Q3淡季营收环比提速、扣非净利表现亮眼，期待双十一继续改善

公司1029公告3Q23营收1064亿元、同增258，归母净利129亿元、同增57，扣非归母净利134亿元、同增40。 Q3收入端增速环比提升，我们认为主要系（修白瓶特润霜）新品推广持续探索创新营销拉动抖音延续靓丽增长、天猫改善，以及去年基数不高。 扣非净利增速高于归母增速主要系公允价值变动损失增多 （Q3美丽田园非经损失3600万元）。 人民币（元）成交金额（百万元） 研发持续加码，毛利率同比提升、销售及管理费用管控良好。 3Q23毛利率7873（同比22PCT），销售费用率同比033PCT至477；管理费用率864、同比016PCT；依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，开展特色植物基础理论研究、创新原料研发等多维度深层次研发项目，研发费用率同比155PCT至687（领先行业）；归母净利率121、同比23PCT，扣非归母净利率126、同比13PCT。 23年来多管齐下、积极求变，13Q经营数据逐季改善。 渠道：发力抖音、持续精细化运营天猫，根据飞瓜魔镜数据，Q3薇诺娜抖音同比37、延续快速增长，淘系同比7、降幅环比收窄； 产品：薇诺娜7月合作抖音超品日上新修白瓶，8月联合天猫 小黑盒推出特润霜，10月主推修白晚霜日霜； 品牌矩阵：初具雏形、薇诺娜聚焦“敏感PLUS”拓展贝芙汀卡位精准分级科学祛痘AOXMED进军高端抗衰薇诺娜baby专注婴童敏感肌护肤，拟收购悦江投资51股权、进军大众线； 组织端：95通过回购议案回购股份用于股权激励，1029 公告回购金额由不低于12亿元调整至不低于23亿元。 1900017000150001300011000900070005000 221031 成交金额贝泰妮沪深300 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 回购股份用于锁定人才、彰显发展信心，收购悦江投资控股权51、完善大众市场品牌矩阵，Q3淡季营收环比提速、扣非表现亮眼，期待双十一继续改善。维持盈利预测，预计2325年归母净利润133316722066亿元，同增272524，对应2325年PE241916倍，维持“买入”评级。 新品牌孵化产品渠道拓展不及预期，爬虫数据误差 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2636 4022 5014 6423 8097 10060 货币资金 752 2035 2514 3184 4147 5434 增长率 526 246 281 261 242 应收款项 336 341 529 443 558 693 主营业务成本 626 965 1243 1580 1976 2414 存货 254 463 671 779 947 1125 销售收入 237 240 248 246 244 240 其他流动资产 49 2386 2001 2097 2113 2130 毛利 2010 3057 3771 4843 6121 7646 流动资产 1391 5225 5715 6503 7765 9382 销售收入 763 760 752 754 756 760 总资产 868 899 851 854 866 879 营业税金及附加 46 52 56 64 81 101 长期投资 0 0 92 92 92 92 销售收入 17 13 11 10 10 10 固定资产 109 310 556 621 683 740 销售费用 1107 1681 2048 2633 3336 4185 总资产 68 53 83 82 76 69 销售收入 420 418 408 410 412 416 无形资产 76 106 145 180 218 256 管理费用 169 245 343 405 486 604 非流动资产 211 587 1004 1108 1201 1292 销售收入 64 61 68 63 60 60 总资产 132 101 149 146 134 121 研发费用 63 113 255 308 405 503 资产总计 1602 5812 6719 7611 8967 10673 销售收入 24 28 51 48 50 50 短期借款 0 49 62 50 50 50 息税前利润（EBIT） 625 966 1069 1432 1814 2254 应付款项 197 549 645 630 760 935 销售收入 237 240 213 223 224 224 其他流动负债 194 302 285 313 378 468 财务费用 1 10 14 56 74 98 流动负债 391 900 992 994 1187 1453 销售收入 00 03 03 09 09 10 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 15 17 18 0 0 0 其他长期负债 9 134 125 82 74 68 公允价值变动收益 0 11 6 0 0 0 负债 400 1034 1117 1076 1261 1522 投资收益 3 19 81 80 80 80 普通股股东权益 1199 4755 5552 6485 7656 9102 税前利润 05 18 66 51 41 33 其中：股本 360 424 424 424 424 424 营业利润 650 1016 1212 1568 1967 2431 未分配利润 726 1330 2072 3005 4175 5622 营业利润率 246 253 242 244 243 242 少数股东权益 3 23 50 50 50 50 营业外收支 2 2 2 0 0 0 负债股东权益合计 1602 5812 6719 7611 8967 10673 税前利润 648 1018 1214 1568 1967 2431 利润率 246 253 242 244 243 242 比率分析 所得税 104 154 163 235 295 365 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 161 151 135 150 150 150 每股指标 净利润 544 864 1050 1333 1672 2066 每股收益 1510 2037 2482 3147 3948 4878 少数股东损益 0 1 1 0 0 0 每股净资产 3331 11226 13107 15310 18073 21488 归属于母公司的净利润 544 863 1051 1333 1672 2066 每股经营现金净流 1197 2721 1816 2848 3711 4746 净利率206215 210 208 207 205 每股股利 0450 0600 0800 0944 1184 1463 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 4533 1815 1893 2055 2184 2270 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3393 1485 1565 1751 1865 1936 净利润 544 864 1050 1333 1672 2066 投入资本收益率 4366 1697 1631 1849 1988 2082 少数股东损益 0 1 1 0 0 0 增长率 非现金支出 39 91 137 65 81 84 主营业务收入增长率 3564 5257 2465 2810 2607 2424 非经营收益 5 26 100 94 78 78 EBIT增长率 2757 5446 1072 3397 2662 2426 营运资金变动 148 224 318 97 104 62 净利润增长率 3194 5877 2182 2680 2544 2358 经营活动现金净流 431 1153 769 1206 1572 2010 总资产增长率 4780 26286 1559 1328 1782 1904 资本开支 89 270 353 160 175 175 资产管理能力 投资 0 2307 254 0 0 0 应收账款周转天数 207 197 188 200 200 200 其他 3 19 81 80 80 80 存货周转天数 1319 1356 1665 1800 1750 1700 投资活动现金净流 86 2558 18 80 95 95 应付账款周转天数 598 781 891 700 700 700 股权募资 0 2925 0 0 0 0 固定资产周转天数 95 102 150 325 256 203 债权募资 15 0 0 40 0 0 偿债能力 其他 106 261 320 403 504 622 净负债股东权益 6257 5790 6936 6990 7178 7449 筹资活动现金净流 121 2664 320 443 504 622 EBIT利息保障倍数 7113 959 744 256 246 231 现金净流量 224 1258 431 684 973 1294 资产负债率 2497 1779 1662 1413 1406 1426 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 100买入；10120增持；20130中性 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20220829 买入 18845 NA 2 20221026 买入 14299 NA 3 20230302 买入 13788 NA 4 20230330 买入 12060 NA 5 20230426 买入 10791 NA 6 20230829 买入 9772 NA 7 20230906 买入 10388 NA 8 20230929 买入 9331 NA 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 人民币元历史股价与推荐 25000 20000 15000 10000 211029 220129 220429 220729 221029 230129 5000 成交量 200 150 100 50 230429 230729 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、