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2024年三季报点评：收入稳健增长，盈利短期承压

2024-10-30 赵树理,张毅东方财富欧阳晓辉

核心观点：公司2024年前三季度收入稳健增长，但盈利短期承压，主要受原材料成本上升和纸价下跌影响。溶解浆吨盈利小幅走阔，文化纸和箱板纸吨盈利收窄。
关键数据：
- 2024年前三季度：收入309.75亿元（+6.07%），归母净利润24.59亿元（+15.08%），扣非归母净利润25.91亿元（+24.26%）。
- 2024年Q3：收入104.51亿元（环比+1.09%），归母净利润7.01亿元（环比-12.61%），扣非归母净利润7.74亿元（环比-10.49%），毛利率13.94%（同比-2.78pct），净利率6.74%（同比-2.29pct）。
- 原材料与价格：阔叶浆成本抬升513元/吨，双胶纸/铜版纸均价环比下降，箱板纸均价环比下降，溶解浆均价环比上升。
产能与增长：截至2023年末浆纸产能超1200万吨，2024年Q3南宁投产4条吨生活用纸，2025年底前南宁将投产40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨化机浆。
投资建议：预计2024-2026年收入418.81/441.93/468.24亿元（同比+4.90%/+6.54%/+5.95%），归母净利润32.27/36.39/40.07亿元（同比+4.57%/+12.78%/+10.12%），对应PE11.63/10.31/9.37倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
- 原材料价格上涨：木浆进口依存度高，海外供应中断或海运不畅将推高浆价，挤压盈利。
- 下游需求不及预期：消费恢复不及预期或导致纸价低迷，盈利弹性受限。
- 行业竞争加剧：同质化产能加速投放将加剧竞争，盈利承压。