2024年中报点评：外销表现亮眼，利润如期稳步增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|海信家电（000921） 2024年中报点评： 外销表现亮眼，利润如期稳步增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 分业务看，我们预计海信家电中央空调Q2或有所承压，反推家用空调Q2实现增长，其中内销小幅波动，外销实现高增；预计公司冰洗业务Q2延续增长，外销增速快于内销。自下而上各业务汇总来看，我们预计公司Q2外销营收同比大幅增长，内销同比小幅下滑。此前市场在外部环境承压背景下有所担忧，但公司Q2业绩在盈利能力提升基础上如期实现+15%以上增长，表现稳健。中长期看，公司各业务发展有望共振，中长期成长可期。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 海信家电(000921) 2024年中报点评： 外销表现亮眼，利润如期稳步增长 行业： 家用电器/白色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：24.75元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,386.01/926.42 流通A股市值(百万元) 22,928.91 每股净资产(元) 10.21 资产负债率(%) 73.12 一年内最高/最低(元) 43.18/19.69 股价相对走势 海信家电 80% 沪深300 47% 13% -20% 2023-92024-12024-52024-9 相关报告 1、《海信家电（000921）：2024年一季报点评：经营成果喜人，业绩迎来开门红》2024.04.25 2、《海信家电（000921）：主业延续较好增长，盈利质量持续改善》2024.04.01 扫码查看更多 事件 海信家电发布2024年中报：H1营收486.42亿，同比+13.27%，归母净利润20.16 亿，同比+34.61%，扣非净利润17.03亿，同比+34.82%；Q2营收251.56亿，同比 +6.98%，归母净利润10.35亿，同比+17.26%，扣非净利润8.65亿，同比+16.54% 外销增长较快，内销有所承压 分业务看，公司中央空调H1营收同比基本持平，结合产业在线数据看Q2有所承压，反推公司家用空调H1同比+16%左右，预计Q2整体实现增长，其中内销小幅波动，外销实现高增；公司冰洗营收H1同比+27%，预计Q2整体延续增长，外销增速快于内销。分内外销看，公司24H1内外销收入分别同比+4%/+28%，自下而上各业务汇总来看，我们预计公司Q2外销营收同比大幅增长，内销同比小幅下滑。 毛利率下滑，归母净利率提升 公司毛利率24Q2同比-0.92pct，预计主要因高毛利率央空业务占比下降及毛利率偏低的外销业务占比提升所致；24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39/+0.14/+0.62/+1.01pct，其中财务费用率提升主要由于汇兑收益减少；叠加投资收益、公允价值变动损益同比增加，资产减值损失减少，公司24Q2归母净利率同比+0.36pct，扣非净利率同比+0.28pct，因此公司归母净利润同比如期增长 多业务共振，中长期成长可期 虽然24Q2外部环境承压，地产、消费表现较疲软，但公司Q2业绩如期实现+15%以上增长，表现稳健；长期看，公司央空业务有望凭借海外扩张、渠道协同与品类多元化延续增长，传统家电业务有望改善产品结构，推广自主品牌，持续降本增效，提升盈利能力，三电公司有望逐步转化新能源车热管理业务订单，中长期贡献显著收入与业绩增量。总体看，公司中长期成长可期，无需过分担忧经营稳健性 看好公司稳健成长，维持“买入”评级 海信家电24Q2外销增速表现亮眼，自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升，我们预计海信家电2024-2026年营业收入分别为940/1039/1150亿元，同比分别为+10%/+11%/+11%；归母净利润分别为34.06/39.29/45.19亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%，EPS分别为2.46/2.83/3.26元，对应PE分别为10.7/9.3/8.0，综上维持公司“买入”评级 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74115 85600 93954 103933 114980 增长率（%） 9.70% 15.50% 9.76% 10.62% 10.63% EBITDA（百万元） 5013 6706 9240 10194 11257 归母净利润（百万元） 1435 2837 3406 3929 4519 增长率（%） 47.54% 97.74% 20.06% 15.34% 15.03% EPS（元/股） 1.04 2.05 2.46 2.83 3.26 市盈率（P/E） 25.3 12.8 10.7 9.3 8.0 市净率（P/B） 3.2 2.7 2.3 1.9 1.7 EV/EBITDA 3.5 3.5 3.6 2.7 1.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 图表1：2024Q2公司营收同比+6.98%至251.56亿元图表2：2024Q2公司归母净利润同比+17.26%至10.35亿元 12800% 归母净利润（亿） 归母净利润同比 700% 10600% 8500% 400% 6300% 200% 4100% 20% -100% 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0-200% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024H1公司分业务、分地区情况 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表4：2024Q2与2024H1公司利润表各项目变动 项目 2024Q2 2023Q2 同比变动 2024H1 2023H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 79.05% 78.13% 0.92pct 78.72% 78.47% 0.25pct 毛利率 20.95% 21.87% -0.92pct 21.28% 21.53% -0.25pct 营业税金及附加 0.42% 0.63% -0.21pct 0.45% 0.70% -0.25pct 销售费用率 10.38% 10.77% -0.39pct 10.20% 10.46% -0.27pct 管理费用率 2.30% 2.16% 0.14pct 2.47% 2.39% 0.08pct 研发费用率 3.46% 2.84% 0.62pct 3.38% 2.90% 0.48pct 财务费用率 -0.13% -1.14% 1.01pct -0.22% -0.66% 0.45pct 其他收益 0.66% 0.50% 0.16pct 0.65% 0.46% 0.19pct 投资净收益 0.99% 0.74% 0.25pct 0.86% 0.96% -0.10pct 公允价值变动净收益 0.37% -0.80% 1.17pct 0.35% -0.46% 0.81pct 信用减值损失 0.15% -0.13% 0.28pct 0.07% -0.06% 0.12pct 资产减值损失 -0.04% -0.31% 0.27pct -0.04% -0.20% 0.17pct 资产处置收益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.01% -0.01pct 营业利润率 6.66% 6.61% 0.05pct 6.91% 6.47% 0.44pct 营业外收入 0.31% 0.55% -0.25pct 0.32% 0.46% -0.15pct 营业外支出 0.03% 0.05% -0.02pct 0.03% 0.04% -0.01pct 利润总额 6.94% 7.11% -0.17pct 7.19% 6.89% 0.30pct 所得税 1.01% 0.97% 0.04pct 0.96% 1.10% -0.13pct 净利润 5.93% 6.14% -0.21pct 6.23% 5.79% 0.44pct 少数股东损益 1.82% 2.39% -0.57pct 2.09% 2.30% -0.22pct 归母净利润率 4.11% 3.75% 0.36pct 4.14% 3.49% 0.66pct 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）关税预期扰动出口节奏。7月家电出口表现好于大盘，关税预期升温阶段出口订单或有前置，若虹吸效应持续，可能造成后续出口节奏大幅波动。 3）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6001 4939 9395 15747 25022 营业收入 74115 85600 93954 103933 114980 应收账款+票据 12890 14646 16676 18447 20408 营业成本 58783 66696 72809 80243 88454 预付账款 262 389 414 458 506 营业税金及附加 479 579 636 703 778 存货 6553 6775 8945 9858 10867 营业费用 8071 9311 10100 11121 12303 其他 10923 18391 19451 20116 20852 管理费用 4111 5076 5245 5768 6266 流动资产合计 36629 45140 54881 64626 77655 财务费用 -182 -205 83 5 -70 长期股权投资 1518 1671 1921 2170 2419 资产减值损失 -275 -191 -215 -237 -263 固定资产 5499 5832 3928 1980 -10 公允价值变动收益 23 15 15 15 0 在建工程 525 444 370 296 222 投资净收益 513 719 580 580 580 无形资产 1460 1342 841 358 -135 其他 253 562 529 521 513 其他非流动资产 9744 11518 11480 11418 11377 营业利润 3367 5248 5991 6971 8079 非流动资产合计 18746 20807 18540 16222 13873 营业外净收益 457 437 400 400 400 资产总计 55376 65946 73421 80848 91527 利润总额 3824 5685 6391 7371 8479 短期借款 1462 2502 2023 0 0 所得税 755 893 1150 1327 1526 应付账款+票据 21040 26658 28808 31749 34998 净利润 3069 4791 5241 6044 6953 其他 13863 14881 16525 18212 20072 少数股东损益 1634 1954 18