2018年三季报点评：零售转型平稳推进，资产质量边际改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 平安银行(000001) 增持 2018年三季报点评 （维持评级） 银行 2018年10月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 17,170/17,170 总市值/流通(百万元) 186,127/186,125 上证综指/深圳成指 2,595/7,575 12个月最高/最低(元) 15.00/8.32 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 零售转型平稳推进，资产质量边际改善  平安银行披露2018年三季报 2018年前三季度实现归母净利润205亿元，同比增长6.8%；前三季度ROAE12.0%，同比小幅下降0.2个百分点。  零售转型平稳推进 2018年三季末零售客户数8025万户，环比增长320万户（一/二季度372/343万户）；信用卡流通卡数4853万张，环比增长276万张（一/二季度392/351万张），两者的增量比一、二季度有所回落。从主要零售消费性贷款产品来看，三季末信用卡贷款余额4288亿元，同比增长70%；汽车贷款余额1432亿元，同比增长23%；其他消费贷款余额1680亿元，同比增长23%（其中新一贷余额1523亿元，同比增长34%）。整体消费性贷款余额增速比一、二季度有所放缓，但增速仍然很快。总的来看，平安银行零售转型平稳推进，在基数扩大之后，客户及相应产品余额的增量和增速有一定程度下降属于正常现象。  净息差回升 从累计日均余额净息差来看，前三季度为2.29%，比上半年上升3bps，比一季度高4bps，持续回升（需要注意的是，公司按照IFRS9新规则在三季度将FVPL利息收入调整为投资收益，FVPL也相应不再计为生息资产，因此三季度净息差与历史口径有一定差异）。  资产质量边际改善，存量不良偏离度仍然较高 三季末不良率1.68%环比持平，关注率环比二季末下降34bps至3.07%，逾期率环比二季末下降30bps，不良/逾期90天以上贷款环比二季末上升4个百分点至84%。目前不良/逾期90天以上贷款比例仍然不高，意味着存量不良的偏离度仍然较高，后续不良生成有一定压力，但其他多项指标明显好转，资产质量边际改善。  投资建议 公司整体表现符合预期，维持“增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 107,715 105,786 115,793 127,307 140,144 (+/-%) 12.0% -1.8% 9.5% 9.9% 10.1% 净利润(百万元) 22,599 23,189 24,745 26,813 29,376 (+/-%) 3.4% 2.6% 6.7% 8.4% 9.6% 摊薄每股收益(元) 1.32 1.30 1.39 1.51 1.66 总资产收益率(ROA) 0.82% 0.75% 0.73% 0.74% 0.77% 净资产收益率(ROE) 12.0% 10.9% 10.8% 10.7% 10.7% 市盈率(PE) 8.2 8.3 7.8 7.2 6.5 P/PPoP 2.4 2.5 2.4 2.2 2.0 市净率(PB) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.50.70.91.11.3D/17F/18A/18J/18A/18上证指数平安银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E P/E 8.3 7.8 7.2 6.5 净利息收入 74,009 77,617 84,144 90,995 P/B 0.9 0.9 0.8 0.7 利息收入 148,068 168,315 182,594 195,249 P/PPoP 2.5 2.4 2.2 2.0 利息支出 74,059 90,698 98,449 104,254 市值/总资产(A股) 5.7% 5.3% 5.0% 4.8% 资产准备支出 42,925 46,061 51,115 56,439 股息收益率(税后) 1.3% 1.3% 1.5% 1.6% 拔备后净利息收入 31,084 31,556 33,029 34,556 手续费净收入 30,674 37,073 42,059 48,046 每股指标（元） 2017A 2018E 2019E 2020E 其他经营净收益 1,103 1,103 1,103 1,103 EPS 1.30 1.39 1.51 1.66 营业净收入 105,786 115,793 127,307 140,144 BVPS 11.77 12.74 14.10 15.61 营业费用 32,638 37,484 41,255 45,435 PPoPPS 4.26 4.56 5.01 5.52 营业外净收入 -66 -66 -66 -66 DPS 0.14 0.15 0.16 0.17 拔备前利润 73,148 78,308 86,051 94,708 盈利驱动 2017A 2018E 2019E 2020E 总利润 30,157 32,181 34,870 38,203 存款增长 4.1% 5.0% 5.0% 5.0% 所得税 6,968 7,436 8,057 8,827 贷款增长 15.5% 14.0% 11.0% 9.0% 少数股东利润 0 0 0 0 存贷比 85% 92% 98% 102% 净利润 23,189 24,745 26,813 29,376 盈利资产增长 8.2% 8.2% 5.3% 5.3% 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款收益率 5.96% 6.12% 6.15% 6.17% 现金及存放同业 208,041 176,495 157,622 169,987 债券收益率 4.27% 4.53% 4.59% 4.65% 央行准备金 310,212 325,723 342,009 359,109 资产生息率 5.12% 5.37% 5.46% 5.54% 拆放金融企业 23,116 19,611 17,514 18,887 存款成本率 1.96% 2.14% 2.14% 2.14% 贷款 1,660,420 1,888,258 2,089,945 2,270,671 负债付息率 4.45% 5.09% 5.20% 5.32% 贷款拨备 -43,810 -54,564 -66,587 -79,949 净息差(NIM) 2.56% 2.48% 2.52% 2.58% 债券投资 807,002 846,787 823,292 795,005 净利差(SPREAD) 2.47% 2.41% 2.44% 2.50% 固定资产 8,036 7,901 7,834 7,801 非利息收入比重 30% 33% 34% 35% 递延税款净额 17,831 17,831 17,831 17,831 费用收入比(含税金及附加) 30.9% 32.4% 32.4% 32.4% 其他资产 213,816 233,714 247,602 262,235 拨备支出/平均贷款 2.77% 2.60% 2.57% 2.59% 盈利资产 3,008,791 3,256,873 3,430,381 3,613,661 有效所得税率 23% 23% 23% 23% 总资产 3,248,474 3,516,318 3,703,649 3,901,528 金融企业存放 595,939 662,295 695,410 730,180 收入盈利增长 2017A 2018E 2019E 2020E 存款 2,000,420 2,100,441 2,205,463 2,315,736 净利息收入增长 -3.1% 4.9% 8.4% 8.1% 应付款项 87,569 94,839 99,581 104,560 手续费收入增长 10.1% 20.9% 13.5% 14.2% 发行债券 342,492 420,088 441,093 463,147 营业净收入增长 -1.8% 9.5% 9.9% 10.1% 付息负债 2,938,851 3,182,824 3,341,965 3,509,064 拨备前利润增长 -4.1% 7.1% 9.9% 10.1% 总负债 3,026,420 3,277,663 3,441,546 3,613,623 净利润增长 2.6% 6.7% 8.4% 9.6% 实收资本 17,170 17,170 17,170 17,170 资产盈利能力 2017A 2018E 2019E 2020E 公积金 56,465 56,465 56,465 56,465 RoAE 10.9% 10.8% 10.7% 10.7% 一般准备 38,552 42,910 47,632 52,806 RoAA 0.8% 0.7% 0.7% 0.8% 未分配利润 79,661 91,904 110,629 131,258 RoAA(拨备前) 2.4% 2.3% 2.4% 2.5% 少数股东权益 0 0 0 0 RoRWA 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 所有者权益 222,054 238,655 262,103 287,905 资产质量 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款结构 2017A 2018E 2019E 2020E 不良资产率 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 企业贷款 49% 拨备覆盖率 151% 170% 187% 206% 票据贴现 1% 拨备余额/全部贷款 2.6% 2.8% 3.1% 3.4% 个人贷款 50% 资本 2017A 2018E 2019E 2020E 存款结构 2017A 2018E 2019E 2020E 资本充足率 11% 11% 12% 12% 企业活期 29% 一级资本充足率 9% 9% 10% 10% 企业定期 40% 财务杠杆(倍) 14.6 14.7 14.1 13.6 储蓄活期 9% 风险加权资产比重 69% 68% 68% 68% 储蓄定期 7% 核心一级资本充足率 8.3% 8.6% 9.1% 9.6% 其他存款 15% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请