2024年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压

证券研究报告|2024年11月06日 核心观点公司研究·财报点评 三季度收入增长稳健，利润暂时承压。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3 实现收入171.1亿/+7.9%，归母净利润10.2亿/-6.6%，扣非归母净利润9.3 亿/-6.8%；2024Q3收入60.6亿/+2.8%，归母净利润3.9亿/-20.6%，扣非归 母净利润3.6亿/-20.4%。由于外部环境较弱、需求疲软与终端客流下降，公司收入增长放缓，盈利下降主要与业务、品类的结构性变化有关。 传统业务增速放缓，线上增长提速。2024Q1-Q3公司传统核心业务收入68.4亿/+4.4%，其中Q3收入26.4亿/-1.8%。分品类看，2024Q3书写工具/学生文具/办公文具收入同比+2.5%/-8.4%/+1.9%，其中学生文具受终端动销偏弱与产品的结构变化影响而下滑较多；Q3书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.9%/30.8%/27.1%，分别同比+0.3/-2.7/-1.7pct，毛利率下滑同样与低毛利率的产品占比提升有关。2024Q1-Q3晨光科技收入8.8亿/+34.2%，其中Q3收入4.0亿/+38.9%，增速较Q2提升10.6pct，公司加大线上投流力度，线上渠道表现优异。 办公直销增长降速，零售大店短期显压力。2024Q1-Q3科力普收入91.6亿 /+10.1%，其中Q3收入30.4亿/+7.5%，毛利率同比-0.5pct，短期外部压力仍存，随着采购恢复正常与招投标陆续落地，看好办公直销业务修复；2024Q1-Q3晨光生活馆收入11.2亿/+13.1%，其中九木杂物社收入10.6亿 /+15.4%，单Q3晨光生活馆与九木杂物社收入增速分别为+0.4%/+3.2%，截至2024Q3末，公司在全国共拥有740家零售大店，其中九木门店702家，较年初净增加84家，公司将继续优化产品组合，增强门店运营，强化九木作为公司品牌和产品升级的桥头堡定位。 销售费率小幅提升，盈利能力下滑。2024Q3毛利率20.5%/-1.4pct，主要系受消费降级下低毛利率的产品销售占比提升影响，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/4.1%/0.8%/-0.03%，同比+0.9/+0.05/-0.1/+0.2pct，其中销售费用率提升主要系公司加大线上投流投入，财务费率减少与汇兑收益及利息收入较去年同期减少有关，净利率6.6%/-2.1pct。 风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为15.3/17.3/19.2亿（前值17.4/19.8/23.6亿），同比+0.3%/12.8%/11.0%，摊薄EPS=1.7/1.9/2.1 元，当前股价对应PE=18.5/16.4/14.8x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,996 23,351 25,295 28,390 31,791 (+/-%) 13.6% 16.8% 8.3% 12.2% 12.0% 归母净利润(百万元) 1282 1527 1532 1729 1919 (+/-%) -15.5% 19.1% 0.3% 12.8% 11.0% 每股收益（元） 1.38 1.65 1.65 1.87 2.07 EBITMargin 7.3% 7.5% 7.2% 7.3% 7.3% 净资产收益率（ROE） 18.7% 19.5% 17.4% 17.5% 17.6% 市盈率（PE） 22.2 18.6 18.5 16.4 14.8 EV/EBITDA 20.0 17.6 17.8 16.1 14.8 市净率（PB） 4.15 3.63 3.22 2.88 2.60 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 轻工制造·文娱用品 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价30.66元 总市值/流通市值28325/28325百万元 52周最高价/最低价40.99/25.01元 近3个月日均成交额141.68百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《晨光股份（603899.SH）-2024年半年报点评：传统主业稳健，新业务持续开拓，科力普股份支付影响盈利》——2024-09-02 《晨光股份（603899.SH）-2024年一季报点评：传统核心业务延续向好，业绩稳增长》——2024-04-29 《晨光股份（603899.SH）-2023年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利》——2024-04-01 《晨光股份（603899.SH）-一季度净利润增长21%，传统主业与零售大店稳步复苏》——2023-04-28 《晨光股份（603899.SH）-2022年净利润下滑16%，科力普业务高速增长》——2023-04-01 晨光股份（603899.SH） 2024年三季报点评： 三季度收入增长稳健，盈利短期承压 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E PEG（24E） 投资评级 603816.SH顾家家居 33.4 274.5 2.4 2.3 2.5 2.8 13.7 14.8 13.1 11.9 2.8 优于大市 603833.SH欧派家居 68.3 415.7 5.0 4.5 4.8 5.2 13.7 15.2 14.1 13.2 11.9 优于大市 002301.SZ齐心集团 6.0 43.3 0.1 0.3 0.4 0.5 54.5 18.8 14.6 12.2 0.2 无评级 603899.SH晨光股份 30.7 283.2 1.7 1.7 1.9 2.1 18.6 18.6 16.4 14.8 2.1 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：齐心集团为wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3363 5239 6197 7300 8638 营业收入 19996 23351 25295 28390 31791 应收款项 3203 3852 3663 4447 4943 营业成本 16124 18947 20433 22926 25697 存货净额 1625 1578 2045 2179 2388 营业税金及附加 76 97 104 116 130 其他流动资产 178 203 244 258 291 销售费用 1358 1550 1771 1987 2225 流动资产合计 9998 12277 13665 15644 17748 管理费用 794 817 979 1068 1162 固定资产 1816 1730 1761 1787 1786 研发费用 184 178 190 227 254 无形资产及其他 418 447 430 414 397 财务费用 (41) (55) (123) (150) (180) 投资性房地产 751 823 823 823 823 投资收益 0 (4) 3 3 3 长期股权投资 40 37 38 39 38 资产减值及公允价值变动 13 39 15 15 5 资产总计 13023 15314 16717 18706 20791 其他收入 (90) (99) (190) (227) (254) 短期借款及交易性金融负债 380 412 384 392 396 营业利润 1608 1931 1960 2232 2509 应付款项 3999 4854 4876 5696 6378 营业外净收支 56 49 40 40 30 其他流动负债 1035 1268 1584 1602 1840 利润总额 1665 1979 2000 2272 2539 流动负债合计 5414 6534 6844 7690 8613 所得税费用 310 336 350 409 470 长期借款及应付债券 0 30 30 30 30 少数股东损益 73 117 118 134 150 其他长期负债 357 399 419 444 468 归属于母公司净利润 1282 1527 1532 1729 1919 长期负债合计 357 429 449 474 498 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 5770 6963 7293 8164 9111 净利润 1282 1527 1532 1729 1919 少数股东权益 403 518 595 676 758 资产减值准备 2 (30) (1) (0) 0 股东权益 6849 7833 8829 9866 10922 折旧摊销 245 241 189 203 216 负债和股东权益总计 13023 15314 16717 18706 20791 公允价值变动损失 (13) (39) (15) (15) (5) 财务费用 (41) (55) (123) (150) (180) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (484) 400 40 (69) 205 每股收益 1.38 1.65 1.65 1.87 2.07 其它 39 112 78 81 83 每股红利 0.61 0.51 0.58 0.75 0.93 经营活动现金流 1071 2210 1822 1928 2418 每股净资产 7.39 8.45 9.53 10.65 11.79 资本开支 0 (144) (186) (198) (192) ROIC 22.15% 22.92% 22% 24% 26% 其它投资现金流 (17) 225 (113) 56 (28) ROE 18.72% 19.49% 17% 18% 18% 投资活动现金流 (20) 84 (300) (142) (220) 毛利率 19% 19% 19% 19% 19% 权益性融资 10 0 0 0 0 EBITMargin 7% 8% 7% 7% 7% 负债净变化 0 30 0 0 0 EBITDAMargin 9% 9% 8% 8% 8% 支付