国防军工行业报告：2024H1军工行业业绩承压，产业链下游稳健增长

2024H1，从我们跟踪的71只军工标的看，2024H1共实现营业收入2531.26亿元，同比减少2.29%，共实现归母净利润149.96亿元，同比减少20.63%。毛利率方面，2024H1，71只军工标的整体毛利率18.68%，同比降低1.35pcts，合计实现毛利472.81亿元，同比减少8.89%。费用率方面，2024H1，71只军工标的整体销售、管理、研发和财务费用率分别为1.45%、5.49%、5.28%、-0.61%，分别同比降低0.05pcts、提高0.09pcts、提高0.29pcts、提高0.29pcts，整体四费费率11.62%，同比提高0.61pcts。 分产业链看，产业链下游业绩稳健增长，中/上游业绩承压。我们观察产业链上游包括电子元器件、材料等17只核心标的，产业链中游包括部组件、分系统等17只核心标的，产业链下游包括飞机、发动机、雷达整机厂等19只核心标的。2024H1，产业链上游共实现营收374.72亿元，同比减少16.45%，实现归母净利润53.52亿元，同比减少36.02%；产业链中游共实现营收173.41亿元，同比减少8.07%，实现归母净利润21.88亿元，同比减少26.63%；产业链下游共实现营收1436.84亿元，同比增长3.39%，实现归母净利润58.99亿元，同比增长13.23%。 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、钢研高纳、国科军工、天箭科技、国博电子、菲利华、高德红外、航天电器、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造、高华科技、中科海讯、海格通信、华秦科技、航天南湖、芯动联科、航天彩虹、臻镭科技、铖昌科技、三角防务、润贝航科、联创光电等。 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 1核心观点 1.12024H1军工行业业绩承压，产业链下游稳健增长 从我们跟踪的71只军工标的看，2024H1共实现营业收入2531.26亿元，同比减少2.29%，共实现归母净利润149.96亿元，同比减少20.63%。 图表1：71只军工标的合计营收 图表2：71只军工标的合计归母净利润 毛利率方面，2024H1，71只军工标的整体毛利率18.68%，同比降低1.35pcts，合计实现毛利472.81亿元，同比减少8.89%。 图表3：71只军工标的毛利及毛利率 费用率方面，2024H1，71只军工标的整体销售、管理、研发和财务费用率分别为1.45%、5.49%、5.28%、-0.61%，分别同比降低0.05pcts、提高0.09pcts、提高0.29pcts、提高0.29pcts，整体四费费率11.62%，同比提高0.61pcts。 图表4：71只军工标的四费费率 分产业链看，产业链下游业绩稳健增长，中/上游业绩承压。我们观察产业链上游包括电子元器件、材料等17只核心标的，产业链中游包括部组件、分系统等17只核心标的，产业链下游包括飞机、发动机、雷达整机厂等19只核心标的。2024H1，产业链上游共实现营收374.72亿元，同比减少16.45%，实现归母净利润53.52亿元，同比减少36.02%；产业链中游共实现营收173.41亿元，同比减少8.07%，实现归母净利润21.88亿元，同比减少26.63%；产业链下游共实现营收1436.84亿元，同比增长3.39%，实现归母净利润58.99亿元，同比增长13.23%。 图表5：2024H1军工行业分产业链业绩表现 1.2投资建议 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、菲利华、钢研高纳、国科军工、天箭科技、国博电子、航天电器、高德红外、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造、高华科技、华秦科技、航天南湖、中科海讯、海格通信、芯动联科、臻镭科技、铖昌科技、航天彩虹、三角防务、润贝航科、联创光电等。 2行情概览 2.1军工板块表现 本周中证军工指数上涨1.34%，申万军工指数上涨1.21%，上证综指下跌0.43%，深证成指上涨2.04%，沪深300指数下跌0.17%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第21位。 图表6：本周申万一级行业指数表现 2.2个股表现 本周军工板块涨幅前十的个股为：新兴装备（+8.85%）、北方导航（+8.73%）、菲利华（+8.32%）、西部超导（+7.75%）、臻雷科技（+7.61%）、洪都航空（+6.90%）、西部材料（+6.44%）、宝钛股份（+6.38%）、湘电股份（+6.31%）、光威复材（+6.20%）。 图表7：本周军工板块涨幅前十个股基本信息 2.3军工板块及重点标的估值水平 截至2024年8月30日，中证军工指数为8592.77，军工板块PE- TTM 估值为53.12，军工板块PB估值为2.46。军工板块PE- TTM 估值和PB估值均处于历史低位，自2014年1月1日起，历史上有13.71%的时间板块PE- TTM 估值低于当前水平，10.84%的时间板块PB估值低于当前水平。 图表8：军工板块PE- TTM 估值 图表9：部分军工标的估值分位（2024年8月30日） 3数据跟踪 3.1定增数据跟踪 图表10：部分军工上市公司定向增发情况 3.2股权激励数据跟踪 图表11：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企 图表12：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企 3.3重点细分领域信息跟踪 （1）低空经济 亿航智能24Q2财报：营收同比增长9倍，调整后扭亏为盈。2024Q2，亿航智能交付EH216系列航空器49架，实现营收1.02亿元，同比增长920%，环比增长65%，交付量和营收均创历史新高，实现调整后净利润115万元，实现调整后的季度盈利。 小鹏汇天飞行汽车成都首飞，与川航通航共推低空经济。8月30日，小鹏汇天飞行汽车旅航者X2，在天府国际会展中心起飞，环绕天府公园上空缓缓飞行。旅航者X2，是由小鹏汇天自主研发生产的两座智能电动载人飞行器，全机身采用兼顾安全性与轻量化的碳纤维材料打造，空机含电池重680公斤，可载重160公斤，可以搭载两个正常体型的成年人。它的最大飞行高度是1000米，最大时速可达到130千米/小时，续航时间大约25分钟。8月29日，四川通用航空投资管理有限责任公司宣布与小鹏汇天建立战略合作伙伴关系，此举将为西部地区的低空经济发展奠定坚实的基础。双方将在飞行汽车的测试与应用、专业人才培养、市场拓展等多个领域展开全面、长期的合作。 （2）军贸市场 以色列国防部称已从美国收到超5万吨武器和军事装备。以色列国防部当地时间8月26日发布消息称，自去年10月7日新一轮巴以冲突爆发以来，美国已通过500架运输机和107艘舰船向以色列运送了超过5万吨武器和军事装备。消息称，这些军事装备包括装甲车、弹药、个人防护装备和医疗设备，“对于维持以色列国防军的作战能力至关重要”。 （3）无人机市场 AgEagle航空系统公司向法国陆军交付首批20套eBee VISION无人机。2024年8月中旬，AgEagle航空系统公司宣布向法国陆军交付了首批20套eBeeVISION无人机。在今年5月初，法国军方向AgEagle订购了40套eBee VISION无人机系统，其中包括无人机、传感器、数据链和控制站，还包括完整的备件包。该合同总额约340万美元，是AgEagle公司历史上最大的合同。eBee VISION是供法国陆军一线作战部队使用的轻型侦察无人机，专门用于公共安全、情报监视和侦察任务。无人机材料大量使用了发泡聚丙烯，全重仅1.6千克，可由1名士兵携带和操作，通过手抛起飞。eBee VISION无人机翼展1.2米，最大通讯距离20千米，最大飞行时间90分钟，最高飞行速度72千米每小时，搭载有32倍变焦白光相机和5倍变焦热像仪。eBee VISION无人机还具有快速部署的优势，能同时服务于军事和非军事市场。 4风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。