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2024年三季报点评：季度检修影响，持续优化成本+加速转型

2024-10-31 杨晖,郑轶华创证券 Mascower

业绩表现：公司2024年前三季度实现营收251.80亿元（同比+30.16%），归母净利润30.49亿元（同比+4.16%），扣非净利润30.59亿元（同比+5.35%）。Q3单季营收82.05亿元（同比+17.43%/-环比-8.81%），归母净利润8.25亿元（同比-32.27%/-环比-28.84%），扣非净利润8.22亿元（同比-32.08%/-环比-29.59%），Q3业绩符合市场预期。
业务板块：前三季度，新能源新材料相关产品收入39.98亿元（同比-8.0%），销量66.5万吨（同比+4.2%）；化学肥料收入16.04亿元（同比+26.1%），销量103.4万吨（同比+35.3%）；有机胺系列产品收入6.10亿元（同比-7.4%），销量15.3万吨（同比+14.1%）；醋酸及衍生品收入10.09亿元（同比+114.7%），销量37.1万吨（同比+149.4%）。Q3产销环比波动主要受检修影响，8月31日检修完成。化学肥料、醋酸及衍生品板块增量显著，主要来自新增产能投放。新能源新材料及化学肥料Q3环比下滑，除检修外，丁辛醇、尿素价格下滑拖累明显。
经营效率：公司持续优化产品结构，荆州基地一期达效及德州本部技术升级推动营收增长。前三季期间费用率合计3.71%（同比下降0.21PCT）。Q3毛利率/销售净利率为17.56%/10.88%，环比分别下降3.03%/3.02PCT。
战略布局：公司深化周期底部护城河，持续降本增效。项目建设方面，荆州基地气体动力平台、合成气综合利用项目已打通流程，二期项目（BDO、NMP、PBAT）进度39.8%，蜜胺树脂单体材料项目进度56.7%，德州本部升级及二元酸项目也在建设。三季度末在建工程余额44.0亿元，较半年度末增加2.5亿元。“异地谋新篇”的荆州基地及高端新材料项目将助力中长期高质量发展。
投资建议：基于前三季业绩及产品价格变化，调整2024-2026年归母净利润预测至39.41/49.46/57.33亿元（对应PE12.5x/9.9x/8.6x）。鉴于公司业绩处于周期底部且新产能逐步释放，参考历史估值中枢，给予2025年14倍目标PE（目标价32.62元），维持“强推”评级。
风险提示：项目进展不及预期、原材料价格大幅波动、安全环保政策变化。