原油聚酯周度策略：地缘风险路径落地，溢价大幅回吐

地缘风险路径落地，溢价大幅回吐 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-10-28 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 偏空 偏空 逻辑 以色列对伊朗进行反击，集中打击军事目标，并未聚焦核设施或者原油生产运输设施，地区风险总体可控，后期地缘溢价将继续回吐。前期绝对价上升时，月间差已经出现下行，对供应终端的担忧已经有所缓解，后期将继续计价基本面情况。前期旺季尾端去库超预期，但柴油计价时段将至，工业需求仍然疲软，后期过剩预期仍在，油价将保持偏弱态势。 下游开工持续保持高位，进一步提升有限，后期至年底旺季结束将大概率下行，目前下游库存略有去化，但边际去库速度放缓。恒力装置回归在即，工厂库存相比中上旬仍然增加。短期绝对价波动更多来自于原料，逢高空思路暂时不变。乙二醇港口库存增加，主港发货量近期持续偏低，煤制开工有所回升，总体需求一般，下游采购情绪偏弱。下游开工继续提升幅度有限，乙二醇短期继续保持窄幅震荡格局。 策略 偏空 逢高沽空 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，地缘冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：以方回击幅度克制，溢价大幅回吐 02 聚酯：供需短期平稳，跟随上游走弱 地缘溢价回吐，整体结构虽然维持高位，但是有小幅走弱迹象。 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 WTI3月月差 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 24/09 Brent3月月差 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 Brent即期价差 Oman3月月差 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 22/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/08 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 原油库存意外累积，但是进料小幅反季节性增长。不过进料提升持续性可能有限，后期将转入柴油需求季，之前将保持偏弱的季节性需求态势。 6000 4000 2000 0 202420235年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2024 20235年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2024 2023 5年平均 202420235年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 数据来源：Wind，东海期货研究所 近期炼化利润再度下降，仅亚太炼化利润略有恢复，但整体利润已经导致部分炼厂降低开工。 60.00 40.00 美湾炼厂裂解 2024202320225年平均 20.00 欧洲炼厂裂解 2024202320225年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 近期原油虽然仍能去库，但是去库程度已经趋缓。汽油库存近期在旺季尾端超预期去库，给予市场一定信心，但后期也接近累库时点。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 5年平均(18-22) 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 270,000 220,000 170,000 120,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112201920202021 202220232024 2019202020212022202320245年平均(18-22 数据来源：彭博，东海期货研究所 01原油：以方回击幅度克制，溢价大幅回吐 02 聚酯：供需短期平稳，跟随上游走弱 PX外盘跟随原油下行，后期原油弱势未完结，若地缘事件性影响最终证伪，则仍有带动回调风险。 PTA近期工厂库存增加，港口库存增加，下游库存去化力度不够，近期已经回吐大部分反弹幅度，叠加原油价格后期可能继续下行，PTA预计仍将保持偏弱震荡。 1500 1000 500 0 -500 PTA基差情况 202420232022202120202019 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 201920202021202220232024 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 下游开工恢复较有成效，利润仍然维持低位，整体采购节奏也偏慢，坯布库存去化极其有限，下游恢复情况总体一般，PTA加工费也保持在中性偏低水平。 另外由于煤价小幅回升，乙二醇利润总体有所回落，且10月下旬 检修装置回归较多，供应仍有增加概率。 3000 2000 1000 0 -1000 PTA加工差 201920202021202220232024 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 PTA开工率 201920202021202220232024 110 10月PTA多套有检修计划，计划外检修增加，PTA累库格局略有所限制，但原料弱势逻辑下，PTA仍有回调压力。 乙二醇煤制检修近期较多，但油制开工有所回归，整体供应小幅 增长，近期增量总体有限，后期装置回归有压力。 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 织机开工率 终端开工目前已经有触顶回落的迹象，织机开工已经小幅下降至82%。 100 80 60 40 202420232022202120202019 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 下游开工持续保持在92%水平，恢复力度较大但空间已经有限，且之后旺季时段过后或有回落风险。 100 90 80 70 60 50 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 瓶片开工率 120 100 80 60 40 20 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY库存DTY库存 20242023202220212020 40 20242023202220212020 50 下游开工回升明显，导致近期库存有一定去化，但近期库存去化力度放缓，部分品类有累库，近 阶段已经有一些 30 20 10 0 123456789101112 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 迹象。FDY库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 30 20 10 0 -10 20242023202220212020 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY利润DTY利润 前期上游利润让渡后，下游利润回升明显，近期随着上游原料价格再度出现走弱，下游产销尚可的情况下，目前利润再度得到让渡，短期或能持续。 1,800 1,300 800 300 (200) (700) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 FDY利润 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 瓶片利润 1,500 1,000 500 201920202021202220232024 3,500 2,500 1,500 201820192020202120222023 0 (500) (1,000) 010203040506070809101112 50