全球宏观：2024年美国大选关注指南

交银国际研究宏观策略 全球宏观 2024年美国大选关注指南 随着2024年美国大选日临近，选情走向仍然扑朔迷离。根据美国民调以及预测市场Polymarket的数据显示，当前竞选形势依然十分胶着，仍未有一方占据压倒性优势，预计本轮大选可能要到最后一刻才能确定胜负。为了帮助投资者更好地把握选情发展，我们特别编制了这份大选关注指南，聚焦于市场最为关切的几个核心问题。 1.美国大选结果什么时候出？ 2024年美国总统大选将于当地时间11月5日（周二）举行。虽然选举日是固定的，但结果公布的时间可能会有所不同。以下是一个大致的时间线： 选举日当晚（美东时间11月5日；北京时间11月6日） 美国东部时间11月5日晚上7点开始（约北京时间11月6日早上），随着各州投票站陆续关闭，初步结果将开始公布。美国主要媒体（如CNN、FoxNews等）将开始报道各州的预测结果。如果出现压倒性胜利，获胜者可能在当晚就被宣布。 自2000年以来的几次选举中，除2020年大选结果是在选举后的四天，即美东时间11月8日才宣布，其他几次均是选举日当天宣布结果。2020年宣布结果较晚主要是受疫情影响，邮寄选票较多而可能产生的延误。而2024年邮寄选票较2020年（34%vs43%）少很多，因此预计此次大选很有可能就由媒体当天宣布大选结果。 选举日后的几天（美东时间11月6日-8日） 如果此轮大选行情接近，可能需要几天时间来计算所有选票，特别是邮寄选票。关键摇摆州如密歇根州（MI）、威斯康星州（WI）、宾夕法尼亚州（PA）的结果可能需要更长时间。但在多数情况下，鉴于大选形势在选举日后的几天已逐渐明朗，主要媒体可能在几天内宣布预测获胜者。 当然，考虑到最极端情况，如果此轮美国大选没有一方候选人能够获得270张选举人票，则大选结果可能要等到2025年1月由美国国会决定。 但值得注意的是，媒体宣布的结果是基于统计模型和部分计票结果的预测，不是官方最终结果。如果出现法律挑战或重新计票，最终结果可能会延迟。因此，虽然我们可能在选举日当晚或随后几天内就知道大致结果，但官方的最终认证可能需要几周时间。 2024年11月4日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2.美国大选如何看，关注什么？ 谈及美国大选，还是要从其选举人制度讲起。美国总统选举采用独特的选举人团制度。每个州的选举人票数由该州在国会的席位总和决定，包括众议院席位 （基于人口比例）和参议院的固定两个席位，如宾夕法尼亚州（PA）拥有17 位众议员和2位参议员，因此总计19张选举人票。 绝大多数州采用“赢家通吃”原则，即在州选举中获得多数选票的候选人将赢得该州全部的选举人票。这一机制导致了某些州长期倾向于特定政党。如尽管德克萨斯州存在部分民主党支持者，但由于共和党长期占据主导地位，该州全部选举人票通常归属共和党。 鉴于选举人团制度的特点，总统候选人通常将有限的竞选资源集中在关键摇摆州，而对于被视为对手党派“基本盘”的州，则较少投入资源。美国民主党候选人较少在“传统红州”德克萨斯州开展竞选活动，而共和党候选人亦不会在“传统蓝州”加利福尼亚州投入资源。 美国50州中，约有43个州可被视为某一政党的“基本盘”。因为这些州的投票倾向相对稳定，选民更倾向于按照党派而非个人因素进行投票。即便面对争议性候选人，“基本盘”州的投票模式通常保持不变。如加州长期以来一直是民主党大本营，这一趋势预计在可预见的未来很难会被打破。 图表1:美国各州选举人票分布 资料来源:交银国际 3.2024美国大选的格局如何？ 最新2024年美国总统选举的基本盘分布：民主党在22个州或选区拥有相对稳 固的支持，合计226张选举人票；共和党则在27个州或选区占据优势，总计 219张选举人票。 美国总统选举的胜负关键在于获得至少270张选举人票。鉴于全国共有538张选举人票，扣除两党基本盘后，剩余93张选举人票成为决定选举结果的关键，意味着两党候选人需要在这些摇摆州或选区中争取足够的支持，以达到或超过270票的当选门槛。 2024年美国总统选举的关键将集中在7个摇摆州，共计93张选举人票，分别是宾州（PA）-19票、乔治亚州（GA）-16票、密歇根州（MI）-15票、北卡罗来纳州（NC）-16票、亚利桑那州（AZ）-11票、威斯康星州（WI）-10票和内华达州（NV）-6票。“摇摆州”的特点就恰如其名，其民调结果反复波动，历史选举表现不一致，且人口构成和关注议题也在持续变化。预测大选结果实质上就是对这7个摇摆州选情的预测。 图表2:美国大选，民主党、共和党各自基本盘选举人票分布 资料来源:270towin,交银国际 4.目前美国7个“摇摆州”形势如何？ 对于“摇摆州”的分析，我们可结合美国民调、历史统计误差、以及截至11 月2号前的早期投票进行分析： 从美国全国民调来看：目前共和党候选人特朗普在亚利桑那州（AZ）和乔治亚州（GA）拥有稍大的领先优势，分别为+1%和+3%，而在北卡罗来纳州（NC）和内华达州（NV）拥有较小优势<1%。民主党候选人哈里斯则在密歇根州（MI）和威斯康星州（WI）拥有领先优势。而双方在宾州（PA ）处于均势。 图表3:美国摇摆州民调情况 资料来源:TheNewYorkTimes,交银国际 结合Polymarket的概率来看，市场押注的概率也与民调较为一致。而唯一不同的则是宾州（PA），目前特朗普以56%vs44%的概率领先，但细看过去几个月的走势不难发现，双方在该州也是交替领先，争夺亦是难解难分。 图表4:美国摇摆州在Polymarket的胜选概率 资料来源:Polymarket,交银国际 图表5:美国总统候选人在宾州（PA）的竞争激烈 资料来源:Polymarket,交银国际 从历史民调和自2012年以来的真实的统计误差来看：密歇根州（MI）、威斯康星州（WI）、宾州（PA）以及北卡（NC）的统计误差较大，民调和大选结果有较大出入，难以判断。而其余三州—乔治亚（GA）、内华达、亚利桑那州误差相对较小，也意味着其最终选举结果和民调结果更为一致。 图表6:美国摇摆州民调与真实情况的误差 资料来源:TheNewYorkTimes,交银国际 最后，结合当前的早期投票结果来看：整体上2024年早期投票较2020年较少。在七大“摇摆州”中，北卡（NC）、乔治亚（GA）、内华达 （NV）、亚利桑那（AZ）占比较高，早期投票人数均超过了半数，早期投票的占比越大，则数据可能更具参考意义。而在这四个州中，均是共和党领先，分别领先+2%、+3%、+4%和+9%。而余下三州-威斯康星州（WI）、密歇根州（MI）以及宾州（PA）早期投票率分别为43%、39%和21%，而均是民主党领先，分别为（+8%、+3%和+24%）。 图表7:美国当前各州的早期投票情况，以及与2020年的对比 资料来源:TheNewYorkTimes,交银国际 因此，三项数据结合来看，共和党候选人特朗普有较大概率拿下亚利桑那州 （AZ）和乔治亚州（GA），有一定概率拿下北卡罗来纳州（NC）和内华达州 （NV）。尽管此次选举中，特朗普在北卡的领先优势仅不到1%，但过去两次选举中，均顺利拿下北卡，且领先优势大于1%。而内华达州则有一定悬念，特朗普在过去两次选举中均未能拿下此州，且均以较大劣势输掉。 图表8:美国摇摆州当前民调，与过去两轮选举的真实情况 资料来源:TheNewYorkTimes,交银国际 5.最后，此次大选关键的关键？ 最后，关键的关键来到了密歇根州（MI）、威斯康星州（WI）、宾州（PA），也是著名的“RustBelt”。传统上，民主党在这三个州占优，且三州的票型也相对统一。美国前总统特朗普在2016年赢得了该三州，而在2020年则又输掉了此三州。 为何这三州如此关键，也是本次大选的重中之重？ 前面分析到密歇根州（MI）、威斯康星州（WI）、宾州（PA）选票分别是15票、10票和19票。因此，即便民主党输掉亚利桑那州（AZ）、乔治亚州（GA）、北卡（NC）以及内华达州（NV）四州，但赢下其余三州，即民主党基本盘226票，加上三州（15+10+19）44票，仍可达到270票，则哈里斯仍能入主白宫。但一旦民主党输掉三州中的任意一州，则特朗普会胜选。 目前，哈里斯在密歇根州（MI）、威斯康星州（WI）中民调中能持续保持领先，早期投票亦相对占优，且特朗普2020年在密歇根州（MI）以较大劣势输掉。但鉴于10月以来，特朗普在这两个州不断缩小与哈里斯的差距，且这两个州民调与真实结果误差较大，尤其是威斯康星州（WI），预计争夺将较为激烈。 宾州（PA）作为选举人票数最多的摇摆州（19票），历来在美国大选中扮演着关键角色，是“兵家必争之地”，因为失去宾州可能需要赢得多个其他州才能弥补。历史上，宾州在过去24年中仅在2016年倾向共和党，其余时间均支持民主党。 当前宾州竞争异常激烈。初期民调显示哈里斯领先，但自10月以来，特朗普支持率明显上升，目前甚至略有反超。这一趋势也被视为特朗普整体选情改善的重要指标。最新民调显示两党在宾州势均力敌，而预测市场Polymarket则显示特朗普保持约12%的领先优势。 因此，从目前掌握的数据来看，特朗普略有领先优势，但目前谁也没能稳操胜券，大选结果可能仍需最后一刻见分晓。关于特朗普交易请参考我们此前的报告《特朗普交易+降息交易交织下的双重博弈》。 图表9:美国大选时间表 2024年11月5日2024年美国总统大选日，选民投票截止日 2024年12月11日“安全港期限”，这一天之后，任何经过认证的选举结果将免受进一步的法律纠纷 2024年12月17日选举人在各自的州首府和哥伦比亚特区举行会议，正式投票选举总统和副总统 2025年1月6日在国会联席会议上正式计票选举人票；参议院议长正式宣布选举结果 2025年1月20日当选总统和副总统宣誓就职 资料来源:交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该