人所使用的胰岛素，其价格上限被设定为35美元，减免70亿美元的医疗债务； 税收：为符合条件的家庭提供永久性的3600美元的儿童税收抵免，为有新生儿的家庭提供最高6000美元的儿童税收抵免，小费免税，努力扩大劳动所得税抵免，为一些一线工人减税最高1500美元，并减少《平价医疗法案》 1https://www.cnbc.com/2024/08/16/kamala-harris-economic-policy.html 在市场上提供的医疗保健计划的税收。 图表1：哈里斯的主要经济主张 领域 食物 住房医疗 医疗税收 税收 税收 措施 禁止食品和杂货价格欺诈(本质是价格限制)对最大食品生产商之间拟议的合并和整合采取 积极的监管措施4年300万新房 为保障房建造400亿美元创新基金 2.5万美金的首付通过阻止数据公司提高租赁费率尔街投资者批量购买房屋以溢 资金紧张的租覆盖所有美国人的医疗 格上限减免70 永久性的为有新生儿 经济分 价 食物 住房 住房 住房 税收 努 税 资料来源：白宫，国联证券研究所 1.2哈里斯经济学控制通胀的效果值得怀疑 她的经济主张中一个核心解决的问题是美国面临的通胀问题，从疫情之后美国的通胀问题使得食品、住房等的价格出现了比较明显的上涨。 从2019年底至2024年7月为止，食物通胀增长累计是27%，而时薪的增长累计只有24%，也就是说时薪的上涨没有跑赢食物通胀，这是哈里斯想要拉拢选民针对的问题。 不过，从经济学的角度来看，控制通胀的更重要的责任方在于美联储，而美联储 更关心的是去除食物和能源的核心通胀。针对食品的价格管制实际效果是否能够达到预期值得怀疑，但是在选举上迎合选民获得选票或是一个好的方向。 在住房政策方面，哈里斯的主张即在供给侧方面增加新房供给，又在需求侧方面通过首付提供财政刺激。对于因为高房价的影响而买不起房的美国人应该很欢迎，但是房价本身不见得会下降。另一方面，美联储的降息也会有助于使得买房更容易，目前美国房贷利率位于历史高位，而房贷利率预期将随着美联储降息落地逐渐回落。 哈里斯的经济主张里面中出现了不少针对公司监管的内容，可能和她司法系统任职的经验有关。 图表2：美国CPI通胀(%)图表3：美国的物价问题(2019.12-2024.07累计涨幅) 0 8 6 4 2 0 -2 -4 2017-02 2020-02 2023-02 1260% 1 50% 40% 30% 20% 10% 食品能源核心CPICPI 0% 房价CPI食物时薪CPI 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.哈里斯选情有明显改观 哈里斯在全国民调反超特朗普，在关键摇摆州中也显示一些领先优势。哈里斯若能赢得威斯康辛(10)、密歇根(15)、宾夕法尼亚(19)，共计44张选举人票，或就能入主白宫。 2.1哈里斯民调开始领先 哈里斯替代拜登参选之后，在全国民调反超特朗普，在关键摇摆州中也显示一些领先优势。 从总民调的数据看，哈里斯的民调上升趋势值得关注，在总民调上甚至开始略微领先特朗普，背后可能反映哈里斯近期的选举活动正在改变一部分选民的想法。 哈里斯选情上升的可能最重要原因或在于，多数的美国人并不希望再次看到特朗普对拜登的总统大选。路透社的民调中，有67%的受访者表示他们“厌倦在总统选举中看到相同的候选人，希望有新的面孔。2”根据NBCNews的民调，70%的美国人认为拜登不应该寻求连任，其中51%的民主党人持有这种观点3。与此同时，包括三分之一的共和党人在内，60%的美国人表示特朗普（76岁）不应该竞选总统。而根据AP-NORC的民调，56%的美国成年人对拜登在2024年成为民主党总统候选人感到“非常”或“有些”不满意，而58%的人对特朗普成为共和党总统候选人也感到非常或有些不满意。 哈里斯可能赢得了“民主”的争论。在ABCNews/WashingtonPost/Ipsos的民意调查中，超过四分之三的美国人（77%）表示，保护民主至少对他们的投票非常重要，仅次于经济和通货膨胀，与医疗保健和犯罪并列4。 但是，由于美国选举制度的特点，总民调对选举的预测效果可能有限。 2https://www.reuters.com/world/us/americans-dismayed-by-biden-trump-2024-rematch-reutersipsos-poll-finds-2024-01-25/ 3https://www.axios.com/2023/04/25/2024-trump-biden-presidential-rematch 4https://www.politico.com/news/2024/08/18/harris-trump-polls-dnc-00174532 图表4：美国全国民调哈里斯开始略有领先(蓝色哈里斯，红色特朗普) 资料来源：RCP，国联证券研究所 2.230万边际选民中哈里斯可能也略有优势 由于美国的选举制度，选举人票数多的候选人当选总统。一个候选人在一个州获胜，则获得该州全部选举人票。因此，真正决定选举结果的选民是摇摆州的部分摇摆选民，这部分选民的数量并不大。2016年和2020年选举中投票发生转换的5个摇摆州中拜登和特朗普的票数差距仅有27.8万票，占全部投票数的比例仅为0.18%。最新的摇摆州民调来看，哈里斯和特朗普几乎势均力敌，或许还略有优势。 2.2.1蓝州 2020年选举中，拜登和特朗普获得的选票差距在3%以内的蓝州包括密歇根、内华达、宾夕法尼亚、威斯康星、亚利桑那和乔治亚。这些州可以被视作是摇摆州。 除了这几个摇摆州以外的蓝州里，差距最小的明尼苏达州，拜登也赢了超过7个 百分点，其次弗吉尼亚州领先的差距扩大到10个百分点以上。 从赢得选举人票的角度看，选票差距近的几个州是每张选票对应的个人票最低的几个州，其中乔治亚州每736张个人票就对应一张选举人票。 图表5：2020选举蓝州 州 选举人票拜登-特朗普票数拜登-特朗普差距比例颜色 % % % % 蓝 每张选举人票需要的个人票 18584 99579 43372 110455 蓝 42317 92802 26891 52302 65413 31888 51251 562 792 48861 19944 451138 16.99% 16.09% 15.94% 13.50% 1 10.11% 蓝 蓝 弗吉尼亚州 13 蓝 14819 9637 5599 2068 73