2024年11月份原油期货行情策略展望：原油不确定性增强，关注美国大选结果

原油不确定性增强，关注美国大选结果 ——2024年11月份原油期货行情策略展望 1 海证期货研究所 2024年11月1日 宏观面，美国非农就业新增远超出预期，失业率低于预期，就业市场强劲，但由于飓风等因素，续请失业金人数上行，或将影响下月美国失业率数据。另外，欧美10月制造业PMI均持续处于荣枯线下方，制造业及经济疲软。美国9月CPI虽下滑，但均高于预期，零售销售超出市场预期。经济复苏的迹象可能不会阻止美联储下个月再次降息，但会强化降息25个基点的预期。 需求端，外盘汽油、取暖油、柴油裂解盘整，美国秋季检修期即将结束，炼厂加工需求中性。国内山东地炼成品油利润偏低，原油进口及加工量环比下滑，同比均低于去年同期，需求一般。EIA、OPEC、IEA下调2024、2025年全球原油需求预期，且OPEC连续三个月下调2024年全球原油需求预期。我们将2024Q4全球原油需求预期下调0.1百万桶/天至103.6百万桶/天。 供给端，美国原油产量相对稳定，需关注大选结果，特朗普和哈里斯在油气方面态度存在分歧，特朗普主张放松环境监管，给予传统能源税收优惠，从而中期提升美国油气产量，增加油气出口，利空油价；哈里斯则延续民主党的限制石油石化开支，因而美国油气产量增幅受限，一定程度上给到油价以支撑。OPEC+产量则维持稳定，利比亚供应恢复，12月OPEC+将逐步放松减产规模。地缘风险溢价回落，2018年特朗普退出伊核协议，限制伊朗原油出口，此次大选，若特朗普当选，需关注是否再次上演2018年行情。不过与此前不同的是，沙特等OPEC+成员国闲置产能充裕，能在较短时间内对伊朗断供缺口进行补足。整体来看，我们将2024年Q4全球原油总供应预期小幅上调0.1百万桶/天至103.12百万桶/天。 库存端，美国原油及成品油库存偏低，SPR缓慢补充中。 整体看来，11月，原油价格预计走势偏弱。随着地缘风险逐渐消退，主要矛盾在于需求预期的走弱，另外，美国大选也存在不确定性，近期市场再次讨论油价走弱背景下，OPEC+是否会推迟12月增产计划，预计油价上方空间较为有限。内盘原油套利方面，SC2412-2501、SC2501-2502、SC2502-2503，正套机会暂且观望。期权方面，不确定性增强，做多波动率持有，即买宽跨式策略，买入SC2412行权价540的看涨期权及行权价 500的看跌期权。2 原油市场行情梳理 95 90IEA月报中 三次上调石 油需求预期红海危机 美联储维持利率不 变，点阵图偏鹰派OPEC+维持当前产 量政策不变 乌克兰袭击俄罗斯炼油厂 OPEC+宣布延长减 BrentWTISC 美联储维持利率不变，点阵图下调年内降息次数，上调明年降息次数 美国飓风 Beryl登陆 690 670 650 85 利比亚沙8拉0拉油田在抗议后全面停产 75 美国寒潮影响原油产量 伊朗扣押油轮，地缘风险再起 地缘风险再度上行 产协议至二季度 美联储会议纪要强化了 地缘风险回落 降息预期 走弱巴以冲突 地缘风险 美国5月CPI走低 地缘风险持续回落 拜登退出美国总统竞选 利比亚沙拉拉油田产量下滑 沙特上调OSP 利比亚油田产量恢复 伊朗对以色列发动袭击 利比亚供应 美国飓风来回归袭 630 610 590 570 10-11月沙特下调2月OSP 70非农数据 美联储不急 于降息的预期 回落 美联储主席鲍威尔重申利率在更 OPEC+延长减产至今年Q3，从10月开始逐步增产 全球股市抛售 经济担忧加 剧 OPEC+增产计划推迟至12月 美联储降息 三大机构下调全球原油需求预期 550 530 下修长时间内保持高 位 65 沙特下调OSP 50个基点 沙特或将12月开启逐步增产 美国大选再次出现特朗普行情 510 490 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-02 10月，原油价格先涨后跌，呈“倒V”走势。国庆节期间，伊朗对以色列发动袭击，地缘风险再度上行，外盘原油大幅上涨，内盘原油在节后也跟随跳空高开。但随着地缘风险并未进一步扩大发酵，溢价回落，叠加利比亚解除不可抗力，原油产量恢复至前期水平，EIA、OPEC、IEA更是下调全球原油需求预期，OPEC连续三个月下调，价格再次回落。随着油价的下跌，市场再次传言OPEC+或将推迟增产，油价反弹。美国大选 临近，特朗普行情再度出现，市场等待最终结果。3 数据来源：wind，海证期货研究所 5000 3000 1000 -1000 美国非农就业及失业率 美国新增非农就业人数（千人）美国失业率（%） 2035.5 1535.0 1034.5 534.0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 0 美国私人非农企业全部员工平均每周工时（小 时）及平均时薪（美元） 平均每周工时平均时薪 40 35 30 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 25 9月，美国季调后非农就业人口25.4万人，预期14万人，前值由14.2万人修正为15.9万人，为2024年3月以来最大增幅；失业率4.1%，预期4.2%，前值4.2%，为2024年6月以来新低；平均每周工时34.2，预期34.3，前值34.3；平均每小时工资年率4%，预期3.8%，前值由3.80%修正为3.9%；平均每小时工资月率0.4%，预期0.3%，前值由0.4%修正为0.5%；就业参与率62.7%，预期62.7%，前值62.7%。美国9月份就业增长加速，失业率下降，非农就业报告可能会缓解人们对劳动力市场冷却过快的担忧，进一步降低了美联储在今年剩余两次会议上维持大幅降息的4必要性。 资料来源：wind，海证期货研究所 美国初次申请失业金人数（万人） 201420152016201720182019 20202021202220232024 220 170 120 147101316192225283134374043464952 147101316192225283134374043464952 截至10月26日当周，美国初请失业金人数21.6万人，预期23万人，前值由22.7万人修正为22.8万人；初请失业金人数四周均值23.65万人，前值由23.85万人修正为23.875万人；截至10月26日当周，美国续请失业金人数186.2万人，预期188.5万人，前值由189.7万人修正为188.8万人。因飓风影响消退，美国上周初请失业金人数下降，在飓风和罢工的波动过后，美国劳动力市场的情况可能没有太大变化，美联 储可能会在下次会议上继续降息25个基点。 40 35 30 25 20 15 美国持续领取失业金人数（万人） 2017201820192020 2021202220232024 5 资料来源：wind，海证期货研究所 美国零售销售额季调环比（%） 110 100 90 80 70 60 50 9月，美国零售销售月率0.4%，预期0.3%，前值0.1%；核心零售销售月率0.5%，预期0.1%，前值由0.1%修正为0.2%。美国9月零售销售增幅略高于预期，支持了经济在第三季保持强劲增长的观点。经济复苏的迹象可能不会阻止美联储下个月再次降息，但会强化降息25个基点的预期。 10月，美国密歇根大学消费者信心指数终值70.5，预期69，前值68.9。 30 美国密歇根大学消费者信心指数 20 10 0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 -10 -20 6 资料来源：wind，海证期货研究所 美国标普全球PMI 综合PMI制造业PMI服务业PMI荣枯线 7570 6560 55 欧洲制造业PMI 欧元区德国法国 50 45 3540 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 2023-08 2024-04 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 2022-07 2023-05 2024-03 2530 10月，美国标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，前值47.3；服务业PMI初值55.3，预期55，前值55.2；综合PMI初值54.3，预期53.8，前值54。 10月，欧元区制造业PMI初值45.9，预期45.3，前值45；德国制造业PMI初值42.6，预期40.8，前值40.6；法国制造业PMI初值44.5，预期44.9，前值44.6。 7 资料来源：wind，海证期货研究所 美国通胀（%） 美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比 服装 娱乐 交通运输 医疗保健 60 40 20 0 -20 -40 10 8 6 4 2 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 0 美国CPI分项当月同比（%）能源食品与饮料住宅 9月，美国未季调CPI年率2.4%，预期2.3%，前值2.5%，为连续第六个月走低，创2021年2月以来新低，高于市场预期；未季调核心CPI年率3.3%，预期3.2%，前值3.2%，为6月以来新高，高于市场预期；季调后CPI月率0.2%，预期0.1%，前值0.2%；季调后核心CPI月率0.3%，预期0.2%，前值0.3%。美国最新的9月CPI数据标志着年度总体通胀率连续第6个月下降，但均高于市场预期，强化了美联储11月再次降 息的预期。 8 资料来源：wind，海证期货研究所 美联储2024年议息会议时间表 日期 内容 要点 1 1月31日 利率决议 维持5.25%-5.50%不变，重申高度关注通胀风险 2 3月20日 利率决议+经济展望 维持5.25%-5.50%不变，点阵图较上次偏鹰派 3