海外宏观周报（2024年第25期）：哈里斯民调反超，美国大选再生悬念

2024年8月12日 研究报告·宏观策略研究海外宏观周报（2024年第25期） 哈里斯民调反超，美国大选再生悬念 民银证券研究团队应习文 电话：+85237288180 Email：xiwenying@cmbcint.com 【一周焦点】 哈里斯获民主党提名并确定竞选搭档。明尼苏达州州长蒂姆·沃尔兹（TimWalz）与哈里斯的互补性强于特朗普与万斯组合。最新民调显示，哈里斯民调已超过特朗普，在9大摇摆州民调中，哈里斯 以5:4领先。随着“衰退交易”和“反套息交易”空间收窄，市场或重新切入降息交易、哈里斯交易与特朗普交易的博弈之中。哈里斯的移民有关税政策更有利于通胀下行，利好美债。在产业政策上，民主党鼓励新能源投资，支持医保体系和减轻学生负担，有利于新能源、环保、医疗和教育行业，而特朗普交易则有利于传统能源、金融、地产、制造业和数字货币。在货币上，特朗普主张弱势美元以修正贸易平衡，哈里斯则有利于通胀下行和美联储降息，对美元影响或类似。黄金相对中性，将主要受实际利率和避险情绪影响。 【关键数据】 2024.8.9 周变动 美国国债收益率10Y 3.94 14.0bp 美国国债收益率2Y 4.05 17.0bp 日本国债收益率10Y 0.86 -19.1bp 日本国债收益率2Y 0.27 -19.1bp 德国国债收益率10Y 2.25 3.0bp 德国国债收益率2Y 2.40 -3.0bp 标普500指数 5344.16 -0.04% 纳斯达克指数 16745.30 -0.18% 道琼斯工业指数 39497.54 -0.60% 日经225指数 35025.00 -2.46% 伦敦富时100指数 8168.10 -0.08% 巴黎CAC40指数 7269.71 0.25% 德国DAX指数 17722.88 0.35% 伦敦现货黄金 2427.35 -1.72% 英国布伦特原油现货 81.39 3.83% 美元指数 103.1518 -0.08% 欧元兑美元 1.0916 5pips 英镑兑美元 1.2760 -40pips 美元兑日元 146.6070 565pips 美元兑人民币 7.1746 42pips 美国：7非制造业PMI回升；6月批发商销售与库存低位回升，出口增速提升，逆差收窄；前瞻性指标稳健。欧洲：7月制造业与综合PMI终值小幅上调；6月PPI降幅收窄零售销售同比环比均回落。日本：7月服务业与PMI终值小幅下调；6月家庭实际消费继续下降，经常项目顺差收窄，收益顺差减少。 【重要事件】 美国：哈里斯民调领先特朗普，美联储官员谈降息。欧洲：英国暴发13年来最大骚乱。日本：央行官员鸽派表态，多地接连发生地震。其他地区：墨西哥降息，澳洲印度按兵不动。 【本周关注】 美国7月CPI及零售，日本二季度GDP 目录 【一周焦点】1 随着民调反超，哈里斯交易会如何展开？1 【关键数据】2 美国：非制造业PMI回升，前瞻性指标稳健2 欧洲：PPI降幅收窄，零售销售回落4 日本：家庭消费回落，经常项顺差收窄5 【重要事件】7 美国：哈里斯民调领先特朗普，美联储官员谈降息7 欧洲：英国暴发13年来最大骚乱8 日本：央行官员鸽派表态，多地接连发生地震8 其他地区：墨西哥降息，澳洲印度按兵不动9 【本周关注】10 本周关注：美国7月CPI及零售，日本二季度GDP10 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明海外宏观周报 【一周焦点】 哈里斯民调反超，美国大选再生悬念 哈里斯获民主党提名并确定竞选搭档。8月5日，民主党代表线上投票基本结束，结果显示哈里斯已锁定代表民主党参加美国大选提名。随后，哈里斯宣布明尼苏达州州长蒂姆·沃尔兹（TimWalz）作为自己的竞选搭档。 相比特朗普与万斯组合，沃尔兹与哈里斯的互补性较强。沃尔兹作为白人男性，现年60岁，与哈里斯在性别、人种、年龄上形成互补。经历较为丰富的沃尔 兹于1989-1990年间在中国从事教育工作，曾成立公司开展中美学生合作项目。 此外，沃尔兹也拥有军队服役背景，担任过高中老师和橄榄球教练，并于2005年从政。明尼苏达州作为重要摇摆州，沃尔兹的州长优势也为哈里斯所看重。与万斯相比，沃尔兹虽然名气偏弱，但对于哈里斯的实际价值很高。 随着哈里斯与沃尔兹组合确立，以及近期的各项竞选活动，哈里斯民调已超过特朗普。RealClearPolitics网站公布截止至8月8日的综合民调结果，哈里斯以47.4%领先于特朗普的46.9%。270toWin网站显示，在9大摇摆州中，哈里斯在明尼苏达大幅领先7%，密歇根领先2.1%，威斯康星领先1.4%，内华达领先0.6%，在宾州领先0.5%，而特朗普在亚利桑那（0.2%）、北卡（3.0%）、佐治亚（1.0%）、弗罗里达（7.7%）保持领先，摇摆州局势扭转为5:4。 尽管近期市场主要沉浸在“衰退交易”和“反套息交易”的叠加态中，但短期交易空间已收窄。随着哈里斯民调反超，以及美国经济表现或“没有想象得这么糟”，市场或重新切入降息交易、哈里斯交易与特朗普交易的博弈之中。 与特朗普交易相比，可能的哈里斯交易将有何特征？哈里斯的政策更有利于通胀下行，比如在移民问题上更为宽松，有利于美国劳动力市场紧张降温；推行更有针对性的关税（而非全面提高关税），避免消费者变相承担关税成本，通胀下行将更有利于债券利率的下行。在产业政策上，民主党鼓励新能源投资，支持医保体系和减轻学生负担，有利于新能源、环保、医疗和教育行业，而特朗普交易则有利于传统能源、金融、地产、制造业和数字货币。在货币上，特朗普主张弱势美元以修正贸易平衡，哈里斯则有利于通胀下行和美联储降息，对美元影响或类似。黄金相对中性，将主要受实际利率和避险情绪影响。 【关键数据】 美国：非制造业PMI回升，前瞻性指标稳健 Markit服务业与综合PMI下修，ISM非制造业PMI反弹。7月美国Markit服务业PMI终值55.0（初值56.0，前值55.3），综合PMI终值54.3（初值55.0，前值54.8）。ISM非制造业PMI为51.4（前值48.8）。 图1：美国Markit制造业与服务业PMI图2：美国ISM制造业与非制造业业PMI 7075 70 6065 60 50 55 4050 45 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 3040 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 35 美国Markit制造业PMI 美国Markit服务业商务活动指数美国Markit综合PMI 美国ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI 数据来源：Markit，Wind数据来源：ISM，Wind 批发商销售与库存低位回升。美国商务部经济普查局8月8日发布的数据显 示，美国6月批发商销售季调后为6614.7亿美元（前值6657.1亿美元），季调同比+2.5%（前值+1.9%），其中，耐用品同比+2.9%（前值+1.7%），非耐用品同比+1.9%（前值+1.8%）。6月批发商库存季调后为9030.3亿美元（前值9011.8亿美元），季调同比+0.1%（前值-0.5%），其中，耐用品同比增长+2.4% （前值+2.4%），非耐用品同比-3.6%（前值-5.5%）。 图3：美国批发商销售:季调同比增速图4：美国批发商库存:季调同比增速 %30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 %30 25 20 15 10 5 0 -5 2010-06 2011-02 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10 2022-06 2023-02 2023-10 2024-06 -10 2010-06 2011-02 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10 2022-06 2023-02 2023-10 2024-06 -15 美国批发商销售额:同比耐用品 非耐用品 美国批发商库存:同比耐用品非耐用品 数据来源：美国商务部普查局，Wind数据来源：美国商务部普查局，Wind 6月出口增速提升，逆差收窄。美国经济分析局8月6日发布的数据显示，6月美国商品出口季调同比+5.9%（前值+4.4%），进口季调同比+7.3%（前值 +6.3%），季调后商品贸易逆差731.1亿美元（前值750.1亿美元）。 红皮书商业零售同比回升。8月3日当周美国红皮书商业零售销售同比+5.1% （前值+4.5%）。 图5：美国月度进口出口同比与逆差额：季调图6：美国红皮书商业零售销售周同比 %60 40 20 0 -20 亿美元% 120018 16 80014 12 40010 8 06 4 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 -4002 0 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -2 美国:贸易逆差:季调-右轴美国出口同比：季调美国进口同比：季调 数据来源：美国经济分析局，Wind数据来源：Wind 经济前瞻性指标。美国亚特兰大联储8月8日发布的GDPNow预测数据显示，2024年三季度美国GDP预计季调年化环比+2.9%，与上周预测持平。8月3日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.02%（前值由+1.95%大幅下调至 +1.52%）。 图7：美国GDP季调环比结构分解图8：纽约联储WEI指数 %% 68 4 6 2 04 -22 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-9e -4 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0 存货变化政府消费支出和投资总额 商品和服务