流动性与机构行为跟踪：农商行抄底存单，保险增持超长债

流动性与机构行为跟踪：农商行抄底存单，保险增持超长债 证券研究报告/固定收益周报2023年11月4日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格： 隔夜资金价格小幅上行，7天资金价格下行。周�R001升至1.70%（较上周�上行1.5bp），R007降至1.88%（较上周�下行52.7bp）。周�DR001升至1.59%（较上周 �上行3.0bp），DR007降至1.76%（较上周�下行33.3bp）。 同业存单： 存单发行规模回升，融资规模回升。本周发行量回升至4876.3亿元（前值4538.6亿 元），净融资升至731.3亿元（前值-200亿元），下周存单到期量8301.5亿元。 一级发行：平均期限回升。本周加权平均发行期限下降至0.26年；1Y期限存单发行占比上升，由16.5%升至44.5%；国有行和股份行的发行成功率上升，城商行、农商行发行成功率下降。 二级市场：到期收益率回落。1M期收益率收于2.01%（相比上周�下行27.7bp）；3M收于2.46%（相比上周�下行4.7bp）；6M收于2.50%（相比上周�下行4.5bp）；1Y收于2.56%（相比上周�下行2.0bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量上升，隔夜回购成交占比上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至5.6万亿（上周为5.9万亿元），隔夜回购成交占比升至88.8%。 大行+股份行资金融出能力上升，银行整体资金融出能力上升。大行隔夜融出资金价格中枢上升至1.67%（上周�为1.65%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。 杠杆率： 总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.6%升至108.8%（处于69.9%分位数，高于2021年以来平均值108.3%）。银行杠杆率与上周基本持平，券商、保险、基金杠杆率均上升，具体来说：银行杠杆率仍维持在104.0%（处于20.0%分位数）；证券公司杠杆率由205.4%升至213.6%（处于51.3%分位数）；保险公司杠杆率由12 0.4%升至120.8%（处于29.1%分位数）；广义基金杠杆率由116.0%升至116.5%（处于83.9%分位数）。 下周资金面关注（11/6-11/12）： 公开市场：逆回购到期量18980亿元。周一至周�分别有6580、6120、3910、1940、430亿元7D逆回购到期，合计18980亿元。 政府债：国债、地方政府债净融资1042.2亿元。下周国债、地方政府债净融资规模分别为328.1亿元、714.1亿元。 同业存单：到期量8301.5亿元。下周一到周日分别有1282、2219.1、820.3、1335.3、2036.6、262.7、345.5亿元同业存单到期，合计到期量8301.5亿元。 现券二级成交行为跟踪（10/30-11/3）： 总体来看，基金大幅净买入，规模为1357亿元；保险、理财净买入规模较大，分别为 463、231亿元；货基、农商行大幅净卖出，规模分别为719、446亿元。分券种来看：利率债方面，基金继续大幅净买入，农商行大幅净卖出；信用债方面，基金、货基、理财净买入，农商行、保险小幅净卖出；同业存单方面，农商行、保险大幅净买入，货基 大幅净卖出。 分期限：基金增持各期限债券，农商行净卖出1Y以上期限的债券。1Y以下：农商行、保险、基金、理财净买入，货基大幅净卖出；1-3Y：基金加速净买入，农商行净卖出；3-5Y：基金继续净买入，农商行加速净卖出；7-10Y：基金加速净买入，农商行加速净卖出；10Y以上：保险、基金继续增持超长债，农商行、理财净卖出超长债；超长债7日移动平均换手率有所回升，由10.7%升至14.9%（97%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金拉长久期至5.7年（74%分位数），农商行缩短久期 至0.8年（11%分位数），保险缩短久期至3.8年（3%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购......................................................................................-6- 4、杠杆率........................................................................................................-7- 5、下周资金面关注..........................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-13- 图表目录 图表1：R001小幅上行，R007下行（%）.....................................................-4- 图表2：DR001小幅上行，DR007下行（%）................................................-4- 图表3：存单发行量环比回升，净融资额回升（亿元）....................................-5- 图表4：加权平均发行期限上升（年）.............................................................-5- 图表5：1Y期限发行占比回升.........................................................................-5- 图表6：国有行、股份行发行成功率回升.........................................................-5- 图表7：所有期限存单到期收益率回落（%）...................................................-5- 图表8：质押式回购成交量上升（亿元、%）...................................................-6- 图表9：大行+股份行资金融出能力上升...........................................................-6- 图表10：大行隔夜融出资金价格上升（%）....................................................-6- 图表11：非银机构资金缺口下降......................................................................-7- 图表12：银行整体融出能力上升.....................................................................-7- 图表13：各机构总体杠杆率上升（%）...........................................................-8- 图表14：银行杠杆率与上周基本持平（%）....................................................-8- 图表15：证券公司杠杆率上升（%）...............................................................-8- 图表16：保险公司杠杆率上升（%）...............................................................-8- 图表17：广义基金杠杆率上升（%）...............................................................-8- 图表18：下周资金面关注点（亿元）..............................................................-9- 图表19：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）..................-10- 图表20：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-11- 图表21：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-11- 图表22：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表23：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-12- 图表24：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.-13- 图表25：超长债换手率（%）.......................................................................-13- 图表26：基金净买入加权平均久期（年）.....................................................-14- 图表27：农商行净买入加权平均久期（年）..................................................-14- 图表28：保险净买入加权平均久期（年）.....................................................-14- 1、资金价格 隔夜资金价格小幅上行，7天资金价格下行。周�R001升至1.70%（较上周�上行1.5bp），R007降至1.88%（较上周�下行52.7bp）。周 �DR001升至1.59%（较上周�上行3.0bp），DR007降至1.76%（较上周�下行33.3bp）。 图表1：R001小幅上行，R007下行（%）图表2：DR001小幅上行，DR007下行（%） 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 R001R007 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001DR007 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 2、同业存单 存单发行规模回升，融资规模回升。本周发行量回升至4876.3亿元（前