2024年三季报点评：收入、利润增长强劲，长期动能充足

2024年11月01日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：210.64元 东鹏饮料（605499）食品饮料目标价：——元（6个月） 收入、利润增长强劲，长期动能充足 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入125.6亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润27.1亿元，同比增长63.5%；实现扣非归母净利润26.6亿元，同比增长77.3%。其中24Q3实现营业收入46.8亿元，同比增长47.3%； 实现归母净利润9.8亿元，同比增长78.4%；实现归母净利润9.6亿元，同比增长86.9%。 收入持续高增，产品、区域全面开花。1、分品类看，2024年前三季度东鹏特饮、东鹏补水啦、其他饮料分别实现收入105亿元（+31.4%）、12.1亿元 （+292%）、8亿元（+145%），补水啦及其他饮料合计占比达16.1%，新品进一步放量。补水啦第二成长曲线培育效果显著，终端网点数量不断增长，进入学校、运动场馆特通渠道。2、分区域看，前三季度广东区域、全国区域、全国 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn 相对指数表现 直营分别实现收入34.3亿元（+19.6%）、73.3亿元（+55.1%）、17.7亿元 34% 成本、费用下降共振，盈利能力持续提升。1、2024年前三季度毛利率45.1%， 18% 同比提升2.5pp，主要由于原材料价格下降、收入规模增长。2、前三季度销售 3% 费用率16.4%（持平），增加广告、冰柜投放及销售人员薪酬增加；管理费用率、 -12% （+69.9%），广东成熟市场仍具备充足的增长动能，广东外区域保持高速增长。此外，截至2024Q3末，公司合同负债23.8亿元。 64% 49% 东鹏饮料沪深300 研发费用率、财务费用率分别为2.4%（-0.6pp）、0.4%（-0.1pp）、-1.1%（-0.8pp），收入规模扩大带动费用率下降。3、前三季度净利率21.6%，同比提升2.4pp，盈利能力持续提升。 产品多元化，增长动力充足。1、品类方面，由单一能量饮料向“1+6”多品类业务发展，补水啦、电解质饮料、无糖茶、咖啡、预调酒等新品有序推出，逐步走向综合性饮料集团。2、品牌方面，强化“为国争光，东鹏能量”的品牌声 量，通过体育营销、影视植入等增强曝光，品牌影响力不断扩大。加强冰冻化陈列，提升全国区域单点卖力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为31.2亿元、41.2亿元、51.6亿元，EPS分别为6.01元、7.92元、9.93元，对应动态PE分别 为35倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 112.63 160.69 207.93 253.30 增长率 32.42% 42.67% 29.40% 21.82% 归属母公司净利润（亿元） 20.40 31.23 41.20 51.64 增长率 41.60% 53.11% 31.93% 25.34% 每股收益EPS（元） 3.92 6.01 7.92 9.93 净资产收益率ROE 32.26% 38.40% 40.92% 41.82% PE 54 35 27 21 PB 17.32 13.47 10.88 8.87 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/1124/124/324/524/724/924/11 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)5.20 流通A股(亿股)5.20 52周内股价区间(元)162.67-286.0 总市值(亿元)1,095.36 总资产(亿元)199.10 每股净资产(元)13.51 相关研究 1.东鹏饮料（605499）：产品多元化发展，盈利能力再创新高(2024-09-02) 2.东鹏饮料（605499）：新品表现强劲，延续高增长(2024-04-24) 3.东鹏饮料（605499）：延续高增长，百亿再启航(2024-04-16) 1 4.东鹏饮料（605499）：2023圆满完成，期待第二曲线放量(2024-01-29) 关键假设： 1）东鹏特饮大单品基本盘稳健，随着全国化不断推进，预计2024-2026年销量增速分别为28%、23%、18%。预计东鹏特饮销售价格基本稳定，预计2024-2026年吨单价增速分别为2%、0.5%、0.5%；预计吨成本分别下降3%、1%、1%。 2）其他饮料快速增长，预计2024-2026年收入增速分别为180%、60%、35%；毛利率分别为25%、28%、31%。 表1:分业务收入及毛利率 单位：亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 东鹏特饮 收入 103 135 167 198 增速 26.5% 30.6% 23.6% 18.6% 成本 56 70 85 100 毛利率 45.4% 48.0% 48.8% 49.6% 其他 收入 9 26 41 55 增速 186.6% 180.0% 60.0% 35.0% 成本 8 19 29 38 毛利率 17.3% 25.0% 28.0% 31.0% 合计 收入 113 161 208 253 增速 32.4% 42.7% 29.4% 21.8% 成本 64 89 115 138 毛利率 43.1% 44.4% 44.7% 45.5% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 112.63 160.69 207.93 253.30 净利润 20.40 31.23 41.20 51.64 营业成本 64.12 89.41 114.97 138.01 折旧与摊销 2.54 2.69 2.69 2.69 营业税金及附加 1.21 1.85 2.50 3.17 财务费用 0.02 0.07 -0.82 -1.64 销售费用 19.56 27.00 35.14 42.81 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 3.69 4.02 5.20 6.84 经营营运资本变动 18.70 -20.23 5.51 4.85 财务费用 0.02 0.07 -0.82 -1.64 其他 -8.85 -1.36 0.62 -2.42 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 32.81 12.41 49.21 55.12 投资收益 1.42 0.98 1.08 1.10 资本支出 -5.86 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.29 0.38 0.31 0.33 其他 -1.73 5.56 1.39 1.43 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -7.58 5.56 1.39 1.43 营业利润 25.88 39.71 52.33 65.55 短期借款 -1.86 15.34 -5.94 -6.67 其他非经营损益 -0.09 -0.18 -0.18 -0.18 长期借款 2.20 0.00 0.00 0.00 利润总额 25.79 39.53 52.16 65.37 股权融资 0.00 1.20 0.00 0.00 所得税 5.39 8.30 10.95 13.73 支付股利 -8.00 -14.28 -21.86 -28.84 净利润 20.40 31.23 41.20 51.64 其他 -2.92 -0.46 0.82 1.64 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -10.58 1.80 -26.98 -33.88 归属母公司股东净利润 20.40 31.23 41.20 51.64 现金流量净额 14.37 19.77 23.62 22.68 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 60.58 80.34 103.97 126.65 成长能力 应收和预付款项 2.47 3.30 4.26 5.19 销售收入增长率 32.42% 42.67% 29.40% 21.82% 存货 5.69 7.93 8.20 11.24 营业利润增长率 39.59% 53.42% 31.79% 25.25% 其他流动资产 18.95 15.77 16.76 17.72 净利润增长率 41.60% 53.11% 31.93% 25.34% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 34.23% 49.31% 27.62% 22.87% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 33.01 30.48 27.95 25.42 毛利率 43.07% 44.36% 44.71% 45.51% 无形资产和开发支出 4.85 4.72 4.59 4.46 三费率 20.66% 19.35% 19.01% 18.95% 其他非流动资产 21.55 21.52 21.49 21.46 净利率 18.11% 19.44% 19.82% 20.39% 资产总计 147.10 164.06 187.22 212.13 ROE 32.26% 38.40% 40.92% 41.82% 短期借款 29.96 45.30 39.36 32.68 ROA 13.87% 19.04% 22.01% 24.34% 应付和预收款项 14.34 20.41 26.27 31.54 ROIC 38.74% 42.21% 39.91% 43.24% 长期借款 2.20 2.20 2.20 2.20 EBITDA/销售收入 25.26% 26.43% 26.07% 26.29% 其他负债 37.37 14.81 18.71 22.22 营运能力 负债合计 83.86 82.72 86.54 88.65 总资产周转率 0.85 1.03 1.18 1.27 股本 4.00 5.20 5.20 5.20 固定资产周转率 4.38 5.76 8.20 11.09 资本公积 20.80 20.80 20.80 20.80 应收账款周转率 234.88 220.10 232.27 218.60 留存收益 38.38 55.34 74.68 97.48 存货周转率 13.32 13.13 12.69 12.30 归属母公司股东权益 63.24 81.34 100.68 123.48 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 123.42% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 63.24 81.34 100.68 123.48 资产负债率 57.01% 50.42% 46.22% 41.79% 负债和股东权益合计 147.10 164.06 187.22 212.13 带息债务/总负债 38.34% 57.42% 48.02% 39.35% 流动比率 1.09 1.35 1.60 1.89 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.02 1.25 1.50 1.75 EBITDA 28.45 42.47 54.20 66.60 股利支付率 39.22% 45.72% 53.06% 55.85% PE 53.