淡季业绩延续双20%增长，期待大促亮眼表现

核心观点与关键数据

珀莱雅2024年前三季度营收同比增长32.7%，归母净利润同比增长33.9%，Q3单季营收同比增长21.2%，归母净利润同比增长20.7%。淡季业绩延续双20%增长，主要得益于降本增效和抖音费用投放效率提升，Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比增加2.4pct，毛利率环比+1.1pct，销售费率环比-1.3pct。

产品与战略

珀莱雅持续推进产品端大单品战略，升级“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品，推出“源力面霜 2.0”、“红宝石精华 3.0”与“源力精华3.0”；推出“净源系列”全新产品线，针对油皮肌肤问题；上新“光学系列”和盾护防晒，拓展提亮与防晒领域布局。彩棠持续发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品。

公司坚定6*N战略，灵活应对市场变化，在新兴渠道快速布局，探索海外发展机会，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。打造以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。

研究结论与评级

预计公司2024-2026年收入分别为115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为30.9%/25.6%/23.2%；EPS分别为3.95/4.95/6.10元/股，以10月25日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为24x、19x、16x，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争激烈的风险、战略执行不达预期、新品类培育风险。