稀土&小金属周报：缅甸供给扰动加剧，继续看多稀土磁材板块

行情综述&投资建议 本周（10.21-10.25）沪深300指数上涨0.54%，其中有色指数下跌0.25%。个股层面，本周深圳新星、华阳新材涨幅较大，分别上涨25.03%、14.81%；洛阳钼业、浩通科技跌幅较大，分别下跌4.81%、4.18%。 稀土：氧化镨钕本周价格为42.29万元/吨，环比上涨0.96%。氧化镝本周价格179.0万元/吨，环比上涨7.19%；氧化铽本周价格594.0万元/吨，环比上涨2.41%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格18.15万元/吨，环比上涨1.09%。近期缅甸局势动荡；据SMM，缅甸矿进口关口目前关闭，业内人士预计这一情况将持续至年底；因此氧化镝、铽价格率先反应，涨幅显著强于镨钕。9月我国稀土矿进口量测算折镨钕环比+9%、同比持平；其中缅甸矿环比+98%、同比+9%，美国矿环比-35%、同比-7%；由于9月缅甸实施资源费优惠，因而进口量激增。由于9月进口超预期叠加封关前抢出口，矿商尚有库存，短期看镨钕价格涨幅或弱于重稀土，但缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，若供给扰动持续时间超预期，价格有望显著上涨，持续关注缅甸局势。我们测算1-9月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为24%/38%,表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。我们测算2024年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加缅甸供给扰动或超预期，我们继续看多稀土价格上涨；重申稀土板块股票底部向上机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）。 锑：本周锑锭价格为14.80万元/吨，环比持平；锑精矿价格为12.84万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比下降4.72%；氧化锑库存为6100吨，环比下降4.09%。本周海外锑价环比上涨4.06%至3.40万美元/吨；9月我国出口锑品环比+62%，证明出口管制前的抢出口现象确实存在。自实施出口管制新规后，新增纯度检测环节，短期出口节奏收到扰动，锑海外价格和国内价格走势明显殊途，测算最新海外锑锭含税价格已超过25万元/吨，价差已超过 10万元/吨；但原料紧张局面并未有所改善，品位下滑严重导致国内矿山开工水平较低、库存仍处极低水平；新模式跑通之后、叠加较大价差，出口有望恢复正常节奏；终端光伏玻璃见顶去库，后续光伏玻璃开工有望回升，带来需求回升；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，我们仍然看好锑第二波上涨机会。截至9月国内锑消费测算缺口已 近2.6万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。且俄矿存在较强的减产、停产预期，因而后续不必担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。建议关注湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为3780元/吨，环比上涨1.34%；钼铁本周价格23.90万元/吨，环比下降1.24%。钼精矿本周库存为4700吨，环比上涨4.44%；钼铁本周库存为4640吨，环比上涨0.43%。10月至今钢招量约8400吨，钼铁需求高景气延续；需求良好，钼铁开工水平回升。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升，10月以来钢厂盈利比例出现明显修复；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为25.46万元/吨，环比下降0.45%；锡锭本周库存为8637吨，环比上涨1.89%。10月中旬，佤邦工矿局发布对矿业公司办证缴费的通知，佤邦锡矿复产预期加强，短期利空价格；但综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产时间或在明年，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。在库存快速去化和需求逐步回升的大背景下，价格重心抬升趋势不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格14.06万元/吨，环比持平；仲钨酸铵本周价格20.79万元/吨，环比下降0.56%。钨精矿本周库 存930吨，环比上涨2.20%；仲钨酸铵本周库存230吨，环比持平。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.80万元/吨，环比上涨1.96%；金属锗本周价格18600元/公斤，环比持平。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 内容目录 一、投资策略4 10.1本周投资观点4 10.2行业与个股走势5 10.3金属价格变化6 二、品种基本面7 2.1稀土7 2.2钨8 2.3钼8 2.4锑8 2.5锡9 2.6镁9 2.7钒10 2.8锗10 2.9锆10 2.10钛11 三、重点公司公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：能源金属与小金属个股涨幅前五6 图表3：能源金属与小金属个股涨幅后五6 图表4：能源金属与小金属7天、月度、季度价格变化。6 图表5：氧化镨钕价格走势（万元/吨）7 图表6：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）7 图表7：氧化镧、氧化铈价格走势（万元/吨）7 图表8：钕铁硼价格走势（万元/吨）7 图表9：稀土月度出口量（吨）8 图表10：稀土永磁月度出口量（吨）8 图表11：钨精矿与仲钨酸铵价格走势（万元/吨）8 图表12：钨精矿与仲钨酸铵库存（吨）8 图表13：钼精矿与钼铁价格走势（元/吨）8 图表14：钼精矿与钼铁库存（吨）8 图表15：锑锭与锑精矿价格（万元/吨）9 图表16：锑锭和氧化锑库存（吨）9 图表17：锡锭价格（万元/吨）9 图表18：锡锭库存量（吨）9 图表19：镁锭价格走势（元/吨）9 图表20：硅铁价格走势（元/吨）9 图表21：金属镁库存（吨）10 图表22：镁合金库存（吨）10 图表23：五氧化二钒价格走势（万元/吨）10 图表24：钒铁价格走势（万元/吨）10 图表25：金属锗与二氧化锗价格走势（元/公斤）10 图表26：金属锗库存（吨）10 图表27：海绵锆价格走势（元/公斤）11 图表28：锆英砂价格走势（元/吨）11 图表29：海绵钛价格（元/公斤）与钛精矿价格（元/吨）11 图表30：钛精矿周度库存（万吨）11 一、投资策略 1.1本周投资观点 稀土：氧化镨钕本周价格为42.29万元/吨，环比上涨0.96%。氧化镝本周价格179.0万元/吨，环比上涨7.19%；氧化铽本周价格594.0万元/吨，环比上涨2.41%；氧化铈本周价格0.71万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平。毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为10.95万元/吨，环比下降1.86%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格18.15万元/吨，环比上涨1.09%。近期缅甸局势动荡；据SMM，缅甸矿进口关口目前关闭，业内人士预计这一情况将持续至年底；因此氧化镝、铽价格率先反应，涨幅显著强于镨钕。9月我国稀土矿进口量测算折镨钕环比+9%、同比持平；其中缅甸矿环比+98%、同比+9%，美国矿环比-35%、同比-7%；由于9月缅甸实施资源费优惠，因而进口量激增。由于9月进口超预期叠加封关前抢出口，矿商尚有库存，短期看镨钕价格涨幅或弱于重稀土，但缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，若供给扰动持续时间超预期，价格有望显著上涨，持续关注缅甸局势。我们测算1-9月国内稀土表观消费和终端消费增速分别 为24%/38%,表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。我们测算2024年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加缅甸供给扰动或超预期，我们继续看多稀土价格上涨。重申稀土板块股票底部向上机会。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，充分受益整合）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为14.80万元/吨，环比持平；锑精矿价格为12.84万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比下降4.72%；氧化锑库存为6100吨，环比下降4.09%。本周锑精矿、锑锭和氧化锑开工率分别环比下降1.6%、1.11%、1.31%。本周海外锑价环比上涨4.06%至3.40万美元/吨；9月我国出口锑品环比+62%，证明出口管制前的抢出口现象确实存在。自实施出口管制新规后，新增纯度检测环节，短期出口节奏收到扰动，锑海外价格和国内价格走势明显殊途，测算最新海外锑锭含税价格已超过25万元/吨，价差已超 过10万元/吨；但原料紧张局面并未有所改善，品位下滑严重导致国内矿山开工水平较低、库存仍处极低水平；新模式跑通之后、叠加较大价差，出口有望恢复正常节奏；终端光伏玻璃见顶去库，后续光伏玻璃开工有望回升，带来需求回升；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，我们仍然看好锑第二波上涨机会。截至9月国内锑消费测算缺口已近 2.6万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。中长期看海外供应难增、甚至减量明确，光伏景气度延续，库存持续低位的情况下锑价有望长牛；出口管制亦利好锑战略属性提升，锑板块估值或进一步提升。建议关注湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3780元/吨，环比上涨1.34%；钼铁本周价格23.90万元/吨，环比下降1.24%。钼精矿本周库存为4700吨，环比上涨4.44%；钼铁本周库存为4640吨，环比上涨0.43%。10月至今钢招量约8400吨，钼铁需求高景气延续；需求良好，钼铁开工水平回升。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升，10月以来钢厂盈利比例出现明显修复；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为25.46万元/吨，环比下降0.45%；锡锭本周库存为8637吨，环比上涨1.89%。10月中旬，佤邦工矿局发布对矿业公司办证缴费的通知，佤邦锡矿复产预期加强，短期利空价格；但综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产时间或在明年，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。在库存快速去化和需求逐步回升的大背景下，即便复产也未必对价格带来显著冲击，价格重心抬升趋势不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 钨：钨精矿本周价格14.06万元/吨，环比持平；仲钨酸铵本周价格20.79万元/吨，环比下降0.56%。钨精矿本周库存930吨，环比上涨2.20%；仲钨酸铵本周库存230吨，环比持平。需求预期有所恢复，价格有所上涨。建议关注中钨高新、章源钨业。 图表1：行业涨跌幅对比 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.80万元/吨，环比上涨1.96%；金属锗本周价格18600元/公斤，环比持平。 金属新材料：随着华为、iPhone、小米等手机新品推向市场，带来钛合金边框和折叠屏铰链等上游材料的增量需求，建议关注相关消费电子新材料企业东睦股份、宝钛股份、银邦股份等。