直播渠道亮眼拉动淡季收入超预期，期待双十一表现

业绩简评 公司10月30日公告3Q23营收/归母净利润4.77/0.43亿元、 同比+46.1%/+1366.81%，扣非归母净利润0.38亿元、同比扭亏。 经营分析 收入表现超预期、增长环比提速，主要原因系线上转型&坚定 大单品策略、丸美品牌势能延续向好、抖音快手类直播渠道表现尤为突出，恋火持续靓丽增长。根据飞瓜+魔镜数据，恋火淘系+抖音GMV同比+76%，主品牌丸美淘系+抖音GMV同比 人民币（元）成交金额（百万元） +56%、低基数下延续高速增长（其中抖音同比+119%、淘系同 比+6%）。 产品结构优化、毛利率大幅提升，双十一费用前置、利润率延续Q2趋势。3Q23毛利率72.44%、同比+7.55PCT，预计系 高毛利大单品占比提升；持续投入、蓄力双十一，销售费用率同比+5.72PCT至59.09%；管理费用率同比-2.96PCT至5.42%、研发费用率同比-0.69PCT至3.19%。归母净利率 9.04%、延续Q2趋势（Q2为8.93%）。 公司基本情况（人民币） 拆分品类看，护肤类&美容类量价齐升。3Q23眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品营收1.01/1.87/0.49/1.31亿元、分别同比+1%/+66%/+17%/+98%，其中均价分别同比 +8%/+35%/+32%/+29%，销量分别同比-6%/+23%/-11%/+54%。护肤类均价同比提升明显主要系双胶原系列占比提升。 展望Q4，双十一预售首日（10.24）首次合作李佳琦美妆节、 上播小红笔眼霜（预售量9w+），10.31合作丸美蝴蝶眼膜+恋火奶油肌气垫。 盈利预测、估值与评级 主品牌丸美继续聚焦小红笔+双胶原系列，恋火持续强化底妆 优势，组织&电商经营逐步提质提效。 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 221031 成交金额丸美股份沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,787 1,732 2,388 3,031 3,712 营业收入增长率 2.41% -3.10% 37.89% 26.93% 22.47% 归母净利润(百万元) 248 174 270 351 445 归母净利润增长率 -46.61% -29.74% 55.07% 30.00% 26.60% 摊薄每股收益(元) 0.617 0.434 0.674 0.876 1.109 每股经营性现金流净额 -0.02 0.12 0.94 1.18 1.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.04% 5.46% 7.99% 9.66% 11.21% P/E 51.65 77.76 36.64 28.19 22.26 P/B 4.15 4.25 2.93 2.72 2.50 考虑到费用投入短期影响利润，下调盈利预测，预计23-25年归母净利润为2.7/3.5/4.45亿元（前值3/3.85/4.75亿元），同比+55%/+30%/+26.6%，对应23-25年PE分别为37/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈，爬虫数据误差 来源：公司年报、国金证券研究所（注：股价更新至10月30日） 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,745 1,787 1,732 2,388 3,031 3,712 货币资金 1,670 806 1,073 1,351 1,670 2,060 增长率 2.4% -3.1% 37.9% 26.9% 22.5% 应收款项 9 70 81 112 142 173 主营业务成本 -590 -643 -547 -704 -879 -1,058 存货 138 138 152 170 201 241 %销售收入 33.8% 36.0% 31.6% 29.5% 29.0% 28.5% 其他流动资产 865 961 931 993 1,002 1,011 毛利 1,155 1,144 1,184 1,683 2,152 2,654 流动资产 2,682 1,976 2,237 2,626 3,014 3,486 %销售收入 66.2% 64.0% 68.4% 70.5% 71.0% 71.5% %总资产 70.7% 52.5% 54.7% 59.0% 61.7% 64.5% 营业税金及附加 -18 -24 -25 -29 -39 -48 长期投资 54 75 74 74 74 74 %销售收入 1.1% 1.3% 1.4% 1.2% 1.3% 1.3% 固定资产 246 365 502 550 598 645 销售费用 -564 -741 -846 -1,170 -1,485 -1,819 %总资产 6.5% 9.7% 12.3% 12.3% 12.2% 11.9% %销售收入 32.3% 41.5% 48.9% 49.0% 49.0% 49.0% 无形资产 40 775 751 751 750 748 管理费用 -79 -100 -111 -110 -139 -167 非流动资产 1,113 1,786 1,854 1,828 1,874 1,920 %销售收入 4.5% 5.6% 6.4% 4.6% 4.6% 4.5% %总资产 29.3% 47.5% 45.3% 41.0% 38.3% 35.5% 研发费用 -50 -50 -53 -72 -91 -111 资产总计 3,795 3,762 4,091 4,454 4,888 5,406 %销售收入 2.9% 2.8% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 107 5 111 150 150 150 息税前利润（EBIT） 444 228 149 303 397 509 应付款项 337 332 375 446 559 675 %销售收入 25.4% 12.8% 8.6% 12.7% 13.1% 13.7% 其他流动负债 343 240 182 252 320 395 财务费用 57 36 13 11 20 28 流动负债 787 577 668 847 1,029 1,220 %销售收入 -3.3% -2.0% -0.7% -0.5% -0.7% -0.8% 长期贷款 0 0 148 148 148 148 资产减值损失 -6 -13 -12 -3 -1 -1 其他长期负债 8 27 22 12 10 8 公允价值变动收益 -3 1 5 0 0 0 负债 794 603 839 1,008 1,187 1,376 投资收益 36 25 28 27 22 20 普通股股东权益 2,978 3,084 3,188 3,382 3,637 3,965 %税前利润 6.4% 8.0% 13.3% 8.0% 5.0% 3.6% 其中：股本 401 402 401 401 401 401 营业利润 573 299 207 338 439 556 未分配利润 1,622 1,729 1,827 2,021 2,276 2,604 营业利润率 32.8% 16.7% 12.0% 14.1% 14.5% 15.0% 少数股东权益 23 74 65 65 65 65 营业外收支 -5 11 -1 0 0 0 负债股东权益合计 3,795 3,762 4,091 4,454 4,888 5,406 税前利润 567 310 207 338 439 556 利润率 32.5% 17.3% 11.9% 14.1% 14.5% 15.0% 比率分析 所得税 -104 -68 -39 -68 -88 -111 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.3% 22.1% 19.0% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 463 241 167 270 351 445 每股收益 1.158 0.617 0.434 0.674 0.876 1.109 少数股东损益 -1 -7 -7 0 0 0 每股净资产 7.426 7.675 7.941 8.433 9.069 9.887 归属于母公司的净利润 464 248 174 270 351 445 每股经营现金净流 0.904 -0.019 0.121 0.944 1.177 1.410 净利率26.6%13.9% 10.1% 11.3% 11.6% 12.0% 每股股利 0.350 0.190 0.250 0.190 0.240 0.290 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.60% 8.04% 5.46% 7.99% 9.66% 11.21% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.24% 6.59% 4.26% 6.06% 7.18% 8.22% 净利润 463 241 167 270 351 445 投入资本收益率 11.66% 5.62% 3.44% 6.47% 7.93% 9.39% 少数股东损益 -1 -7 -7 0 0 0 增长率 非现金支出 27 46 49 23 21 21 主营业务收入增长率 -3.10% 2.41% -3.10% 37.89% 26.93% 22.47% 非经营收益 -45 -17 -48 -8 -11 -9 EBIT增长率 -16.40% -48.57% -34.61% 103.12% 30.92% 28.08% 营运资金变动 -84 -278 -120 93 112 109 净利润增长率 -9.81% -46.61% -29.74% 55.07% 30.00% 26.60% 经营活动现金净流 362 -7 48 378 472 565 总资产增长率 10.44% -0.88% 8.76% 8.87% 9.74% 10.59% 资本开支 -749 -117 -111 -67 -66 -66 资产管理能力 投资 -76 59 314 0 0 0 应收账款周转天数 0.7 6.4 13.4 14.0 14.0 14.0 其他 42 -623 -133 27 22 20 存货周转天数 100.7 78.5 96.7 90.0 85.0 85.0 投资活动现金净流 -782 -681 70 -40 -44 -46 应付账款周转天数 167.9 128.1 142.8 135.0 135.0 135.0 股权募资 25 90 0 0 0 0 固定资产周转天数 51.0 50.4 52.4 36.2 27.0 20.9 债权募资 107 -107 150 34 0 0 偿债能力 其他 -157 -153 -5 -90 -107 -127 净负债/股东权益 -79.44% -48.74% -38.49% -43.26% -48.89% -54.60% 筹资活动现金净流 -25 -170 145 -57 -107 -127 EBIT利息保障倍数 -7.7 -6.4 -11.8 -28.0 -19.4 -18.2 现金净流量 -445 -858 263 281 321 392 资产负债率 20.93% 16.04% 20.50% 22.63% 24.28% 25.46% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：