流动性和机构行为跟踪：资金渐宽跨节或无虞，基金增配保险加超长

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2024年02月03日 资金渐宽跨节或无虞，基金增配保险加超长——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 本周资金价格下降，流动性分层继续。R007收于2.23%（前值2.51%），DR007收于1.84%（前值1.95%）。 票据利率下降。6M国股（无三农）转贴利率下降至1.61%（前值1.98%）。大行融出资金增加。大行净融出规模先回落后上升到4.0万亿。 央行公开市场操作净回笼资金。央行逆回购投放17470亿元，逆回购到期 19770亿元，合计净回笼2300亿元。下周有17330亿元逆回购到期。 国债供给低位，地方债供给继续增加。本周国债净发行-170亿元，地方债净发行1620亿元，政府债券合计净发行1450亿元。下周国债净发行-702亿元， 地方债净发行1788亿元，合计净发行1086亿元。 市场杠杆上升。本周质押式回购交易量先下降至5.05万亿后上升至7.31万亿。银行间市场杠杆率上升至109.2%（前值108.12%）。 【同业存单】 同业存单供给环比减少。本周同业存单发行4398亿（前值6098亿），净融 资1427亿（前值2165亿）。分银行类型来看，城商行发行1602亿元，股份 行发行979亿元，国有大行发行644亿元，农商行发行311亿元。分期限类型来看，1M期限发563亿元，3M期限发行226亿元，6M期限发行838亿元，9M期限发行1624亿元，1Y期限发行284亿元。 同业存单收益率下行。AAA级来看，3M收益率下降7bps至2.32%，6M收益率下降5bps至2.35%，1Y收益率下降5bps至2.35%。利差来看，1YMLF与存单利差走阔5bps至15bp，1Y和3M期限利差走阔2bps至2.55bp，1Y中 票-存单利差收窄1.78bps至9.22bp。 【机构行为】现券净买入： 总量来看，大行、农商行、基金、保险是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、城商行、证券公司。 分机构来看，大行大幅增持利率债和存单，农商行主要增持同业存单，基金增持利率债、信用债、二永债，保险主要增持利率债，理财减持存单和二永。 分券种来看： 存单方面，股份行券商基金货基卖，大行农商行买。股份行净减持574亿元， 券商净减持413亿元，基金净减持139亿元，货基净减持412亿元，大行净 增持330亿元，农商行净增持778亿元； 利率债方面，股份行和城商行卖，大行基金保险主力买入。股份行净减持899 亿元，城商行净减持872亿元，大行净增持339亿元，基金净增持378亿元， 保险净增持242亿元。 超长债方面，本周基金净买入超长国债27亿元，增持力度环比减弱。保险净 买入超长国债77亿元，净买入超长地方债69亿元，增持力度均环比上升。 二永债方面，大行股份行券商卖，基金主力买入。大行净减持75亿元，股份 行净减持145亿元，券商净减持109亿元，基金净增持312亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限上升至10.96年，保险边际加权期限回 落至12.38年，理财边际加权期限上升至4.68年，基金边际加权期限上升至 2.76年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：关注财政收入端——2023年财政数据点评》2024-02-02 2、《固定收益点评：配置方向有哪些变化？—— 2023Q4基金转债持仓分析》2024-02-01 3、《固定收益专题：六大维度看2024年二永债供给》2024-01-31 4、《固定收益点评：高分红优势渐起--REITs四季报及行情点评》2024-01-31 5、《固定收益专题：如何把握二永债的信用风险？ 2024-01-30 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单6 三、机构行为8 风险提示12 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模4 图表6：非银净融入规模4 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模6 图表13：各类银行存单发行规模6 图表14：各期限同业存单发行规模6 图表15：1YMLF-1Y存单收益率6 图表16：分期限存单到期收益率6 图表17：分银行类型存单到期收益率6 图表18：1Y-3M存单收益率利差7 图表19：1Y中票-存单利差7 图表20：利率债欠配指数与国开债利率8 图表21：信用债欠配指数与中票利率8 图表22：理财破净比例8 图表23：理财新发规模和业绩比较基准8 图表24：各类机构投资者周度现券净买入9 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入9 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模9 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）9 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模10 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）10 图表30：基金净买入超长国债变化10 图表31：保险净买入二永债变化10 图表32：保险净买入超长国债变化10 图表33：保险净买入超长地方债变化10 图表34：投资者现券净买入结构（2024年01月29日-02月02日，亿元）11 图表35：理财增持现券的加权平均期限与中票利差11 图表36：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系11 图表37：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系12 图表38：基金增持现券加权平均久期与国债利率12 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 2022-012022-072023-012023-072024-01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 113% 111% 109% 107% 105% 202220232024 2024 2023 2022 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 103% 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 2022/1/4 2022/2/15 2022/3/24 2022/5/9 2022/6/16 2022/7/25 2022/8/31 2022/10/13 2022/11/21 2022/12/28 2023/2/9 2023/3/20 2023/5/5 2023/6/13 2023/7/24 2023/8/30 2023/10/16 2023/11/22 2023/12/29 0 大型商业/政策性银行 1500 非银净融入金额（20DMA） 亿元 非银净融入金额（20DMA） 1000 500 0 -500 -1000 2024/1/30 2024/1/12 2023/12/26 2023/12/08 2023/11/22 2023/11/6 2023/10/19 2023/9/25 2023/9/7 2023/8/22 2023/8/4 2023/7/19 2023/7/3 2023/6/13 2023/5/26 2023/5/10 2023/4/19 2023/3/31 2023/3/15 2023/2/27 2023/2/9 2023/1/19 2023/1/3 -1500 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 40000 30000 央行公开市场投放与到期 数据来源：WIND 当周周五逆回购 投放 MLF投 放 逆回购到期 MLF 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-10-012023-03-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2023-08-012024-01-01 2024/01/05241002664 2024/01/1222700 2024/01/1915670995 2024/01/2619770 2024/02/02174 2024/02/09 2024/02/ 2024 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-10-012023-03-012023-08-012024-01-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-10-012023-03-012023-08-012024-01-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2024/1/7 0 0 0 -12 -12 0 0 0 -12 -12 2024/1/14 3670 2768 0 -9 2758 2100 1198 0 -9 1188 2024/1/21 2640 -1290 258 138 -1152 3610 -320 258 138 -182 2024/1/28 1190 239 1889 1239 1478 1790 839 1639 989 1827 2024/2/4 780 -170 2644 1620 1450 0 -950 2519 1495 54 5 2024/2/11 1900 -702 1788 1788 1086 2680 78 2164 2164 2242 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-092023-012023-052023-092024-01 2022-092023-012023-052023-092024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M