淡季业绩延续高增，期待双十一大促表现

公司点评 珀莱雅(603605.SH) 证券研究报告 美容护理｜化妆品淡季业绩延续高增，期待双十一大促表现 2024年10月29日 预测指标 2022A2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(亿元) 63.85 89.05 110.65 135.34 163.09 归母净利润(亿元) 8.17 11.94 15.16 18.82 22.02 每股收益（元） 2.06 3.01 3.82 4.75 5.56 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.77 10.85 13.36 16.48 20.13 当前价格（元） 96.39 P/E 46.73 31.99 25.20 20.30 17.35 52周价格区间（元） 78.24-121.10 P/B 11.00 8.89 7.21 5.85 4.79 评级变动维持 总市值（百万） 38194.30 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 38054.82 总股本（万股） 39624.80 投资要点： 流通股（万股） 39480.10 业绩概览：近日，珀莱雅发布了2024年三季报。据披露，2024年前三 涨跌幅比较 30% 10% -10% -30% 珀莱雅化妆品 季度，公司实现营业收入69.66亿元/+32.72%；实现归母净利润9.99亿元/+33.95%；实现扣非归母净利润9.71亿元/+33.81%。2024单Q3，公司实现营收19.65亿元/+21.15%；归母净利润2.98亿元/+20.72%；扣 非归母净利润2.92亿元/+18.33%。 经营分析：1）收入端：洗护类产品延续高增，营收占比明显提升。2024年第三季度，公司护肤类（含洁肤）实现营收16.54亿元/+20.68%，营 收占比为84.27%。其中，受高单价产品销售占比提升影响，护肤类产 2023-102024-012024-042024-072024-10 % 1M 3M 12M 珀莱雅 -3.69 7.31 -2.81 化妆品 8.63 20.48 -6.54 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1珀莱雅（603605.SH）2024年半年报点评：多元化布局成效显著，国货美妆龙头地位不断夯实2024-08-29 2珀莱雅(603605.SH)公司深度：穿越周期，国货龙头变中成长-张曦月-202407032024-07-08 3珀莱雅（603605.SH）2023年年报及2024年一 季报点评：业绩增长亮眼，品牌势能有望持续向上2024-04-23 品第三季度平均售价同比增长24.64%；美容彩妆类实现营收2.33亿元 /+18.71%，营收占比为11.9%。其中，受定位中低端的彩妆品牌INSBAHA销售占比提升影响，美容彩妆类产品第三季度平均售价同比下滑6.65%；洗护类实现营收0.75亿元/+47.19%，营收占比较去年同期提升0.67pct至3.83%。其中，受促销力度加大和品牌惊时销售占比 提升影响，洗护类产品第三季度平均售价同比下滑6.84%。2）利润端： 盈利水平相对稳定。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为 70.07%、14.68%，较去年同期下滑1.11pct、0.09pct。2024年单Q3，公司毛利率、净利率为70.71%、15.19%，较去年同期分别下滑1.95pct、 0.02pct。3）费用端：受“双11”大促前置影响，费用率小幅提升。2024 年单Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为45.4%、4.87%、2.43%，较去年同期分别变动+2.78pct、-0.96pct、+0.13pct。 盈利预测和投资建议：据青眼情报统计，珀莱雅蝉联天猫双11美妆类目榜首，并位列抖音双11第一阶段美妆类目多个细分赛道前三，国货龙头地位稳固，后续随着大促提振效应持续，具备多品牌矩阵的珀莱 雅有望继续发力。整体而言，珀莱雅核心管理层调整已基本完毕，多元化业务布局优势，叠加强渠道运营能力，公司经营韧性可期，持续看好公司作为国货美妆龙头的成长空间。2024-2026年，预计公司实现归母净利润15.16/18.82/22.02亿元，EPS分别为3.82/4.75/5.56元，当前股价对应的PE分别为25.20/20.30/17.35倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,385.45 8,904.57 11,064.57 13,534.01 16,309.05 营业收入 6,385.45 8,904.57 11,064.57 13,534.01 16,309.05 减:营业成本 1,934.85 2,677.45 3,209.86 3,901.45 4,695.24 增长率(%) 37.82 39.45 24.26 22.32 20.50 营业税金及附加 56.39 90.66 102.51 125.38 151.09 归属母公司股东净利润 817.40 1,193.87 1,515.56 1,881.58 2,201.97 营业费用 2,785.84 3,972.20 5,062.04 6,229.71 7,591.86 增长率(%) 41.88 46.06 26.94 24.15 17.03 管理费用 327.30 455.44 439.26 544.07 663.78 每股收益(EPS) 2.06 3.01 3.82 4.75 5.56 研发费用 128.01 173.57 226.82 272.44 337.60 每股股利(DPS) 0.62 1.29 1.31 1.63 1.91 财务费用 -41.00 -59.08 -64.80 -84.45 -109.98 每股经营现金流 2.80 3.70 4.34 5.30 6.15 减值损失 -169.94 -118.49 -212.44 -250.38 -290.30 销售毛利率 0.70 0.70 0.71 0.71 0.71 加:投资收益 -5.66 -17.39 -4.66 -5.96 -5.46 销售净利率 0.13 0.14 0.14 0.14 0.14 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.23 0.27 0.28 0.29 0.27 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.45 0.66 0.69 0.80 0.85 营业利润 1,057.59 1,502.78 1,871.52 2,322.34 2,716.96 市盈率(P/E) 46.73 31.99 25.20 20.30 17.35 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 11.00 8.89 7.21 5.85 4.79 利润总额 1,054.15 1,495.32 1,866.70 2,317.53 2,712.15 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.02 0.02 减:所得税 222.87 264.52 344.81 428.09 500.98 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 831.28 1,230.80 1,521.89 1,889.44 2,211.17 收益率 减:少数股东损益 13.88 36.94 6.33 7.86 9.20 毛利率 69.70% 69.93% 70.99% 71.17% 71.21% 归属母公司股东净利润 817.40 1,193.87 1,515.56 1,881.58 2,201.97 三费/销售收入 49.40% 50.39% 50.31% 50.67% 51.29% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 15.87% 16.13% 16.29% 16.50% 15.96% 货币资金 3,161.00 4,011.09 4,752.21 5,921.22 7,296.13 EBITDA/销售收入 17.24% 17.16% 17.51% 17.74% 17.21% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 13.02% 13.82% 13.75% 13.96% 13.56% 应收和预付款项 193.64 554.82 337.96 427.11 506.64 资产获利率 其他应收款（合计） 73.56 81.97 129.01 157.81 190.16 ROE 23.19% 27.45% 28.35% 28.59% 27.43% 存货 669.05 797.22 941.68 1,120.52 1,363.03 ROA 14.15% 16.30% 18.66% 19.44% 19.14% 其他流动资产 49.74 99.77 112.67 137.81 166.07 ROIC 44.61% 66.25% 69.04% 79.61% 85.47% 长期股权投资 138.53 113.57 109.02 103.17 97.82 资本结构 金融资产投资 146.40 107.66 107.66 107.66 107.66 资产负债率 38.78% 39.91% 33.47% 31.32% 29.55% 投资性房地产 68.65 66.16 63.08 60.00 56.93 投资资本/总资产 31.10% 29.16% 28.24% 25.71% 23.57% 固定资产和在建工程 784.17 893.49 928.74 970.75 1,025.91 带息债务/总负债 41.43% 32.96% 23.71% 17.05% 11.21% 无形资产和开发支出 420.32 404.69 394.57 384.45 374.34 流动比率 2.90 2.62 3.08 3.14 3.20 其他非流动资产 73.00 192.65 243.40 286.93 317.16 速动比率 2.34 2.10 2.48 2.54 2.59 资产总计 5,778.07 7,323.08 8,120.01 9,677.44 11,501.85 股利支付率 30.18% 42.70% 34.30% 34.30% 34.30% 短期借款 200.20 200.16 0.00 0.00 0.00 收益留存率 69.82% 57.30% 65.70% 65.70% 65.70% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1,039.77 1,600.07 1,712.91 2,081.96 2,505.56 总资产周转率 1.11 1.22 1.36 1.40 1.42 长期借款 728.21 763.09 644.32 516.87 380.96 固定资产周转率 11.07 10.58 12.57 14.62 16.57 其他负债 272.67 359.45 360.35 432.01 512.75 应收账款周转率 62.51 25.30 71.57 66.73 69.00 负债合计 2,240.85 2,922.77 2,717.58 3,030.85 3,399.28 存货周转率 2.89 3.36 3.41 3.48 3.44 股本 283.52 396.76 396.76 3