2021三季报点评：消费品增长稳健，医用耗材高基数承压

稳健医疗（300888） 证券研究报告·公司研究·纺织制造 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 300[Table_Main] 2021三季报点评：消费品增长稳健，医用耗材高基数承压 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,534 9,311 11,074 13,303 同比（%） 174.0% -25.7% 18.9% 20.1% 归母净利润（百万元） 3,810 1,620 1,965 2,356 同比（%） 597.5% -57.5% 21.3% 19.9% 每股收益（元/股） 8.93 3.80 4.61 5.52 P/E（倍） 8.79 20.66 17.04 14.21 投资要点  2021Q3业绩基本符合我们预期，高基数下利润端下滑较多。公司2021Q1-3实现营业收入58.2亿元，同比-38.89%；归母净利润11.0亿元，同比-64.95%。2021Q3单季实现营业收入17.6亿元，同比-67.06%；归母净利润3.4亿元，同比-83.80%。  业绩下降主要由于防疫物资售价回归常态。出口方面，2020Q3出口医用防护产品销量及售价均为全年季度最高水平（2020Q3医用防护产品出口销售额37.8亿元，占医用耗材收入的85.4%）。随着全球防疫物资供给恢复平衡，2021Q3公司防疫物资售价已恢复疫情前状态，叠加运费上涨等因素影响，2021Q3医用耗材收入回落较多。自主品牌方面，后疫情时期 “Winner稳健医疗”品牌知名度不断提升驱动收入高增。2021Q1-3境内电商、药店和跨境电商等C端销售收入同比+30.6%，占医用耗材收入的27.0%，较2019年同期增长4.4倍。公司加大口腔护理、鼻腔护理、医美护理、成人失禁护理等医用消费品品类扩充，并通过电商运营等方式加强营销力度。国内医院端销售收入同比超+21.8%，较2019年同期增长超5倍。  健康生活消费品业务增速稳健。2021Q1-3健康生活消费品业务实现收入27.0亿元，同比+16.9%，较2019年同期增长35.8%。分渠道看，1）官网、小程序：新客转化率和复购率较高，销售收入同比+30.0%；2）KA渠道：新增大润发华东华南区等网点，同时对老渠道进行新品补充（如卫生巾超净吸及纱布新品系列）；3）线下门店：2021Q1-3新增门店53家，其中2021Q3新增28家。分产品看，婴童服装、婴童用品、内衣物和床上用品等有纺产品2021Q1-3销售收入增速较快，同比+40%；新品超柔洁面洗脸巾、奥特曼定制款洗脸巾、高腰经期裤、 玻尿酸湿敷化妆棉均已按计划上市。  净利率保持高位。2021Q1-3公司综合毛利率为49.0%，同比-11.04pp；净利率为19.0%，同比-14.24pp。2021Q3单季综合毛利率为40.7%，环比-9.41pp；净利率为19.5%，环比+3.83pp。  盈利预测与投资评级：考虑防疫物资售价回落常态下调2021-2023年收入至93.1、110.7、133.0亿元（原值为106.3、127.9、152.5亿元）；利润端考虑到消费品业务稳健增长，规模效应下盈利能力有望提升且投资收益较多维持此前预测，我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 16.2、19.7、23.6 亿元，对应PE21、17、14X。公司消费品业务扩品类扩渠道空间广阔，消费板块与医疗板块的协同效应奠定品牌竞争优势，维持“增持”评级。  风险提示：人民币汇率风险、原材料价格波动、电商费用大幅增加等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 78.50 一年最低/最高价 77.03/217.58 市净率(倍) 3.13 流通A股市值(百万元) 10680.20 基础数据 每股净资产(元) 25.05 资产负债率(%) 19.25 总股本(百万股) 426.49 流通A股(百万股) 136.05 [Table_Report] 相关研究 1、《稳健医疗（300888）：2021中报点评：消费品业务表现靓丽，医用耗材高基数下回落》2021-08-23 2、《稳健医疗（300888）：21H1业绩预告点评：业绩符合市场预期，消费品业务稳健增长》2021-07-25 [Table_Author] 2021年10月26日 证券分析师 张潇 执业证号：S0600521050003 zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证号：S0600521060001 zouwj@dwzq.com -69%-51%-34%-17%0%17%34%51%2020-102021-022021-062021-10稳健医疗沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 稳健医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10,990 11,197 12,331 12,886 营业收入 12,534 9,311 11,074 13,303 现金 4,163 4,610 4,724 5,814 减:营业成本 5,070 5,038 5,871 6,937 应收账款 844 645 882 702 营业税金及附加 117 87 103 124 存货 1,216 974 1,472 1,303 营业费用 1,575 1,498 1,833 2,277 其他流动资产 4,767 4,968 5,252 5,068 管理费用 848 763 886 1,038 非流动资产 2,012 2,262 2,611 2,954 研发费用 411 344 410 492 长期股权投资 13 30 55 81 财务费用 219 120 157 198 固定资产 1,401 1,616 1,856 2,117 资产减值损失 240 28 64 124 在建工程 61 105 164 154 加:投资净收益 22 92 110 117 无形资产 208 214 218 236 其他收益 70 33 37 41 其他非流动资产 328 297 319 365 资产处置收益 0 15 19 24 资产总计 13,002 13,459 14,941 15,840 营业利润 4,532 1,921 2,331 2,795 流动负债 2,427 2,026 2,603 2,418 加:营业外净收支 -29 -7 -9 -12 短期借款 150 150 150 180 利润总额 4,502 1,915 2,322 2,783 应付账款 756 536 846 787 减:所得税费用 680 289 351 420 其他流动负债 1,521 1,340 1,607 1,451 少数股东损益 12 5 6 8 非流动负债 107 107 107 107 归属母公司净利润 3,810 1,620 1,965 2,356 长期借款 0 0 0 0 EBIT 4,387 1,792 2,191 2,635 其他非流动负债 107 107 107 107 EBITDA 4,644 2,088 2,530 3,025 负债合计 2,534 2,133 2,710 2,525 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 14 20 26 33 每股收益(元) 8.93 3.80 4.61 5.52 归属母公司股东权益 10,454 11,307 12,205 13,282 每股净资产(元) 24.51 26.51 28.62 31.14 负债和股东权益 13,002 13,459 14,941 15,840 发行在外股份(百万股) 426 426 426 426 ROIC(%) 160.0% 56.0% 53.5% 64.5% ROE(%) 36.5% 14.4% 16.1% 17.7% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 59.5% 45.9% 47.0% 47.9% 经营活动现金流 4,767 1,719 1,912 3,122 销售净利率(%) 30.4% 17.4% 17.7% 17.7% 投资活动现金流 -4,430 -385 -574 -584 资产负债率(%) 19.5% 15.8% 18.1% 15.9% 筹资活动现金流 3,348 -887 -1,223 -1,447 收入增长率(%) 174.0% -25.7% 18.9% 20.1% 现金净增加额 3,691 447 114 1,090 净利润增长率(%) 597.5% -57.5% 21.3% 19.9% 折旧和摊销 258 296 339 390 P/E 8.79 20.66 17.04 14.21 资本开支 573 561 641 660 P/B 3.20 2.96 2.74 2.52 营运资本变动 407 -160 -442 320 EV/EBITDA 5.48 11.97 9.84 7.88 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预