Q3淡季营收环比提速、扣非净利表现亮眼，期待双十一继续改善

公司10.29公告3Q23营收10.64亿元、同增25.8%，归母净利1.29亿元、同增5.7%，扣非归母净利1.34亿元、同增40%。 Q3收入端增速环比提升，我们认为主要系（修白瓶/特润霜）新品推广&持续探索创新营销拉动抖音延续靓丽增长、天猫改善，以及去年基数不高。 扣非净利增速高于归母增速主要系公允价值变动损失增多 （Q3美丽田园非经损失3600+万元）。 人民币（元）成交金额（百万元） 研发持续加码，毛利率同比提升、销售及管理费用管控良好。 3Q23毛利率78.73%（同比+2.2PCT），销售费用率同比-0.33PCT至47.7%；管理费用率8.64%、同比+0.16PCT；依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，开展特色植物基础理论研究、创新原料研发等多维度深层次研发项目，研发费用率同比+1.55PCT至6.87%（领先行业）；归母净利率12.1%、同比-2.3PCT，扣非归母净利率12.6%、同比+1.3PCT。 23年来多管齐下、积极求变，1-3Q经营数据逐季改善。 渠道：发力抖音、持续精细化运营天猫，根据飞瓜+魔镜数据，Q3薇诺娜抖音同比+37%、延续快速增长，淘系同比-7%、降幅环比收窄； 产品：薇诺娜7月合作抖音超品日上新修白瓶，8月联合天猫 小黑盒推出特润霜，10月主推修白晚霜&日霜； 品牌矩阵：初具雏形、薇诺娜聚焦“敏感PLUS”拓展+贝芙汀卡位精准/分级科学祛痘+AOXMED进军高端抗衰+薇诺娜baby专注婴童敏感肌护肤，拟收购悦江投资51%股权、进军大众线； 组织端：9.5通过回购议案,回购股份用于股权激励，10.29 公告回购金额由不低于1-2亿元调整至不低于2-3亿元。 190.00170.00150.00130.00110.0090.0070.0050.00 221031 成交金额贝泰妮沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 回购股份用于锁定人才、彰显发展信心，收购悦江投资控股权(51%)、完善大众市场品牌矩阵，Q3淡季营收环比提速、扣非表现亮眼，期待双十一继续改善。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润13.33/16.72/20.66亿元，同增27%/25%/24%，对应23-25年PE24/19/16倍，维持“买入”评级。 新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期，爬虫数据误差 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,636 4,022 5,014 6,423 8,097 10,060 货币资金 752 2,035 2,514 3,184 4,147 5,434 增长率 52.6% 24.6% 28.1% 26.1% 24.2% 应收款项 336 341 529 443 558 693 主营业务成本 -626 -965 -1,243 -1,580 -1,976 -2,414 存货 254 463 671 779 947 1,125 %销售收入 23.7% 24.0% 24.8% 24.6% 24.4% 24.0% 其他流动资产 49 2,386 2,001 2,097 2,113 2,130 毛利 2,010 3,057 3,771 4,843 6,121 7,646 流动资产 1,391 5,225 5,715 6,503 7,765 9,382 %销售收入 76.3% 76.0% 75.2% 75.4% 75.6% 76.0% %总资产 86.8% 89.9% 85.1% 85.4% 86.6% 87.9% 营业税金及附加 -46 -52 -56 -64 -81 -101 长期投资 0 0 92 92 92 92 %销售收入 1.7% 1.3% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 109 310 556 621 683 740 销售费用 -1,107 -1,681 -2,048 -2,633 -3,336 -4,185 %总资产 6.8% 5.3% 8.3% 8.2% 7.6% 6.9% %销售收入 42.0% 41.8% 40.8% 41.0% 41.2% 41.6% 无形资产 76 106 145 180 218 256 管理费用 -169 -245 -343 -405 -486 -604 非流动资产 211 587 1,004 1,108 1,201 1,292 %销售收入 6.4% 6.1% 6.8% 6.3% 6.0% 6.0% %总资产 13.2% 10.1% 14.9% 14.6% 13.4% 12.1% 研发费用 -63 -113 -255 -308 -405 -503 资产总计 1,602 5,812 6,719 7,611 8,967 10,673 %销售收入 2.4% 2.8% 5.1% 4.8% 5.0% 5.0% 短期借款 0 49 62 50 50 50 息税前利润（EBIT） 625 966 1,069 1,432 1,814 2,254 应付款项 197 549 645 630 760 935 %销售收入 23.7% 24.0% 21.3% 22.3% 22.4% 22.4% 其他流动负债 194 302 285 313 378 468 财务费用 1 10 14 56 74 98 流动负债 391 900 992 994 1,187 1,453 %销售收入 0.0% -0.3% -0.3% -0.9% -0.9% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -17 -18 0 0 0 其他长期负债 9 134 125 82 74 68 公允价值变动收益 0 11 -6 0 0 0 负债 400 1,034 1,117 1,076 1,261 1,522 投资收益 3 19 81 80 80 80 普通股股东权益 1,199 4,755 5,552 6,485 7,656 9,102 %税前利润 0.5% 1.8% 6.6% 5.1% 4.1% 3.3% 其中：股本 360 424 424 424 424 424 营业利润 650 1,016 1,212 1,568 1,967 2,431 未分配利润 726 1,330 2,072 3,005 4,175 5,622 营业利润率 24.6% 25.3% 24.2% 24.4% 24.3% 24.2% 少数股东权益 3 23 50 50 50 50 营业外收支 -2 2 2 0 0 0 负债股东权益合计 1,602 5,812 6,719 7,611 8,967 10,673 税前利润 648 1,018 1,214 1,568 1,967 2,431 利润率 24.6% 25.3% 24.2% 24.4% 24.3% 24.2% 比率分析 所得税 -104 -154 -163 -235 -295 -365 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.1% 15.1% 13.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 544 864 1,050 1,333 1,672 2,066 每股收益 1.510 2.037 2.482 3.147 3.948 4.878 少数股东损益 0 1 -1 0 0 0 每股净资产 3.331 11.226 13.107 15.310 18.073 21.488 归属于母公司的净利润 544 863 1,051 1,333 1,672 2,066 每股经营现金净流 1.197 2.721 1.816 2.848 3.711 4.746 净利率20.6%21.5% 21.0% 20.8% 20.7% 20.5% 每股股利 0.450 0.600 0.800 0.944 1.184 1.463 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 45.33% 18.15% 18.93% 20.55% 21.84% 22.70% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 33.93% 14.85% 15.65% 17.51% 18.65% 19.36% 净利润 544 864 1,050 1,333 1,672 2,066 投入资本收益率 43.66% 16.97% 16.31% 18.49% 19.88% 20.82% 少数股东损益 0 1 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 39 91 137 65 81 84 主营业务收入增长率 35.64% 52.57% 24.65% 28.10% 26.07% 24.24% 非经营收益 -5 -26 -100 -94 -78 -78 EBIT增长率 27.57% 54.46% 10.72% 33.97% 26.62% 24.26% 营运资金变动 -148 224 -318 -97 -104 -62 净利润增长率 31.94% 58.77% 21.82% 26.80% 25.44% 23.58% 经营活动现金净流 431 1,153 769 1,206 1,572 2,010 总资产增长率 47.80% 262.86% 15.59% 13.28% 17.82% 19.04% 资本开支 -89 -270 -353 -160 -175 -175 资产管理能力 投资 0 -2,307 254 0 0 0 应收账款周转天数 20.7 19.7 18.8 20.0 20.0 20.0 其他 3 19 81 80 80 80 存货周转天数 131.9 135.6 166.5 180.0 175.0 170.0 投资活动现金净流 -86 -2,558 -18 -80 -95 -95 应付账款周转天数 59.8 78.1 89.1 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 2,925 0 0 0 0 固定资产周转天数 9.5 10.2 15.0 32.5 25.6 20.3 债权募资 -15 0 0 -40 0 0 偿债能力 其他 -106 -261 -320 -403 -504 -622 净负债/股东权益 -62.57% -57.90% -69.36% -69.90% -71.78% -74.49% 筹资活动现金净流 -121 2,664 -320 -443 -504 -622 EBIT利息保障倍数 -711.3 -95.9 -74.4 -25.6 -24.6 -23.1 现金净流量 224 1,258 431 684 973 1,294 资产负债率 24.97% 17.79% 16.62% 14.13% 14.06% 14.26% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-29 买入 188.45 N/A 2 2022-10-26 买入 142.99 N/A 3 2023-03-02 买入 137.88 N/A 4 2023-03-30 买入 120.60 N/A 5 2023-04-26 买入 107.91 N/A 6 2023-08-29 买入 97.72 N/A 7 2023-09-06 买入 103.88 N/A 8 2