国防军工行业报告：军工行业三季报业绩承压，船舶板块保持较快增长

证券研究报告：国防军工|行业周报 2024年11月3日 行业投资评级 国防军工行业报告 行业基本情况收盘点位 1492.35 52周最高 1572.3 52周最低 999.45 行业相对指数表现 国防军工 沪深300 强于大市|维持 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% 2023-112024-012024-032024-062024-082024-10 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 近期研究报告 Email:maqiang@cnpsec.com 《中邮军工周报10月第4周：多家军工上市公司披露三季报，中国电科和中国电子旗下多家上市公司公告股东增持计划》-2024.10.28 军工行业三季报业绩承压，船舶板块保持较快增长 投资要点 2024Q1-Q3，从我们跟踪的71只军工标的看，共实现营业收入 3743.56亿元，同比减少4.06%，共实现归母净利润209.68亿元，同比减少25.37%。归母净利润同比下滑幅度大于营收降幅主要由于整体毛利率同比降低、四费费率同比提高。2024Q1-Q3，71只军工标的合计毛利同比减少10.26%达705.33亿元，整体毛利率18.84%，同比降低1.30pcts；整体四费费率12.24%，同比提高0.71pcts。 船舶板块业绩保持较快增长。2024Q1-Q3，船舶板块共实现营业收入1306.52亿元，同比增长13.92%，实现归母净利润41.01亿元，同比增长47.99%。航空、航天、国防信息化、地面兵装和材料板块营收增速分别为-8.29%、-30.78%、-13.83%、-20.63%和-1.32%，归母净利润同比增速分别为-17.40%、-54.37%、-63.48%、-72.66%、-7.52% 71只军工标的中，16家上市公司2024Q1-Q3归母净利润同比增长。其中，中国重工、中船应急、中国动力等船舶企业增速领先，航发科技、洪都航空、晨曦航空等航空航天标的和四创电子、景嘉微、中科星图、睿创微纳等国防信息化标的业绩也实现较快增速。 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、钢研高纳、国科军工、天箭科技国博电子、菲利华、高德红外、航天电器、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造、高华科技、中科海讯海格通信、华秦科技、航天南湖、芯动联科、航天彩虹、臻镭科技、铖昌科技、三角防务、润贝航科、联创光电等。 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 目录 1核心观点4 1.1军工行业三季报业绩承压，船舶板块保持较快增长4 1.2投资建议6 2行情概览7 2.1军工板块表现7 2.2个股表现7 2.3军工板块及重点标的估值水平8 3数据跟踪9 3.1定增数据跟踪9 3.2股权激励数据跟踪10 3.3重点细分领域信息跟踪11 4风险提示14 图表目录 图表1：71只军工标的合计营收4 图表2：71只军工标的合计归母净利润4 图表3：71只军工标的毛利及毛利率4 图表4：71只军工标的四费费率5 图表5：2024Q1-Q3军工行业分产业链业绩表现5 图表6：部分军工上市公司2024Q1-Q3业绩表现6 图表7：本周申万一级行业指数表现7 图表8：本周军工板块涨幅前十个股基本信息8 图表9：军工板块PE-TTM估值8 图表10：部分军工标的估值分位（2024年11月1日）9 图表11：部分军工上市公司定向增发情况9 图表12：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企10 图表13：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企11 图表14：镍价走势13 图表15：海绵钛市场报价区间（万元/吨）13 图表16：钒价走势14 1核心观点 1.1军工行业三季报业绩承压，船舶板块保持较快增长 我们分析了71只军工标的，2024Q1-Q3共实现营业收入3743.56亿元，同比减少4.06%，共实现归母净利润209.68亿元，同比减少25.37%。归母净利润同比下滑幅度大于营收降幅主要由于整体毛利率同比降低、四费费率同比提高。 图表1：71只军工标的合计营收图表2：71只军工标的合计归母净利润 5000 20% 15.73% 4000 12.67% 14.34% 15% 10% 3000 5% 2000 0% 1000 -4.06% -5% 0 -10% 2020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q32023Q1-Q32024Q1-Q3 营业收入（亿元）同比增长 300 60% 48.02% 250 40% 200 150 11.52% 20% 9.28% 0% 100 50 0 -20% -25.37% -40% 2020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q32023Q1-Q32024Q1-Q3 归母净利润（亿元）同比增长 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 军工板块毛利同比减少，毛利率有所降低。2024Q1-Q3，71只军工标的合计毛利同比减少10.26%达705.33亿元，整体毛利率18.84%，同比降低1.30pcts。 图表3：71只军工标的毛利及毛利率 100027.79%30% 800 18.39% 20.30% 20.10%20.14% 14 60011.54% 400 200 0 2020Q 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 四费费率同比提高。2024Q1-Q3，71只军工标的整体四费费率为12.24%，同比提高0.71pcts。其中，销售费用率1.45%，同比降低0.09pcts；管理费用率 5.78%，同比提高0.26pcts；研发费用率5.52%，同比提高0.33pcts；财务费用率-0.51%，同比提高0.21pcts。 图表4：71只军工标的四费费率 15% 12% 11.19% 11.35% 11.43% 11.53% 12. 9% 6%5.57%5.61%5.75% 3% 0% 4.02% 1.73% -0.13% 2020Q1-Q3 4.56% 5.0 1.71% -0.5 2 -3% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 船舶板块业绩保持较快增长。2024Q1-Q3，船舶板块共实现营业收入1306.52亿元，同比增长13.92%，实现归母净利润41.01亿元，同比增长47.99%。航空、航天、国防信息化、地面兵装和材料板块营收增速分别为-8.29%、-30.78%、-13.83%、-20.63%和-1.32%，归母净利润同比增速分别为-17.40%、-54.37%、- 63.48%、-72.66%、-7.52%。 图表5：2024Q1-Q3军工行业分产业链业绩表现 板块 观察标的数量 营收（亿元） YoY 归母净利（亿元） YoY 毛利率 同比 航空 16 1496.98 -8.29% 105.33 -17.40% 17.17% -0.89pcts 航天 5 173.83 -30.78% 4.07 -54.37% 26.59% +4.18pcts 国防信息化 24 332.11 -13.83% 24.73 -63.48% 43.48% -5.27pcts 船舶 5 1306.52 +13.92% 41.01 +47.99% 11.63% +0.76pcts 地面兵装 3 88.75 -20.63% 2.14 -72.66% 13.63% -3.29pcts 材料 9 209.06 -1.32% 29.92 -7.52% 29.16% —— 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 71只军工标的中，16家上市公司2024Q1-Q3归母净利润同比增长。其中，中国重工、中船应急、中国动力等船舶企业增速领先，航发科技、洪都航空、晨曦航空等航空航天标的和四创电子、景嘉微、中科星图、睿创微纳等国防信息化标的业绩也实现较快增速。 图表6：部分军工上市公司2024Q1-Q3业绩表现 公司名称 营收（亿元） 营收增速 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 中国重工 352.70 16% 9.34 951% 中船应急 7.22 114% 0.05 102% 中国动力 366.20 13% 7.43 80% 航发科技 26.21 -14% 0.53 61% 洪都航空 30.29 58% 0.14 60% 四创电子 10.92 1% -0.40 54% 景嘉微 4.41 -6% 0.24 53% 中科星图 20.07 43% 1.46 41% 睿创微纳 31.50 18% 4.83 25% 晨曦航空 0.71 -26% -0.25 24% 中国海防 18.72 -3% 1.49 21% 中航西飞 288.21 1% 9.44 17% 航天电子 92.34 -29% 5.62 9% 中航高科 38.21 5% 9.12 8% 航发控制 42.10 3% 6.29 5% 西部超导 32.35 5% 6.04 4% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2投资建议 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、菲利华、钢研高纳、国科军工、天箭科技、国博电子、航天电器、高德红外、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造、高华科技、华秦科技、航天南湖、中科海讯、海格通信、芯动联科、臻镭科技、铖昌科技、航天彩虹、三角防务、润贝航科、联创光电等。 2行情概览 2.1军工板块表现 本周中证军工指数下跌1.59%，申万军工指数下跌3.38%，上证综指下跌0.84%，深证成指下跌1.55%，沪深300指数下跌1.68%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第31位。 图表7：本周申万一级行业指数表现 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -3.38% 房钢商社地铁贸会产零服售务 综建有交建合筑色通筑材金运装 料属输饰 农美公环非机林容用保银械牧护事金设 渔理业融备 食汽煤轻品车炭工饮制 料造 基计银石电纺传电础算行油子织媒力化机石服设工化饰备 家医通国用药信防电生军 器物工 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2.2个股表现 本周军工涨幅前十的个股为：中国长城（+53.29%）、新研股份（+26.90%）、奥普光电（+18.66%）、中航电测（+14.50%）、航天智造（+13.33%）、烽火电子 （+11.31%）、中兵红箭（+6.08%）、应流股份（+5.82%）、湘电股份（+5.61%）、洪都航空（+4.50%）。 图表8：本周军工板块涨幅前十个股基本信息 公司名称 本周涨幅 年初至今 2023年营收 （亿元） YoY 2023年归母净利（亿元） YoY 中国长城 53.29% 72.53%