全球大选“跟踪”指南第三期：哈里斯竞选“强势开局”，美国大选交易变数再升

2024年08月09日 宏观研究团队 哈里斯竞选“强势开局”，美国大选交易变数再升 ——全球大选“跟踪”指南第三期 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 相关研究报告 《出口同比或迎下行拐点—宏观经济点评》-2024.8.8 《二手房成交有所回落—宏观周报》 -2024.8.4 《失业率抬升或尚不支持50bp降息—美国7月非农就业数据点评》-2024.8.3 拜登退选后，特朗普赢得选举的变数在升高 1.拜登退选后，民主党较快形成了新共识与合力。由于辩论表现不佳、叠加特朗普遭遇刺杀未遂带动人气上涨，拜登在党内外的强大压力下宣布退选。副总统 哈里斯临危受命，迅速展开行动，于8月6日锁定总统候选人资格，并提名明尼苏达州州长沃尔兹为竞选搭档。虽然哈里斯仍面临一定的党内挑战，或仍需时间完全团结党内力量，但总的来看，民主党较为快速平稳的处理了拜登退选风波。 2.哈里斯将会对特朗普选举带来诸多新变数。一则拜登退选后，哈里斯直接继承了拜登的竞选团队，前期筹集的竞选费用也可以直接使用，这让其可以快速的投入到选举过程中。事实上，哈里斯的募款能力超过拜登，已累计募得超4亿美 金款项；二则哈里斯虽然资历较浅，但相应的政治包袱也相对较轻。民调上看，选民们似乎并不将通货膨胀归咎于哈里斯，而某些有利的政策（支持堕胎等）则与哈里斯绑定较高，因此其后续的竞选纲领中可以尽可能的做到趋利避害。哈里斯还可以吸引一部分既不喜欢特朗普、也不喜欢拜登的选民。 3.特朗普目前整体仍领先，但诸多不利因素正在隐现。当前距离11月5日大选已不足90天，特朗普之前的民调优势尚存。但哈里斯作为女性、少数族裔以及受益于过往的检察官经历，在堕胎权、特朗普司法案件等选民关注的问题上有较 大的发挥空间，且可以发挥自身的年龄优势，彰显活力与领导力，有助于提升民主党选民的积极性。民调数据呈现出较为明显的上升态势。此外，美国国会选举亦不能忽视。若共和党不能同时赢得白宫和参众两院，执政能力也将大打折扣。 美国大选交易的变数与可能方向 1.从共和党新党纲看特朗普的政策取向与可能影响。由于特朗普对共和党的掌控力不断提升，共和党2024年党纲可以视作其竞选总纲领，主要目标或集中于 美国国内，其核心一是降低美国国内通货膨胀，提升铁锈州居民的生活水平；二是意识形态上重申保守主义立场；关税、外交政策主要服务于这些国内政策目标。“特朗普交易”的几条主线均有很大不确定性：再通胀方面，当前美国通胀水平 较高，特朗普执政的最主要举措便是加大美国能源开采、结束俄乌冲突，从而提 升全球原油供给。减税虽然可能提升通胀，但财政赤字扩大后，债券收益率上行 可能收紧美国金融条件，经济增长可能部分承压，因此再通胀的基础并不稳固；关税方面，虽然特朗普提升关税的主观意愿强烈，但对中国征收60%、其他国家 /地区10%的关税是否能够落实、影响的范围均具有较大的不确定性。我们更倾向于认为，关税是谈判的筹码，具体影响取决于双方的政策应对。总的看，若特朗普再次执政，或将加剧美国的孤立主义与社会的撕裂，从而对全球经济及政治格局产生冲击，黄金或将长时间受益。 2.哈里斯或将延续拜登的主要政策主张。作为拜登的副总统，且匆忙上阵，哈里斯短期内更多的或是对拜登现有政策的继承与延续。但哈里斯作为女性、少数族裔的总统候选人，市场普遍预计其在堕胎问题、平权运动、教育等问题上的风 格会较拜登更加突出，经济政策上或延续拜登现有的政策 风险提示：美国大选出现新的风险事件、美国经济超预期衰退。 宏观研 究 宏观经济专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、拜登退选后，特朗普赢得选举的变数在升高3 1.1、拜登退选后，民主党较快形成了新共识与合力3 1.2、哈里斯将会对特朗普选举带来诸多新变数5 1.3、特朗普目前整体仍领先，但诸多不利因素正在隐现6 2、大选交易的变数与可能方向10 2.1、从共和党新党纲看特朗普的政策取向与可能影响10 2.2、哈里斯或将延续拜登当前政策15 3、风险提示16 图表目录 图1：拜登退选后的民主党总统候选人提名程序3 图2：哈里斯目前已获得足够票数获得民主党提名4 图3：沃尔兹并不会对哈里斯在摇摆州有很大贡献5 图4：哈里斯获得了较多的捐款5 图5：哈里斯与拜登政府的负面政策关联度较低6 图6：特朗普在民调中暂时领先7 图7：特朗普在摇摆州中民调暂时领先7 图8：民主党对哈里斯的热情有较大提升7 图9：哈里斯在部分群体中表现超过拜登7 图10：美国民众对万斯的支持度相对较低8 图11：美国总统选举后续重要时点9 图12：众议院民主党与共和党相比稍有劣势9 图13：参议院民主党与共和党相比没有优势9 图14：美国石油产量已超过俄罗斯与沙特阿拉伯12 图15：CBO预测美国财政赤字占GDP比重或先降后升12 图16：2019年、2023年中国对美出口金额与比重下降较多13 表1：共和党2024年党纲主要内容11 表2：中美第一阶段贸易协议主要内容14 表3：哈里斯在重要问题上的表态与拜登基本一致15 表4：不同选举结果下，美国后续政策走向有较大不同16 引言：在前期的报告中，我们曾对拜登与特朗普的选情、双方优劣势进行过详细分析（《拜登、特朗普再度对决：焦灼选情或放大市场波动》）。但伴随着拜登退出2024年美国总统选举，美国选举形势发生了较大变化。一则特朗普虽看似胜算较高， 但变数亦在提升；二则若特朗普成功赢得2024年总统选举，其对市场的冲击或也与其第一任期有较大不同，我们要避免“刻舟求剑”的分析方式。 1、拜登退选后，特朗普赢得选举的变数在升高 1.1、拜登退选后，民主党较快形成了新共识与合力 由于在6月27日与特朗普的辩论中表现不佳，叠加特朗普在7月13日遭遇刺杀未遂而带动人气上涨，拜登的身体状况、民调落后等情况持续引发美国各界关注，部分民主党内高层及“金主”开始对拜登施压，并最终导致其于7月21日宣布退选。随后，拜登表示将会支持现副总统哈里斯（KamalaHarris）成为民主党的总统候选人。8月6日哈里斯成功锁定民主党的总统候选人资格，并提名明尼苏达州州长沃尔兹（TimWalz）作为其竞选搭档1，程序上来看，两人预计在8月19日的民主党全国代表大会上被正式提名为总统、副总统候选人。 图1：拜登退选后的民主党总统候选人提名程序 资料来源：AP、开源证券研究所 1http://www.news.cn/world/20240806/f8133b25a4b94242ad49733b3320b054/c.html 如图1所示，虽然从当前情况来看，哈里斯成为民主党总统候选人的进程相对顺利，民主党较快形成了共识与合力，但其后续仍有以下事项需要处理： 一是其是否可以完全团结民主党的力量。从目前的情况来看，克林顿夫妇、奥巴马夫妇、众议院前议长佩洛西已经为哈里斯进行背书，部分党内元老与高层也表态支持。但由于此次拜登退选较为匆忙，部分民主党内的力量或仍需一定时间来整合。此时如何团结民主党的全部力量，并集中起来投入选举，需要哈里斯进行快速有效处理。 图2：哈里斯目前已获得足够票数获得民主党提名 资料来源：AP、开源证券研究所 二是副手人选确立后，如何更好得配合，有力应对共和党的挑战。如前分析，考虑到距全国代表大会、总统选举时间已经相当紧迫，哈里斯的副手选择并不多。前期的热门候选人主要集中在肯塔基州州长安迪·贝希尔（AndyBeshear）、宾夕法尼亚州州长乔希·夏皮罗（JoshShapiro）、亚利桑那州联邦参议员马克·凯利（MarkKelly）这几人身上。其中宾夕法尼亚州由于是著名的摇摆州（19张选举人票），因此夏皮罗的热度较高。但从哈里斯的最终选择来看，其当下更多的考虑或是先巩固已有基本盘，选举策略以稳为主： 一则明尼苏达州并不是摇摆州，反而是传统意义上的“蓝州”，说明当前民主党希望在短期内先巩固自身的选民基础，再进一步去影响临近的密歇根州和威斯康星州这两个摇摆州；二则从沃尔兹的经历及政策主张看，其曾在美国国民警卫队服役长达24年，还曾任高中老师，作为一个白人男性，这些经历对于退役军人、中产家庭具有强大的吸引力，某种程度上可以部分替代拜登的形象，对哈里斯形成有效互补；三则沃尔兹支持堕胎权，其在明尼苏达州州长任上，签署了生育选择权保护法案（ProtectionofReproductiveOptionsAct），这与哈里斯的主张完全一致，有助于哈里斯加强相关议题上的说服力。 此外，沃尔兹在州长任期内为学校学生提供免费午餐、设立带薪休假制度、扩大劳工权益等等，也使得其受到民众的支持。这对哈里斯在劳工群体以及部分小城镇中的支持率或有一定助益。 图3：沃尔兹并不会对哈里斯在摇摆州有很大贡献 资料来源：TheWashingtonPost、开源证券研究所 1.2、哈里斯将会对特朗普选举带来诸多新变数 从近期情况来看，虽然哈里斯过往经验大多集中于法律部门，对美国内政、外交等事务经验较少，在全国的知名度更是相对较低。但相较于拜登而言，哈里斯或许能够对特朗普的选举带来更多的变数。 一则拜登退选后，哈里斯直接继承了拜登的竞选团队，前期筹集的竞选费用也可以直接使用，这让其可以快速的投入到选举过程中。事实上，由于拜登在6月27日辩论中的糟糕表现，其筹款能力出现了较为明显的下降。而哈里斯在接手后，民 主党的选民彰显出了较为高昂的捐款热情。从ACTBLUE的数据来看，民主党在拜登退选后，截止8月7日，已累计获得了合计超过4亿美金的捐款，而这将非常有助于哈里斯后续竞选活动的开展。 图4：哈里斯获得了较多的捐款 万美元 拜登与特朗普辩论 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 ACTBLUE上民主党捐款金额 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 二则哈里斯虽然资历较浅，但相应的政治包袱也相对较轻。与拜登不同，哈里斯是副总统，其过往经历主要集中在司法领域，且在副总统任上处理的事项主要集中于妇女权益（包括堕胎权）、枪支暴力、种族问题及一些事务性的出访工作，在美国民众中的曝光度相对较低，资历相对较浅。但有弊就有利，虽然哈里斯资历较浅，但政治包袱也相对较轻。之前在拜登与特朗普的竞选中，拜登的年龄与健康问题一直为选民所诟病，而哈里斯则不存在这样的烦恼，反之可以攻击特朗普年纪偏大，并激活民主党内的竞选激情与活力。此外，虽然哈里斯也是拜登政府的一员，但拜登国内的经济政策（通胀问题）、中东政策（巴以冲突）等与哈里斯捆绑较轻。而在其竞选过程中，其可以选择将拜登政府的部分经济政策效果归功于己，特别是在《通胀削减法案》中，哈里斯投下了关键性的一票。 在此基础上，哈里斯在后续的竞选纲领中可以选择受到美国民众欢迎的拜登政府政策，如降低通胀、大力发展清洁能源、投资制造业、建设基础设施等，并关注 所谓的“关怀经济”，从而尽最大可能做到趋利避害。根据Blueprint最新的民调数据 看，选民们似乎并不将通货膨胀和经济不景气归咎于哈里斯，而某些有利的政策（支持堕胎等）则与哈里斯绑定较高。同时哈里斯有助于吸引一部分既不喜欢特朗普，也不喜欢拜登的选民，而这部分人以前大部分都是民主党的选民，哈里斯有望将这部分选民成功纳入其支持者行列。 图5：哈里斯与拜登政府的负面政策关联度较低 %相关议题哈里斯关联度 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Blueprint、开源证券研究所 1.3、特朗普目前整体仍领先，但诸多不利因素正在隐现 如上所述，当前民主党内还需要一定时间进行充分整合，且当前距离11月5日 投票已经不足90天，结合前期拜登的糟糕表现、遭遇刺杀未遂的民意上涨及美国最 高法院认为特朗普在2021年国会山骚乱中享有刑事起诉豁免权2，特朗普目前的民调 总体仍然占优。如图5及图6所