流动性和机构行为跟踪：跨季资金相对平稳，保险大幅买入超长

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2024年03月30日 跨季资金相对平稳，保险大幅买入超长——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 跨季资金价格上行。R007收于2.81%（前值2.08%），DR007收于2.01% （前值1.86%）。 票据利率下降。6M国股（无三农）转贴利率回落至1.65%（前值1.94%）。大行融出资金回落。大行净融出规模由3.71万亿回落至2.60万亿。 央行净投放资金。央行逆回购投放8500亿元，逆回购到期220亿元，国 库现金定存到期500亿元，合计净投放7780亿元。下周有4500亿元逆 回购到期。 政府债券供给下降，下周预计增加。本周国债净发行-1656亿元，地方债净发行1569亿元，政府债券合计净发行-87亿元。下周预计国债净发行2165亿元，地方债净发行-966亿元，合计净发行1198亿元。 市场整体降杠杆。质押式回购交易量回落至4.49万亿。银行间市场杠杆率抬升至108.71%（前值108.18%）。 【同业存单】 同业存单供给缩量。本周同业存单发行4445.6亿（前值11286.6亿）， 净融资-650.1亿（前值4029亿），下周同业存单到期523亿元。 1Y同业存单收益率下降。AAA级来看，3M收益率下降2.88bps至2.07%， 6M收益率上升0.51bps至2.17%，1Y收益率下降1.5bps至2.23%。利差来看，1YMLF与存单利差走阔1.5bps至27.0bp，1Y和3M期限利差走阔1.38bps至15.89bp，1Y中票-存单利差走阔0.17bps至9.64bp。 【机构行为】 现券净买入：总量来看，大行、基金、保险、其他产品类是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、城商行和券商。 分机构来看，大行增持存单，农商行增持利率债和同业存单，保险大幅增持利率债，理财大幅增持信用债、二永债。基金大幅增持利率债。 分券种来看： 存单方面，城商行保险券商卖，大行农商行其他买。城商行净减持254亿 元，保险净减持252亿元，券商净减持214亿元，大行净增持936亿元， 农商行净增持101亿元，其他净增持173亿元； 利率债方面，券商股份行大行卖，基金保险主力买入。券商净减持1011亿 元，股份行净减持711亿元，大行净减持193亿元，基金净增持1291亿 元，保险净增持734亿元。 超长债方面，基金净买入超长国债46亿元，保险净买入超长国债139亿 元，净买入超长地方债132亿元。 二永债方面，股份行基金券商卖，保险理财其他产品类主力买入。股份行净减持100亿元，基金净减持159亿元，券商净减持137亿元，保险净增 持84亿元，理财净增持119亿元，其他产品类净增持232亿元。 边际加权期限：农商行边际加权期限先回落至1.73年后上升至3.16年，保险边际加权期限下降至17.66年，理财边际加权期限先上升至-0.19年后下降至-0.34年，基金边际加权期限上升至7.60年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：估值3.5%以上的债券还有多少，有什么特点？》2024-03-282、《固定收益专题：如何把握活跃券交易——精耕细作系列之活跃券》2024-03-28 3、《固定收益点评：猪价有抬头，供需仍平稳——基本面高频数据跟踪》2024-03-25 4、《固定收益点评：四月资金还会宽松吗？》2024-03-24 5、《固定收益定期：基金大幅增持，市场杠杆回落——流动性和机构行为跟踪》2024-03-23 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单6 三、机构行为8 风险提示12 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模4 图表6：非银净融入规模4 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模6 图表13：各类银行存单发行规模6 图表14：各期限同业存单发行规模6 图表15：1YMLF-1Y存单收益率6 图表16：分期限存单到期收益率6 图表17：分银行类型存单到期收益率6 图表18：1Y-3M存单收益率利差7 图表19：1Y中票-存单利差7 图表20：利率债欠配指数与国开债利率8 图表21：信用债欠配指数与中票利率8 图表22：理财破净比例8 图表23：理财新发规模和业绩比较基准8 图表24：各类机构投资者周度现券净买入9 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入9 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模9 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）9 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模10 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）10 图表30：基金净买入超长国债变化10 图表31：保险净买入二永债变化10 图表32：保险净买入超长国债变化10 图表33：保险净买入超长地方债变化10 图表34：投资者现券净买入结构（2024年03月25日-03月29日，亿元）11 图表35：理财增持现券的加权平均期限与中票利差11 图表36：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系11 图表37：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系12 图表38：基金增持现券加权平均久期与国债利率12 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 2022-012022-062022-112023-042023-092024-02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 202220232024 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 113% 111% 109% 107% 105% 103% 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 2022/1/12 2022/2/22 2022/3/30 2022/5/12 2022/6/20 2022/7/26 2022/8/31 2022/10/12 2022/11/17 2022/12/23 2023/2/3 2023/3/13 2023/4/24 2023/6/2 2023/7/12 2023/8/17 2023/9/22 2023/11/7 2023/12/13 2024/1/19 2024/2/29 0 大型商业/政策性银行 1500 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 亿元 1000 500 0 -500 -1000 2024/3/25 2024/3/5 2024/2/8 2024/1/22 2024/1/2 2023/12/12 2023/11/22 2023/11/2 2023/10/13 2023/9/15 2023/8/28 2023/8/8 2023/7/19 2023/6/29 2023/6/7 2023/5/18 2023/4/25 2023/4/4 2023/3/15 2023/2/23 2023/2/3 2023/1/11 -1500 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF投 放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 国库现金定存到期 2024/03/01 11640 0 5320 0 6320 0 2024/03/08 500 0 11640 0 -10340 0 2024/03/15 390 3870 500 4810 -1050 0 2024/03/22 220 0 390 0 -170 0 2024/03/29 8500 0 220 0 7780 500 2024/04/05 -- -- 4500 0 -- -- 2024/04/12 -- -- 4000 0 -- -- 2024/04/19 -- -- 0 1700 -- -- 2024/04/26 -- -- 0 0 -- -- 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-10-012023-03-012023-08-012024-01-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-042023-072023-102024-012024 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款 2024/3/3 700 -750 2106 1471 721 2340 890 210 2024/3/10 2450 800 579 356 1156 2170 2024/3/17 2620 -803 1585 1077 275 2024/3/24 3730 2370 1658 2024/3/31 0 -165 2024/4/7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-012023-052023-092024-01 2023-012023-042023-072023-102024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1YMLF-1Y同存 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP200 1200