2024美国大选系列三：24个领域的左与右：哈里斯VS特朗普

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年08月20日 【宏观专题】 24个领域的左与右：哈里斯VS特朗普 ——2024美国大选系列三 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】房地产之尾部金融风险或已解除》 2024-08-15 《【华创宏观】地产去库存：各地进展与变化——全面跟踪系列四》 2024-08-14 《【华创宏观】7月全球投资十大主线》 2024-08-10 《【华创宏观】美联储缩表的流动性冲击开始显现 ——全球货币转向跟踪第3期》 2024-08-04 《【华创宏观】加力的3000亿：钱花到哪？——“更新”&“换新”系列六》 2024-08-04 核心结论：1、对哈里斯、拜登与特朗普三人在24个细分领域的政策主张进行全方位详细对比，其中，拜登与特朗普存在明显差异，哈里斯则比拜登更“左”的，有7个领域。2、哈里斯公布的首个经济议程旨在降低家庭生活成本，但降低生活成本的“财政成本”是十年内赤字增加1.7万亿美元。3、目前哈里斯对特朗普实现了民调反超，但优势在误差之内；以史为鉴，现任副总统竞选总统成功的先例较少。 从24个细分领域看政策分歧：哈里斯、拜登与特朗普（图表1概览） 1）哈里斯、拜登与特朗普的主张一致的，6个领域：均支持以色列、对华竞争、支持基建投资、支持制造业回流、打击反犹主义、打击毒品； 2）拜登与特朗普存在明显差异，哈里斯则比拜登更“左”的，7个领域：税收方面，特朗普寻求企业减税永久化，拜登对富人和企业加税、对中下层减税，哈里斯扩大中低收入家庭税收减免。日常生活成本方面，特朗普主张降低能源成本，拜登主张禁止公司征收不必要费用和追究价格欺诈，哈里斯禁止食品和杂货“价格欺诈”，打击大型食品公司的不公平并购。AI方面，特朗普对AI少监管多创新，对中国保持技术优势；拜登颁布“AI行政命令”指导其安全发展，对中国保持技术优势；哈里斯主张建立一个平衡监管框架。 住房方面，特朗普希望通过削减通胀来降低按揭利率，提供税收优惠和对首次购房者的支持（无细节）；拜登提出建造200万套住房，为首次购房者提供1万美元的贷款减免；哈里斯主张通过对建造入门级住房的税收优惠、扩大现有税收抵免和投资400亿进一步支持适用房建设，在未来4年建造300万套住 房，为首次购房者提供2.5万美元的首付支持。租金方面，特朗普无相关主张拜登提出对年租金上涨5%以上的大中型房东取消税收减免；哈里斯阻止华尔街投资者和企业房东掠夺性大量购买出租住房，阻止租金设定数据公司与企业房东相互勾结以提高租金。 医疗保险方面，特朗普主张促进竞争扩大医保选择机会，取消《平价医疗法案》拜登加强联邦对《平价医疗法案》补贴，扩大其覆盖范围；哈里斯在拜登基础上，提出与各州合作取消美国人的医疗债务。药品价格方面，特朗普主张促进竞争扩大处方药选择机会；拜登授权医疗保险与制药公司进行降价谈判，将老年人和医保群体的胰岛素和处方药自费上限推广至所有人。哈里斯在拜登基础上，要求增加行业竞争和提高透明度，打击阻碍竞争的制药公司。 3）哈里斯、拜登与特朗普之间都不同的，1个领域：堕胎方面，特朗普支持堕胎各州自主但反对晚期堕胎，拜登主张堕胎各州自主，哈里斯主张恢复罗伊诉韦德案，实行堕胎自由。 4）拜登与特朗普存在明显差异，哈里斯尚未明确表态的，1个领域：数字货币方面，特朗普完全支持数字货币，取消政府监管；拜登对数字货币进行严密监管；哈里斯尚未表达明确立场，但其竞选团队已与加密货币圈进行了接触（据亚特兰大联储调查，2022年约10%的美国人持有加密货币）。 5）拜登与特朗普存在明显差异，哈里斯与拜登则（暂）无差异的，9个领域移民、俄乌和北约、能源、最低工资、中美贸易、货币政策独立、枪支、性少数群体、警察执法，详见正文。 需注意的是，后续随着哈里斯公布更多的经济议程以及2024年民主党纲领正式出台，上述主张对比或出现变化。 哈里斯的首个经济议程及其财政影响 8月16日哈里斯公布首个经济议程，提出“机会经济”概念，核心是“建立和保护中产阶级”，但内容并不全，仅限于降低家庭生活成本领域，“未来几周将更详细地阐述”。哈里斯选择以降低生活成本作为经济计划的切口，主因或是希望在继承拜登-哈里斯政府已有成绩的基础上，避免选民将拜登执政期间高通胀的不良印象转移至自身，进而影响选情。此次公布的主要措施包括：降低 食品和杂货成本并打击价格欺诈，降低租房和购房成本，为中产阶级减税，降低处方药成本和取消医疗债务。 哈里斯降低生活成本的“财政成本”：十年内赤字增加1.7-2万亿美元。据CRFB 研究，从2026财年到2035财年，该议程将累计增加1.7万亿美元赤字（不含 利息）。若住房政策被永久化，赤字增幅将提高至2万亿美元。对比历史，这 一赤字增量也极大。十年累增1.7万亿美元赤字，以绝对额来看（财政赤字的 十年滚动累计增量），在1929年以来的年份中仅次于2020年。以相对水平来 看（财政赤字/GDP的十年滚动累计增量），十年将赤字/GDP累计提高4.65个百分点，在1939年以来的年份中，仅次于1942-1945年（二战时期）、1983年 （受滞胀和减税影响）、2009-2012年（次贷危机）、2020年（新冠疫情）。 不过，上述赤字增量估算并不“完整”。一方面，就支出而言，降低家庭生活成本议程只是整个议程的一部分，还未考虑其他支出计划。另一方面，收入与支出对应，哈里斯竞选团队目前尚未具体说明其议程将如何筹集资金。 哈里斯VS特朗普：民调选情逆转 目前，哈里斯对特朗普实现了民调反超。在美国多元文化和身份政治的背景中，“亚裔、非裔、女性、移民”的标签使其有独特优势，再加上民主党借此了摆脱“老年政治”标签，从结果来看，哈里斯“接棒”拜登是成功的，最新 民调显示，哈里斯支持率比特朗普高1.4个百分点（48.1%vs46.7%）；最新的博彩市场赔率显示，哈里斯胜选概率为58%，特朗普胜选概率为46%。不过哈里斯相对特朗普的优势仍在民调误差之内（一般认为是3个百分点），考虑到民主党的支持人数比共和党更多，民主党候选人本就应在民调上保持优势。客观上讲，目前可认为哈里斯和特朗普还是旗鼓相当的局势（之前是劣势）。以史为鉴，现任副总统要顺利当选总统也并不容易。自美国建国以来，共有49 个副总统，其中有15位在后来坐上总统，但只有4人是作为现任副总统参与 竞选并赢得了总统选举（8%的概率）。 相比总统大选，民主党国会选举形势更加严峻 最新民调结果显示，民主党可能要丢失参议院多数党地位，而众议院选举则更加焦灼，两党竞选局势大致相当。若哈里斯胜选，但民主党丢失参议院，即便赢得众议院（只有众议院可以启动与税收和收入相关的立法），也无法通过拟 定的支出和税收法案；反过来，若特朗普胜选，但共和党丢失众议院，即便赢得参议院，也无法使减税法案永久化以及取消平价医保法案。 目前参议院席位：民主党（47）+独立（4）vs共和党（49）。民调预测是：民主党（46）+独立（2）vs共和党（50）vs2个席位不明。目前众议院席位：共和党（220）vs民主党（212）vs3个席位空缺。民调预测是：共和党（209）vs民主党（205）vs21个席位不明。 风险提示：相关资料搜集不全，哈里斯及特朗普的政策主张发生变化。 投资主题 报告亮点 从24个细分领域对哈里斯、拜登和特朗普的政策差异进行了分析：24个细分领域中，在以色列、对华关系、基建投资、制造业回流、反犹问题、打击毒品这6个领域，哈里斯、拜登与特朗普的主张一致。在税收、人工智能、 住房、租房、日常生活成本、医疗保健、药品这7个领域，拜登与特朗普存在明显差异，哈里斯则比拜登更“左”。在数字货币领域，拜登与特朗普存在明显差异，哈里斯尚未明确表态。在堕胎领域，三人都有差异。在移民、最低工资、中美贸易、货币政策独立、枪支等其余9个领域，拜登与特朗普存在明显差异，哈里斯与拜登则（暂）无差异。 投资逻辑 第一，从24个细分领域对哈里斯、拜登和特朗普的政策差异进行分析；第二，对哈里斯首个降低生活成本的经济议程进行详细梳理；第三，从当下情况和历史经验来看哈里斯与特朗普的竞选对决。 目录 一、从24个细分领域看政策分歧：哈里斯、拜登与特朗普7 二、哈里斯的首个经济议程及其财政影响9 （一）首个经济议程：旨在降低家庭生活成本9 （二）哈里斯降低生活成本的“财政成本”10 三、哈里斯VS特朗普：民调选情逆转11 （一）现实情况：哈里斯对特朗普实现民调反超11 （二）以史为鉴：现任副总统获胜的概率如何？12 （三）相比总统选举，民主党的国会选举形势更为严峻13 附录：2024年共和党纲领详解14 （一）美国为先的MAGA宣言14 （二）详细政策主张15 图表目录 图表1从24个细分领域看政策分歧：哈里斯、拜登与特朗普6 图表2CRFB对哈里斯首个经济议程的财政成本评估11 图表3哈里斯经济议程赤字增量的历史对比（绝对）11 图表4哈里斯经济议程赤字增量的历史对比（相对）11 图表5特朗普与哈里斯的综合民调支持率对比12 图表6特朗普与拜登/哈里斯的博彩市场隐含胜率12 图表7美国历史上副总统当选总统的情况12 图表8美国2024年参议院选举民调13 图表9美国2024年众议院选举民调13 图表102016年共和党纲领剪影14 图表112024年共和党纲领剪影14 图表122024年共和党党纲的20条核心政策主张15 图表132024年共和党党纲的详细政策主张（第1-3章节）15 图表142024年共和党党纲的详细政策主张（第4-7章节）16 图表152024年共和党党纲的详细政策主张（第8-10章节）16 本文的核心在于比较哈里斯、拜登与特朗普在24个细分领域的政策异同，如下图概览： 图表1从24个细分领域看政策分歧：哈里斯、拜登与特朗普 大类领域 细分领域 主张异同 哈里斯（在主张异同中，用H表示） 拜登 （在主张异同中，用B表示） 特朗普 （在主张异同中，用T表示） 外交和边境领域 俄乌冲突 H、B一致， 与T完全不同 继续加强北约，支持乌克兰 恢复欧洲和平，寻求结束俄乌冲突 以色 列 H、B、T一致 支持以色列，寻求中东和平 中国 H、B、T一致 对抗中国，但避免冲突升级 移民 H、B一致， 与T完全不同 确保边境安全，改革庇护制度，扩大合法移民 停止释放非法移民，遣返非法移民 经贸和科技领域 中美贸易 H、B一致，与T完全不同 保留特朗普对华关税，对价值约180亿美元的中国进口商品征收新关税，包括电动汽车、太阳能电池、锂电池、钢铁和铝等。 对进口商品征收10%的基准关税；撤销中国最惠国待遇，对中国征收60%的关税（在演讲中提出但未列入党纲），逐步停止从中国进口必需品 能源 H、B一致， 与T完全不同 大力发展新能源，取消石油和天然气补贴，扩大清洁能源劳动力 支持化石能源、反对新能源，取消对美国能源生产限制 基建 H、B、T一致 支持基础设施投资 税收 B、T完全不同，H较B更左（幅度较大） 在拜登的基础上，将出生后第一年儿童税收抵免提高到6000美元，扩大为低收入群体减免所得税；取消对小费的征税（拜登表示支持） 不对年收入低于45万美元家庭加税；打击漏税，对最富有0.01%的人征收25%最低税；提高公司税率至28%，征收15%公司最低税；恢复和永久化儿童税收抵免和劳动所得税抵免 把《减税和就业法案》条款永久化；取消对小费的征税 最低工资 H、B一致， 与T完全不同 联邦最低工资提高到每小时15美元 反对提高最低工资，会伤害小企业 制造 业 H、B、T一致 推动制造业回流 数字货币 B、T完全不同，H尚未明确 尚未对加密政策采取明确的立 场 对