通信行业定期报告：北美云厂资本开支乐观，NV/国产自主双主线

北美云厂资本开支乐观，NV/国产自主双主线 通信证券研究报告/行业定期报告2024年11月04日 ： 评级增持（维持） 重点公司基本状况 Email：sheyq@zts.com.cn 基本状况 上市公司数127 行业总市值(亿元)44,818.69 行业流通市值(亿元)38,634.76 行业-市场走势对比 相关报告 1、《AI集群向超大规模扩张，光学创 新CPO与DCI新机会》2024-10-27 2、《科技行情AI算力主线，重视国产自主可控》2024-10-21 3、《B系列芯片开启交付，Robotaxi+Optimus算力需求新方向》2024-10-13 报告摘要 简称 股价 EPS PE 评级 （元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 分析师：陈宁玉 中际旭创 140.73 1.54 1.94 4.59 6.40 8.12 91.38 72.54 30.66 21.99 17.33 买入 执业证书编号：S0740517020004Email：chenny@zts.com.cn 天孚通信 124.70 1.03 1.85 3.22 4.83 6.46 121.2 1 67.41 38.73 25.82 19.30 买入 中兴通讯 29.60 1.71 1.95 2.23 2.57 3.02 17.31 15.18 13.27 11.52 9.80 买入 分析师：杨雷 亨通光电 17.03 0.67 0.87 1.14 1.36 1.61 25.42 19.57 14.94 12.52 10.58 买入 执业证书编号：S0740524060005 源杰科技145.012.230.231.24 1.80 2.37 65.03 630.4 8 116.94 80.56 61.19 买入 Email：yanglei01@zts.com.cn 备注：以2024年11月1日收盘价计算 联系人：佘雨晴 本周沪深300下跌1.68%，创业板下跌5.14%，其中通信板块下跌2.85%，板块价格表现弱于大盘；通信（中信）指数的122支成分股本周内换手率为4.51%；同期沪深300成份股换手率为0.98%，板块整体活跃程度强于大盘。 通信板块个股方面，本周涨幅居前五的公司分别是：会畅通讯（+39.14%）、海能达 （+31.78%）、波导股份（+30.75%）、ST通脉（+27.61%）、大唐电信（+22.73%）、；跌幅居前五的公司分别是：科创新源（-18.95%）、源杰科技（-15.69%）、光库科技 （-15.03%）、宜通世纪（-14.38%）、有方科技（-13.57%）。 北美四大云厂公布三季度财报，整体资本开支有望持续提升。24Q3，谷歌资本开支支出为130.60亿美元，环比二季度下降0.96%，根据其指引，谷歌未来会继续增加AI方面的资本开支和研发投入，且预计24Q4资本支出环比持平，25年同比继续增长。24Q3，META资本支出为92.0亿美元，同比增长36.03%；且预计全年资本支出将在380亿美元到400亿美元之间，与此前预期的370亿美元到400亿美元之间相比有所增长。此外，META预计2025年全年的资本支出将会出现“显著增长”。24Q3，亚马逊资本支出为226.2亿美元，同比增长100.21%，且预计2024年资本开支为750亿美元，较2023年的484亿美元增约55%，由于资本开支受到AWS云部门的驱动，未来2025年的资本支出或将更高。24Q3，微软资本开支为200亿美元(包含融资租赁)，环比增5%。其资本支出总体投向AI和云，其中一半用于长期资产，另一半用于服务器（包括CPU和GPU）；且资本开支将逐季增加。我们认为随着AI持续发展，以北美四大云厂为代表的的算力需求方资本开支有望持续增长，建议持续关注国内外AI算力/光模块产业链。 美国商务部或修改硅光管制规则，关注高速成长下的国产硅光/光模块机遇。10月29日，美国议员敦促美国商务部审查中国硅光技术可能带来的威胁，以及是否应修改出口管制规则以保护美国的优势。硅光子的核心是依靠光，而不是电信号在计算机系统内部传输信息，可用于连接数以万计计算机芯片的人工智能系统。且最近几周，广东省发布一系列政策，旨在推动光芯片的发展。硅光下游产业光模块近年持快速发展，近期LightCounting指出，400G和800G以太网光模块的销售继续超出预期，因为领先的供应商增加了产能，许多其他供应商也开始提供每通道100G的产品。对此，LightCounting提高了对2024年的预测，同时对2025年的预期非常高。具体而言，LightCounting指出以太网光模块的销售额有望在2024年增长近60%，预计明年也会有同样的增长，但这一预测可能会被证明是保守的。此外，LightCounting还提高了对AOC和无线前传市场的预测。在器件方面，LightCounting指出光模块所用芯片、组件等存在一定程度的供应短缺。目前许多客户都在大量订购，以确保供应的连续性。目前，这些产品的供应商未来12个月的订单已经排满。我们认为，海外或有可能未来出台相关硅光管制规则，而AI驱动下的光模块需求有望持续增长，其上游芯片、器件仍面临供应缺口，国内自主可控光芯片、器件厂商有望持续受益；同时关注国内400G/800G光模块起量节奏。 5G-A行业技术项目落地进展迅速，重视5G-A与AI融合新机遇。10月30日，第十五届全球移动宽带论坛（MBBF2024）在土耳其伊斯坦布尔召开，GSMA首席技术官AlexSinclair在主论坛中指出，5G-A和AI正处于下一次技术革命中，且可能是世界上有史以来最大的一次。随着今年6月3GPPRelease18的发布，5G-A开始发挥作用，并吸引了运营商的关注。超过50%的运营商计划在标准发布后一年内推出某种形式的5G-A，并且随着技术的扩展，这一数字将迅速增长；到2027年，预计5G-A将成为主流无线技术。次日，第十届全球超宽带高峰论坛（UBBF2024）期间，华为光产品线总裁陈帮华做了“构建以AI为中心的F5G-A全光网，共创商业新增长”演讲。面向AI时代，华为面向F5G-A围绕三大领域—光传输、光接入、管控平台持续创新，助力运营商构建以AI为中心的全光网。运营商领域，近期亦有多项5G-A进展落地：1）苏州移动全球通&5G-A套餐在华为仓街商业广场旗舰店正式发布；经过现场实际测评体验感知，峰值速率可达2.2G+，仓街商业广场拉网平均1.7G+，处于行业领先水平。2）上海电信目前正积极拥抱移动AI时代，致力于打造极致体验的3CC5G-A精品网络，从2023年6月的5G-A业务首体验到2024年8月的5G-A套餐发布，上海电信实现了5G-A在联人、联车、低空感知等方面的多项探索成果。 投资建议：关注光器件和光芯片：中际旭创、天孚通信、源杰科技、新易盛、华工科技、光迅科技、腾景科技等；ICT设备商：中兴通讯、紫光股份（新华三）、锐捷网络、菲菱科思、星网锐捷、盛科通信等；电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通；卫星互联网：上海瀚讯、铖昌科技、震有科技、信科移动、盛路通信、海格通信、中国卫通、华测导航等；物联网：广和通、美格智能、移远通信等；数据中心：润泽科技、宝信软件、光环新网、数据港、科华数据、英维克等；连接器&控制器：维峰电子、徕木股份、瑞可达、鼎通科技、科博达、拓邦股份、和而泰等；专用通信：三旺通信、七一二等；光缆与海缆：亨通光电、东方电缆、中天科技等。 风险提示事件：AI发展不及预期风险、算力网络发展不及预期风险、技术迭代不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外贸易争端、市场系统性风险、研报信息更新不及时风险等。 内容目录 板块综述4 本周重点事件7 风险提示10 AI发展不及预期风险、算力网络发展不及预期风险、技术迭代不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外贸易争端、市场系统性风险、研报信息更新不及时风险等10 图表目录 图表1：2017Q1-2024Q3，北美四大云厂资本开支及总开支同环比增速（亿美元，%，%）4 图表2：2022-2028年，各类光模块市场增长趋势（%）5 图表3：通信板块涨跌幅前🖂（2024.10.28-2024.11.01）5 图表4：中泰通信重点跟踪公司最新估值（截止2024.11.01）6 板块综述 本周沪深300下跌1.68%，中小板下跌0.63%，创业板下跌5.14%，TMT中通信板块下跌2.85%，计算机下跌1.36%，电子下跌1.97%，传媒下跌2.57%。 图表1：2017Q1-2024Q3，北美四大云厂资本开支及总开支同环比增速（亿美元，%，%） 来源：谷歌、微软、亚马逊、META，中泰证券研究所 图表2：2022-2028年，各类光模块市场增长趋势（%） 来源：LightCounting，中泰证券研究所 图表3：通信板块涨跌幅前🖂（2024.10.28-2024.11.01） 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表4：中泰通信重点跟踪公司最新估值（截止2024.11.01） 来源：iFinD，中泰证券研究所（以2024年10月28-11月01日收盘价计算，估值均取自iFinD一致预期） 本周重点事件 1、LightCounting：光模块的超高速增长还能持续多久？ 11月1日光通信行业市场研究机构LightCounting在最新的市场报告中指出，400G和800G以太网光模块的销售继续超出预期。以太网光模块的销售额有望在2024年增长近60%，预计明年也会有同样的增长，但这一预测可能会被证明是保守的。LightCounting还提高了对AOC和无线前传市场的预测。LightCounting认为，2026-2028年以太网光模块的需求将有所放缓，这与该市场的历史周期性相符。 全球TOP10光模块厂商第三季度的业绩已经开始放缓，特别是光模块龙头旭创科技营收的环比增长已经没有之前如此疯狂了，不过旭创科技也表示，行业需求仍然非常旺盛，明年以太网800G需求旺盛，加上1.6T的逐步上量，市场会看到行业总体需求进一步增长。 LightCounting也看到了市场上令人担忧的迹象，光模块所用芯片、组件等存在一定程度的供应短缺。目前许多客户都在大量订购，以确保供应的连续性。这些产品的供应商未来12个月的订单已经排满。这会造成即使是微小的需求下降，也会引发多米诺骨牌效应。许多零部 件供应商一定还记得，他们的出货量在2022年秋季的几周内从大量下降到零。 新闻类型：行业资讯 新闻来源：https://www.c114.com.cn/ftth/5472/a1276878.html 2、IDC报告：华为排名中国公有云市场第二 IDC最新报告指出，2024上半年中国公有云服务市场规模达210.8亿美元，其中IaaS市场同比增长9.4%，PaaS市场增长21.9%。市场格局显示，阿里巴巴、华为等领跑IaaS和PaaS市场，国际云厂商及AI服务提供商市场份额增长，导致市场集中度略有下降。以IaaS+PaaS计算，阿里巴巴依然占据龙头地位，份额显著领先。华为则升至第二位，领先于中国电信和腾讯。 新闻类型：行业资讯 新闻来源：https://www.c114.com.cn/video/5917/a1276708.html 3、报道称：美国议员敦促审查中国硅光技术可能带来的威胁 C114讯北京时间10月29日，（水易）路透社近日报道称，一个由美国两党议员组成的团体敦促美国商务部审查中国开发硅光子技术对美国国家安全造成的威胁。硅光是一个快速发展的领域，可以加速人工智能的发展。 硅光子的核心是依靠光，而不是电信号在计算机系统内部传输信息，可用于连接数以万计计算机芯片的人工智能系统。 美国众议院“中国问题特别委员会”周一要求商务部研究中国在光子学方面的工作可能带来哪些威胁