3Q淡季表现稳健，大促表现值得期待

阿 2024年10月25日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)110 產業別 化工 A股价(2024/10/25) 95.27 上证指数(2024/10/25) 3299.70 股價12個月高/低 121.1/74.41 總發行股數(百萬) 396.25 A股數(百萬) 394.80 A市值(億元) 376.13 主要股東 侯军呈(34.46) 每股淨值(元) 12.09 股價/賬面淨值 7.88 一个月三个月一年股价涨跌()12.16.13.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-08-28 84.65 买进 2024-06-24 107.11 区间操作 2024-04-19 103.46 买进 2024-03-12 99.30 买进 2023-10-24 93.00 买进 2023-08-30 99.30 买进 产品组合护肤类84.01 美容类12.92 洗护类3.07 机构投资者占流通A股比例 基金9.3 一般法人8.4 股价相对大盘走势 珀莱雅(603605.SH)BUY买进 3Q淡季表现稳健，大促表现值得期待结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024前三季度实现营收69.7亿，同比增32.7%，录得净利润约 10亿，同比增34%；3Q实现营收19.6亿，同比增21.2%，录得净利润约3亿，同比增20.7%。3Q业绩略低于预期。 点评： 3Q营收稳健增长，符合预期。以品类看，护肤类实现收入16.5亿，同比增20.7%，美容类实现收入2.3亿，同比增18.7%，洗护类实现收入0.75亿，同比增47.2%。Q3毛利率同比下降2pcts至70.7%，我们估计主要由于美妆、洗护品牌增长迅速导致营收结构变化，此外品牌促销力度加大亦有一定影响。 费用看，期间综合费用率同比提升2.02pcts至51.93%，其中，销售费用率同比提升2.78pcts，估计受品牌营销活动和双十一大促预热影响，其余费率变动总体平稳，管理费用率同比下降0.96pct，研发费用率同比上升0.13pct，财务费用率同比上升0.06pct。 3Q经营活动现金净流出约2.6亿，主要由于大促支付节点提前、支付货款增加等因素影响，同比看，净流出减少1.2亿。此外，3Q存货周转天数为128.6天，同比下降28.2天，营运效率改善。 三季度以来，公司旗下品牌陆续推出多款新品，持续推进产品矩阵完善及核心单品系列升级。大促方面，珀莱雅位列天猫美妆榜榜首（截至10月23日）及抖音美妆日化TOP3（正式期前3天开门红战报），全程表现值得期待。9月初公司完成换届，新老团队交接比较顺利，中长期看，公司未来战略明确，品牌形象和梯队已基本成型，影响力和竞争力持续有望持续提升。 维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元，当前股价对应PE分别为25倍、20倍和17倍，公司竞争优势明确，维持至“买进”。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期 接續下頁 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 576 817 1194 1547 1929 2367 同比增减 ％ 21.03 41.88 46.06 29.58 24.68 22.69 每股盈余(EPS) RMB元 2.87 2.90 3.01 3.90 4.86 5.96 同比增减 ％ 21.10 1.05 3.79 29.54 24.68 22.69 市盈率(P/E) X 34 34 33 25 20 17 股利(DPS) RMB元 0.86 0.87 1.29 1.56 1.94 2.39 股息率(Yield) ％ 0.87 0.88 1.30 1.58 1.96 2.41 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 4633 6385 8905 11311 13980 16789 经营成本 1554 1935 2677 3365 4135 4940 营业税金及附加 41 56 91 111 137 164 销售费用 1992 2786 3972 5126 6306 7535 管理费用 237 327 455 549 660 793 财务费用 -7 -41 -59 -67 -82 -99 资产减值损失 -54 -165 -108 -79 -101 -113 投资收益 -7 -6 -17 -6 -9 -10 营业利润 671 1058 1503 1999 2492 3059 营业外收入 0 1 4 4 4 4 营业外支出 4 5 12 5 16 24 利润总额 668 1054 1495 1998 2481 3039 所得税 111 223 265 411 503 612 少数股东损益 -19 14 37 40 49 60 归属于母公司所有者的净利润 576 817 1194 1547 1929 2367 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 2391 3161 4011 4916 6006 7266 应收账款 139 102 345 241 265 287 存货 448 669 797 917 1008 1089 流动资产合计 3159 4147 5545 6654 8051 9500 长期股权投资 170 139 114 115 116 117 固定资产 559 570 827 993 1142 1256 在建工程 109 207 52 36 29 26 非流动资产合计 1474 1631 1778 1920 2055 2178 资产总计 4633 5778 7323 8574 10106 11679 流动负债合计 1025 1428 2120 2363 2692 2937 非流动负债合计 721 813 803 883 927 834 负债合计 1746 2241 2923 3245 3619 3771 少数股东权益 10 13 51 51 52 52 股东权益合计 2877 3524 4350 5278 6435 7855 负债及股东权益合计 4633 5778 7323 8574 10106 11679 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 830 1111 1469 1923 2419 2938 投资活动产生的现金流量净额 -342 -298 -476 -566 -699 -839 筹资活动产生的现金流量净额 490 -65 -460 -452 -629 -839 现金及现金等价物净增加额 976 747 534 905 1090 1259 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。