流动性与机构行为周度跟踪：非银需求回暖存单利率回落 交易盘主导超长债利率下行

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 非银需求回暖存单利率回落交易盘主导超长债利率下行 ——流动性与机构行为周度跟踪 2023年5月7日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 非银需求回暖存单利率回落交易盘主导超长债利率下行 2023年5月7日 货币市场：节前一周央行加大跨月逆回购投放力度，叠加月末财政集中支出，资金面整体维持宽松状态，节后逆回购集中到期，但跨月后资金利率仍明显回落。截至5月5日，R001、DR001、R007、DR007为1.26%、1.22%、1.96%、1.78%，R007-DR007利差走阔至18.9BP。 节前一周全市场质押式回购成交规模维持在6.5万亿左右，但跨月后快速回升至7万亿以上；质押式回购余额节前略有回升，节后维持在10万亿以上。受逆回购大规模投放以及月末财政支出影响，跨月前银行刚性净融出规模持续增加超万亿，4月27日峰值接近4.5万亿，推动新口径的资金缺口指数从前一周的2525降至-2337。尽管跨月当日银行刚性净融出规模大幅下降，但节后再度回升，至周五重回4万亿以上，而节后货币基金与理财的逆回购融出规模仅小幅回落，非银正回购规模也略有下降，资金缺口指数仍在低位徘徊，新口径数据周五维持在-898。 下周资金面外生扰动因素较少，叠加月初资金需求相对有限，预计流动性整体宽松的态势仍将延续；但考虑银行净融出规模也难有进一步的补充，资金利率可能边际抬升。 存单市场：近两周Shibor利率持续回落，1Y期Shibor利率下行3.1BP至2.62%。AAA级1年期同业存单二级利率节后加速回落，近两周下行11.3BP至2.52%。近两周同业存单发行规模和偿还规模均有所增加，存单净融资规模小幅减少至3033.8亿元。分银行类型来看，各类银行均为净融资，其中股份行净融资规模最大；1Y期存单发行占比下降至37%。城商行、农商行、国有行存单发行成功率回升，股份行小幅回落，但仍处于近一年均值水平以上；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。节前一周理财和货基净买入存单占比大幅上升，推动存单供需相对强弱指数震荡回升，节后理财净买入占比下降，但货币仍有所上升，指数维持高位，近两周累计上行6.5pct至31.0%，仍处于需求偏强区间。资金利率维持宽松下，非银机构的需求持续释放是推动近期存单利率持续下行的重要原因，预计存单利率短期内仍将维持偏强震荡的状态。 票据利率：节前一周票据利率走势维持震荡，节后大幅下行，近两周 3M、6M期票据利率分别较4月23日下行35BP、36BP至1.54%、1.51%。 现券二级交易跟踪：近两周非银大规模增持债券，主要增持利率债，但对信用债、存单与二永净买入规模也有所增加，基金、理财和其他机构全面增持利率债、信用债、存单与二永债。保险增持利率债与存单，但对信用债与二永债有所减配。国股城商净卖出债券大幅增加，农商行净卖出利率债，但对存单、信用及二永债净买入规模仍有所增加。以基金公司与其他产品为代表的交易性机构是超长期国债主要的增持方。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场9 二、现券二级交易跟踪9 风险因素11 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图9：分银行类型存单发行规模分布7 图10：分银行类型存单净融资规模分布7 图11：存单发行规模期限分布7 图12：各类型银行存单发行成功率7 图13：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔7 图14：存单供需相对强弱指数8 图15：货币基金一级认购与二级净买入比例8 图16：基金产品一级认购与二级净买入比例8 图17：理财产品一级认购与二级净买入比例8 图18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8 图19：所有期限存单的需求结构占比8 图20：1年期存单的需求结构占比8 图21：分期限存单供需相对强弱指数9 图22：国股转贴现票据利率走势9 图23：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）10 图24：上上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10 图25：近两周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10 图26：上上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10 图27：近两周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10 一、货币市场 1.1货币资金面 节前一周央行加大跨月逆回购投放力度，叠加月末财政集中支出，资金面整体维持宽松状态，节后逆回购集中到期，但跨月后资金利率仍明显回落。节前一周2120亿逆回购到期，央行累计逆回购投放7270亿，净投放流 动性6150亿。逆回购的大规模投放叠加月末财政资金集中支出，节前一周资金面维持宽松，隔夜利率一度下行突破1%。跨月当日资金利率有所抬升，节后两个交易日央行前期投放的7270亿逆回购集中到期，而央行仅投放360亿7D逆回购，净回笼资金6910亿元，但由于月初资金需求相对有限，资金面仍然明显转松。截至5月5日，R001、DR001、R007、DR007分别较4月23日下行49.7BP、51.7BP、28.9BP、39.3BP至1.26%、1.22%、1.96%、1.78%，R007-DR007利差走阔10.5BP至18.9BP。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 05.05-05.13 05.16-05.20 05.23-05.27 05.30-06.02 06.05-06.10 06.13-06.17 06.20-06.24 06.27-07.01 07.04-07.08 07.11-07.15 07.18-07.22 07.25-07.29 08.01-08.05 08.08-08.12 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 10.24-10.28 10.31-11.04 11.07-11.11 11.14-11.18 11.21-11.25 11.28-12.02 12.05-12.09 12.12-12.16 12.19-12.23 12.26-12.30 01.02-01.06 01.09-01.13 01.16-01.20 01.28-01.29 01.30-02.03 02.06-02.10 02.13-02.17 02.20-02.24 02.27-03.03 03.04-03.10 03.13-03.17 03.20-03.24 03.27-03.31 04.03-04.07 04.10-04.14 04.17-04.23 04.24-04.28 05.01-05.05 -30000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001 %DR007R007B 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007 R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 360 260 160 60 -40 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 0 100% 80% 60% 40% 20% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 节前一周全市场质押式回购成交规模维持在6.5万亿左右，但跨月后快速回升至7万亿以上；质押式回购余额 节前略有回升，节后维持在10万亿以上。受逆回购大规模投放以及月末财政支出影响，跨月前银行刚性净融出 规模持续增加超万亿，4月27日峰值接近4.5万亿，推动新口径的资金缺口指数从前一周的2525降至-2337。 尽管跨月当日银行刚性净融出规模大幅下降，但节后再度回升，至周五重回4万亿以上，而节后货币基金与理财的逆回购融出规模仅小幅回落，非银正回购规模也略有下降，资金缺口指数仍在低位徘徊，新口径数据周五维持在-898。节前一周全市场质押式回购成交规模维持在6.5万亿左右，月末最后一日大幅下降，跨月后快速 回升至7万亿以上；节前全市场质押式回购余额略有回升，节后有所下滑，但仍然维持在10万亿以上。受逆回 购大规模投放以及月末财政支出影响，跨月前银行刚性净融出规模持续增加超万亿，在4月27日峰值接近4.5万亿，货币基金与理财的逆回购融出规模变化不大，而证券、基金公司、其他非银正回购规模的增幅相对较小，新口径的资金缺口指数从前一周的2525降至-2337。尽管跨月当日银行刚性净融出规模大幅下降，但节后再度 回升，至周五重回4万亿以上，而节后货币基金与理财的逆回购融出规模仅小幅回落，非银正回购规模也略有 下降，资金缺口指数仍在低位徘徊，新口径数据周五维持在-898。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007（右）R007（右）20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口-MA20季调后资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA20（右）10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元刚性银行净融出 48000 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 % 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 38000 28000 18000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-1