2024年三季报点评：双转型平稳推进，商业模式持续优化

核心观点与关键数据

• 维持增持评级：目标价上调至81.16元（+18.45元），预计2024-2026年EPS分别为-0.12、0.30、0.73元。
• 业绩表现：2024年前三季度营收5.09亿元，同比增长15.07%（剔除汇率影响约14.02%），归母净利润3,867.41万元，同比增长163.07%（剔除投资收益后亏损约5.42%）。
• 订阅转型：订阅业务收入2.45亿元，营收占比48.07%，同比增长65.77%，ARR达3.66亿元，合同负债2.13亿元。
• 渠道转型：渠道收入1.95亿元，占比38.21%，同比增长33.64%，欧洲和亚太市场增长迅速。

研究结论

• 双转型平稳推进：订阅和渠道转型进展顺利，商业模式优化，但降本增效仍需时间。
• 估值方法：采用EV/Sales和PS估值法，2024年给予11倍PS，合理市值为74.25亿元，对应目标价81.16元。
• 风险提示：订阅及渠道转型不及预期、AI研发成果不及预期、海外市场环境波动风险。

业务增速预测

• PDF编辑器与阅读器：2024-2026年增速10%/18%/15%。
• 企业文档自动化解决方案：2024-2026年增速10%/10%/10%。
• PDF工具及在线服务：2024-2026年增速15%/10%/10%。
• 开发平台与工具：2024-2026年增速10%/10%/10%。