美国大选深度分析：哈里斯的“理想”与“现实”

美国大选深度分析 哈里斯的“理想”与“现实” 2024年10月03日 哈里斯的降低通胀议程，或许没那么有效？ 8月16日哈里斯发布《降低美国家庭成本的议程》聚焦四个领域：住房、医疗、食品、税收。但辨证来看，其中部分议程反而有推升通胀的风险。第一，创纪录的购房首付补贴如果落地，可能迅速刺激购房需求，虽然哈里斯承诺了增加住房供给，但新房建造到入市也需要时间，因此首付补贴或将推升房价。第二，食品杂货价格禁令对降低通胀的作用或有限。第三，哈里斯削减税负的计划，将给中 分析师陶川 产阶级带来更多消费，可能会推升物价。将今年大选结果按照利好美国通胀降温排序：“哈里斯当选+府院分裂”＞“特朗 执业证书：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com分析师邵翔 普当选+府院分裂”＞“哈里斯当选+府院统一”＞“特朗普当选+府院统一”。 执业证书：S0100524080007 哈里斯的理想政策框架，对财政赤字影响如何？ 邮箱：shaoxiang@mszq.com分析师裴明楠 哈里斯的政策议程中，创造的财政收入不足以填补其增加的财政支出。 执业证书：S0100524080002 导致赤字增加的政策主要有：扩大儿童税收抵免、延长健康保险(ACA)保费的税 邮箱：peimingnan@mszq.com 收抵免、扩大劳动所得税抵免、首次购房补贴和新房建造激励政策，这些政策预计将在未来十年增加2.14万亿美元的赤字（CRFB，税务基金会，牛津大学，沃顿商学院的预测平均值，下同）。导致赤字减少的政策主要有：提高企业所得说、提高净投资收益税（NIIT）和资本所得税、提高公司股票回购税。这些政策预计 相关研究1.2024年9月PMI数据点评：超季节性回升的三条线索-2024/09/302.2024年8月工业企业利润点评：基数效应 将在未来十年削减1.77万亿美元的赤字。 为利润增速“蒙上面纱”-2024/09/27 财政议程落地的关键在于国会选举。 美国宪法规定了立法权在国会手中，所有涉及财政的法案，都需要由国会众议院 3.2024年9月政治局会议点评：不寻常信号-2024/09/264.国新办发布会解读：重磅政策的未完待续-2 发起，并在参议院和众议院均投票通过，才能送至总统签署、落地生效。历史上 024/09/24 美国重大的财政政策，往往成型于“府院统一”时期（即总统、参议院、众议院 5.本周经济热点：节前的宏观悬念-2024/09/ 归属于同一个党派）。例如，拜登2021年初就职时府院统一，在2022年11月 22 的中期选举中输掉众议院。前两年府院统一时，顺利推出了《2021美国救助计划法案》《通胀削减法案》《芯片与科学法案》，而府院分裂后暂无重大法案出炉。超过半个月的政府关门事件也更多出现在府院分裂期。府院分裂时期，大规模财政拨款谈判更加坎坷。如果哈里斯当选，其政策议程能兑现多少，关键或在于民主党能否赢得国会。 或许不必对“哈里斯经济学”期待过高。 如果哈里斯当选总统，预计绝大部分政策仍是延续拜登经济学。如果哈里斯当选总统，那么大概率面临“府院分裂”。参议院：今年11月大选大概率从民主党易主共和党，Polymarket网站显示民主党守住参议院的概率仅有26%。众议院：竞争比参议院更为胶着，Polymarket网站显示拜登退选后民主党在众议院的获胜概率快速上升，当前为62%。哈里斯的大部分政策议案仍是继承“拜登经济学”，仅小部分为哈里斯提出，在“府院分裂”情况下，这部分落地可能性较小。“哈里斯当选+府院分离”组合，如何影响资产价格？复盘历史，民主党总统下的府院分类时期，美股和美债表现较好，黄金和铜价格下跌；如果迎来府院统一，那么美股、黄金、原油、铜都的平均涨幅都能有不错表现。 风险提示：美国大选进展超预期，美国经济恶化超预期。 目录 1哈里斯的降低通胀之路：或没那么顺畅3 1.1哈里斯的抗通胀议程：聚焦4领域3 1.2辩证看待哈里斯抗通胀政策的合理性5 2哈里斯的财政规划：关键在于国会选举结果7 2.1哈里斯的理想政策框架，对财政赤字影响如何？7 2.2美国重大的财政政策，往往成型于“府院统一”时期9 3或许不必对“哈里斯经济学”过高期待10 3.1本届国会选举：参议院大概率易主，众议院仍胶着10 3.2即使哈里斯当选，绝大部分政策仍是延续拜登13 3.3“哈里斯当选+府院分离”组合，如何影响资产价格？14 4风险提示16 插图目录17 表格目录17 1哈里斯的降低通胀之路：或没那么顺畅 1.1哈里斯的抗通胀议程：聚焦4领域 比起特朗普，哈里斯当选对降低通胀更有利——这似乎已是市场共识。但哈里斯降低通胀的计划，就真的能如期奏效吗？8月16日哈里斯发布《降低美国家庭成本的议程1》（AgendatoLowerCostsforAmericanFamilies），其抗通胀计划聚焦四个领域：住房、医疗、食品、税收。 表1：哈里斯的抗通胀议程：聚焦4领域 资料来源：《降低美国家庭成本的议程》，民生证券研究院 1https://mailchi.mp/press.kamalaharris.com/vice-president-harris-lays-out-agenda-to-lower-costs-for-american-families 1、降低租房和购房成本 哈里斯提出了降低住房通胀的三个计划：1）采取多项举措结束住房供应短缺问题，在她的第一任期结束前建300万套可负担的新房，设立一个400亿美元创 新基金来刺激创新住房建设（是拜登提议的200亿美元的2倍）。2）为首次购房 的工薪家庭提供25,000美元的首付税收抵免，并为第一代购房者（即父母没有房屋的购房者）提供更多支持。3）禁止企业房东价格操纵、抬高房租。 美国:新屋库存:未季调千套 美国:成屋库存:未季调千套 图1：美国住房供应量在历史低位图2：美国住房需求仍较低迷 5000 4000 3000 2000 1000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 美国:新屋销量:季调:折年数千套 美国:成屋销量:季调:折年数千套 1999-012004-102010-072016-042022-01 1999-012004-102010-072016-042022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2、降低食品杂货成本 哈里斯提出了在上任总统后的100天内降低食品杂货价格的计划：推出美国首个禁止食品和杂货价格欺诈的全国联邦禁令，明确大公司不能不公平地剥削消费者的规则、加强对违反规定的公司的监管和处罚。 3、降低处方药成本并减轻医疗债务 拜登-哈里斯政府为降低医疗价格做出了重要努力，通过《通胀削减法案》帮助数百万美国人每年节省800美元的医疗保险费用，规定老年人胰岛素费用上限 35美元，并计划将老年人的自付处方药费用限制在2,000美元。哈里斯-沃尔兹提 出了更积极的计划：例如，规定胰岛素费用上限35美元，处方药自付费用上限 2,000美元，适用于所有人（而不仅仅是老年人）。 4、为中产阶级家庭减轻税务负担 第一，哈里斯计划扩大儿童税收抵免：为每名儿童提供3,600美元的基本税 收抵免，尤其为孩子出生的第一年（花销最高的一年）提供6,000美元儿童税收抵免。第二，扩大劳动所得税抵免范围，覆盖低收入且不在抚养孩子的个人和夫妇。 1.2辩证看待哈里斯抗通胀政策的合理性 哈里斯降低通胀的议程，从另一个角度看，反而有推升通胀的风险，因此综合效果或不如预期那么理想。 第一，首付补贴如果落地，或将推升房价。创记录的25,000万美元首付补贴，可能迅速刺激购房需求，虽然哈里斯承诺了增加住房供给，但新房建造到入市也需要时间。因此，大额首付补贴反而会加剧短期内的供需缺口，推升房价。 历史先例上看，购房优惠政策推出后，房价可能上升。2015年1月奥巴马推出了降低抵押贷款保险费用的政策，2015~2016年间房价和住房CPI增速上行。 图3：美国房价同比增速和住房CPI同比增速 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 10.0 美国:房地美房价指数:季调:同比% 美国:CPI:住房:同比(右轴)% 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 资料来源：wind，民生证券研究院 第二，食品杂货价格禁令对降低通胀的作用或有限。一方面，全国层面的联邦价格禁令如何运作，哈里斯尚未描述过具体方案，例如，如何定义“价格欺诈”的标准、如何惩处违规者？另一方面，食品价格上涨并不能简单归因于商家欺诈和价格操纵。 此外，从经济学角度，价格管制可能会产生副作用，因此往往只运用于价格失控的时期，而当前，食品和饮料CPI同比增速已降至2%，尤其家庭食品（即家庭在商超购买回家的食物，而不是在外餐饮）CPI同比增速已降至0.9%。 图4：美国食品和饮料零售商的利润率正在回落图5：美国食品和饮料CPI已经降至低位。 所有零售商 食品和饮料零售商 8.0 营业利润/净营业额（%） 美国:CPI:家庭食品:同比% 美国:CPI:食品与饮料:同比% 美国:CPI:非家庭食品:同比% 15.0 6.0 4.0 2.0 12.0 9.0 6.0 3.0 0.0 4.0 2.0 0.9 0.0 2011-062014-092017-122021-032024-06 -3.0 2013-012015-102018-072021-042024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 第三，哈里斯削减税负的计划，可能会推升消费价格。哈里斯的规划中，将扩大儿童税收抵免、购房补贴；节省下来的资金或将刺激家庭消费需求上升。 对今年美国大选的结果，按照利好通胀降温的速度排序：“哈里斯当选+府院分裂”＞“特朗普当选+府院分裂”＞“哈里斯当选+府院统一”＞“特朗普当选 +府院统一”。我们认为，“哈里斯当选+府院分裂”组合是最有利于通胀下降的情景，因为“府院分裂”的情景下，减税和购房刺激的政策议程大概率会因为国会的阻碍而无法完全落地。“特朗普当选+府院统一”是通胀上行压力最大的情景，因为这一情景下，特朗普的减税、驱逐移民、大幅加关税的政策计划或全面落地，从而推升价格。 图6：不同大选结果情景下，美国CPI同比增速预测（季频，%，虚线为预测值） 哈里斯+府院分裂 哈里斯+府院统一 特朗普+府院分裂 特朗普+府院统一 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 2025-06 2025-09 2025-12 1.50 资料来源：wind，民生证券研究院预测 2哈里斯的财政规划：关键在于国会选举结果 2.1哈里斯的理想政策框架，对财政赤字影响如何？ 在哈里斯的政策框架中，政府为中产家庭降低生活成本的政策将增加财政支出，同时通过对企业和富人增税来增加财政收入。 图7：哈里斯的政策愿景：按对财政赤字的影响分类 资料来源：哈里斯竞选网站，民主党党纲，taxfoundation，民生证券研究院 但我们预计创造的财政收入远不足以填补增加财政支出。 导致赤字增加的政策主要有：扩大儿童税收抵免、延长健康保险(ACA)保费的税收抵免、扩大劳动所得税抵免、首次购房补贴和新房建造激励政策（按对赤字的影响大小来排序，下同），这些政策预计将在未来十年增加2.14万亿美元的赤字。 导致赤字减少的政策主要有：提高企业所得说、提高净投资收益税（NIIT）和资本所得税、提高公司股票回购税。这些政策预计将在未来十年削减1.77万亿美元的赤字。 虽然这远低于特朗普政策组合会带来的赤字规模，但面对本就高启的联邦债务，哈里斯已无法继续给出拜登-哈里斯政府削减赤字的承诺。 图8