3季度利润维持双位数增速，外销表现持续亮眼

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价目标价 人民币72.84人民币89.90↓ 潜在涨幅 +23.4% 2024年11月4日 美的集团(000333CH) 3季度利润维持双位数增速，外销表现持续亮眼 3季度利润延续双位数增长趋势，符合市场预期。2024年前三季度美的集团收入/归母净利润同比增长9.6%/14.4%至3190亿/317亿元（人民币，下同）。3季度收入/归母净利润同比增长8.1%/14.9%至1017亿/109亿元。前三季度毛利率达26.8%，同比提升1个百分点（2023年前三季度毛利率：25.8%）。在毛利率和费用率改善的共同推动下，营业利润率提升0.4个百 个股评级 买入 1年股价表现 分点至12.0%。上半年/3季度净利润率达10.1%/10.8%，均同比提升0.4个000333CH上证综指 百分点。 C端业务外销延续亮眼趋势，B端业务表现平稳。3季度C端业务（智能家居业务）实现7%的增长，其中内销增长低个位数，外销则受益于OEM业务拓展和OBM业务在新兴市场的快速发展，实现双位数增长。分品类来看，3季度家用空调业务同比增长中个位数，其中内销表现持平，外销增长超20%；洗衣机业务同比增长15%，内外销贡献均衡；冰箱业务同比增长14%，其中外销增长15%以上，内销增长高个位数；小家电业务同比增长中个位数，外销双位数增长为主要贡献，抵消了内销的下滑。B端业务 （商业及工业解决方案）同比增长8%（上半年同比增长7%），其中智能建筑科技/新能源及工业技术/机器人与自动化于3季度分别同比增长7%/8%/-10%。 费用率持续提升。公司3季度费用率同比提升0.6个百分点，主要来自销 售费用率0.8个百分点的提升。销售费用率连续8个季度上行，主因海外 OBM业务拓展导致费用投放加大。 目标价89.90元，维持买入。随着以旧换新政策的逐步落地，以及公司在重点白电品类逐年增加的市场份额和竞争力，公司内销有望受益于政策刺激。然而考虑到政策带来的虹吸效应，以及政策是否会延长至2025年的不确定性，我们出于保守对2025年收入/利润预期分别下调3%/8%。外销以及海外OBM业务均延续较好表现。目标价89.90元基于15.0倍2025年 市盈率（原15.4倍2024-25年平均市盈率），维持买入。 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 11/233/247/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(人民币)80.19 52周低位(人民币)49.18 市值(百万人民币)509,493.22 日均成交量(百万)23.23 年初至今变化(%)33.33 200天平均价(人民币)66.77 资料来源:FactSet 谭星子,FRM kay.tan@bocomgroup.com (852)37661856 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 345,709 373,709 409,339 443,324 487,093 同比增长(%) 0.7 8.1 9.5 8.3 9.9 净利润(百万人民币) 29,810 33,745 38,143 42,106 45,858 每股盈利(人民币) 4.34 4.93 5.43 5.99 6.53 同比增长(%) 4.1 13.6 10.1 10.4 8.9 前EPS预测值(人民币) 5.59 6.52 7.29 调整幅度(%) -2.9 -8.1 -10.4 市盈率(倍) 16.8 14.8 13.4 12.2 11.2 每股账面净值(人民币) 20.81 23.87 21.06 22.28 22.67 市账率(倍) 3.50 3.05 3.46 3.27 3.21 股息率(%) 3.4 4.2 4.5 4.9 5.4 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:美的集团(000333CH)目标价和评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表2:交银国际消费行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 291HK 华润啤酒 买入 29.30 43.90 49.8% 2024年03月19日 啤酒 1876HK 百威亚太 买入 8.02 15.60 94.5% 2024年02月29日 啤酒 600887CH 伊利股份 买入 28.83 30.81 6.9% 2024年09月02日 乳业 2319HK 蒙牛乳业 买入 17.62 16.04 -9.0% 2024年08月29日 乳业 600597CH 光明乳业 买入 8.53 12.30 44.2% 2023年09月05日 乳业 6186HK 中国飞鹤 中性 5.95 4.00 -32.8% 2024年09月02日 乳业 600882CH 妙可蓝多 中性 16.59 13.40 -19.2% 2024年08月27日 乳业 1112HK 健合国际 中性 10.62 10.40 -2.1% 2023年08月24日 乳业 2313HK 申洲国际 买入 60.85 116.00 90.6% 2024年03月27日 纺服代工 000333CH 美的集团 买入 72.84 89.90 23.4% 2024年11月04日 家电 6690HK 海尔智家 买入 28.85 37.59 30.3% 2024年10月30日 家电 000651CH 格力电器 买入 43.30 52.96 22.3% 2024年04月30日 家电 1044HK 恒安国际 中性 23.25 27.01 16.2% 2024年08月20日 个护家清 9922HK 九毛九 中性 3.47 2.59 -25.2% 2024年08月27日 餐厅 2020HK 安踏 买入 84.35 135.00 60.0% 2024年03月27日 运动品牌 2331HK 李宁 中性 15.92 14.89 -6.5% 2024年08月19日 运动品牌 3813HK 宝胜国际 买入 0.58 1.01 73.3% 2024年08月14日 体育用品经销商 6110HK 滔搏国际 买入 2.68 7.20 168.7% 2023年10月24日 体育用品经销商 资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2024年11月4日 财务数据 损益表(百万元人民币) 资本开支 7,352 14,104 9,647 9,726 9,437 投资活动 98,565 464 815 1,325 1,455 其他投资活动现金流 (119,426) (73,525) (30,316) (20,155) (19,576) 投资活动现金流 (13,510) (58,957) (19,853) (9,104) (8,683) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 202220232024E2025E2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 345,709373,709409,339443,324487,093 税前利润 29,810 33,745 38,143 42,106 45,858 主营业务成本 (260,539)(273,481)(297,220)(320,129)(350,765) 折旧及摊销 6,508 0 0 0 0 毛利 85,170 100,228 112,120 123,195 136,328 营运资本变动 1,709 15,461 1,548 5,944 1,683 销售及管理费用 (40,299) (48,358) (54,317) (59,787) (67,145) 利息调整 (3,227) (3,262) (3,574) (3,091) (3,396) 研发费用 (12,619) (14,583) (15,982) (17,221) (18,921) 其他经营活动现金流 (142) 38,132 (4,605) (342) (59) 经营利润 32,253 37,287 41,821 46,187 50,262 经营活动现金流 34,658 84,076 31,512 44,618 44,087 财务成本净额 3,387 3,262 3,574 3,091 3,396 应占联营公司利润及亏损 0 0 0 0 0 其他非经营净收入/费用 (684) (272) 13 848 935 税前利润 34,956 40,277 45,409 50,126 54,593 税费 (5,146) (6,532) (7,265) (8,020) (8,735) 非控股权益 (257) (25) (29) (32) (35) 负债净变动 40,921 33,115 0 0 0 净利润 29,810 33,745 38,143 42,106 45,858 权益净变动 1,348 2,358 0 0 0 作每股收益计算的净利润 29,554 33,719 38,115 42,074 45,824 股息 13,740 20,762 22,869 25,244 27,494 资产负债简表(百万元人民币) 其他融资活动现金流融资活动现金流 (66,864)(10,855) 2,068(18,694) 8,656(14,213) 1,000(24,244) 1,000(26,494) 截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 55,270 81,674 57,316 68,569 77,460 应收账款及票据 32,996 38,407 43,135 47,630 54,791 存货 46,045 47,339 54,151 55,162 64,612 其他流动资产 126,788 113,901 125,946 127,030 129,208 总流动资产 261,099 281,321 280,548 298,391 326,071 投资物业 810 1,294 1,294 1,294 1,294 物业、厂房及设备 26,083 30,938 34,511 38,197 35,184 其他有形资产 3,844 4,681 4,945 4,756 3,805 无形资产 16,909 18,458 18,458 18,458 18,458 合资企业/联营公司投资 41 38 38 38 38 其他长期资产 113,769 149,309 155,116 155,616 156,116 总长期资产 161,456 204,717 214,362 218,358 214,894 总资产 422,555 486,038 494,910 516,749 540,966 短期贷款 5,169 8,819 8,819 8,819 8,819 应付账款 89,806 94,238 105,560 113,196 126,494 其他短期负债 111,367 148,188 151,982 156,563 163,724 总流动负债 206,342 251,246 266,361 278,578 299,037 长期贷款 50,686 46,139 55,335 56,335 57,335 长期应付账款 0 0 0 0 0 其他长期负债 13,604 14,354 13,814 13,814 13,814 总长期负债 64,290 60,493 69,149 70,149 71,149 总负债 270,631 311,739 335,510 348,726 370,186 股本 6,997 7,026 7