稀土：缅甸供给扰动超预期叠加“供改”整合，重视底部布局机会

事件与影响

缅甸克钦独立军控制稀土矿区，可能影响稀土精矿出口。据SMM，缅甸矿进口关口关闭，预计持续至年底，国内冶炼厂原料库存尚有2个月。缅甸矿是全球中重稀土主要供给来源，2023年进口量折REO近5万吨，占国内中重稀土配额的2.6倍；轻稀土镨钕占比约10%。

供给展望

《管理条例》实施后，部分低价来源或成为无效供给，缅甸矿后续供给难回高基数。行业成本曲线逐步上抬，部分低价矿被弃用。

需求与市场

终端需求良好，2024年全球终端需求增速预计9%，2024-2026年年化增速11%。配额增速显著下降，2024年全球镨钕供给增速仅3%。库存、价格、主流企业盈利三重底于今年明确，价格连跌近三年，全行业库存降至5年低点，24H1稀土上市公司普遍亏损，3Q24盈利环比改善显著。

需求潜力

稀土永磁为人形机器人电机最优解，有望受益于人形机器人景气高增。工业电机领域2023-2026年CAGR超60%，或为稀土需求最大增量。

投资机会

《管理条例》落地或带来行业“类供改”效果，稀土战略价值提升。北方稀土集团和中国稀土集团为代表的稀土国资集团和优质磁材企业有望受益。

投资建议

建议关注北方稀土、金力永磁、中科三环。

风险提示

需求不及预期，供应超预期，稀土价格波动。