FY2025业绩点评：金价提振结构优化，品牌转型持续推进

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：维持“增持”评级，给予2026财年18倍PE，目标价15.84港元。
• 业绩表现：FY2025营收896.56亿港元（-17.5%），经营溢利147.46亿港元（+9.8%），归母净利润59.16亿港元（-9.0%）。
• 毛利率提升：集团毛利率29.5%（+550bps），主要得益于金价上行（+41%）及产品结构优化（定价黄金占比提升）。
  • 存货增值贡献毛利率提升350bps。
  • 产品结构优化贡献毛利率提升210bps。
• 同店销售：中国内地同店销售2025年4-5月下降2.7%，港澳地区同店销售增长1.3%，呈现逐季改善。
• 渠道策略：净关闭892家门店，截至2025年3月31日共6423家，聚焦提升现有门店经营质量及消费者体验。

财务预测

• 预计FY2026-2028归母净利润：87.98/95.80/104.31亿港元，EPS分别为0.88/0.96/1.04港元。
• 可比公司PE：老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份FY2025平均PE为17.90倍。

风险提示

• 金价波动影响销量。
• 同店销售恢复不及预期。

估值方法

• 参考可比公司估值，给予2026财年18倍PE，目标价15.84港元。