国债期货11月行情展望

核心观点

• 经济景气度边际改善，生产端修复强于需求端，制造业PMI回暖，服务业景气度回升，基建和地产政策初显效果，但外需下滑，内需仍有较大改善空间。
• 债市波动主要受财政政策预期博弈影响，央行可能配合政策调整进行流动性投放对冲。
• 年内政府债供给增加预期较强，财政政策落地后可能出现利空出尽，债市或出现波段回升机会。

关键数据

• 10月PMI：制造业PMI 50.1%，连续两个月边际回升；非制造业PMI 50.2%，服务业景气度回升。
• 9月金融数据：社融主要支撑项为政府债发行，信贷结构未显著改善。
• 通胀：9月CPI同比0.4%，PPI同比-2.8%，通胀处在筑底过程中。
• 高频数据：工业部门开工率环比改善，地产销售环比回暖，基建资金到位率好转，汽车家电销售热度高，工业品价格边际回升，食品价格边际回落。

研究结论

• 短期债市以区间震荡为主，10债波动区间可能在2.1%-2.15%，30债或在2.28%-2.35%。
• 财政政策落地后可能出现利空出尽，债市或出现波段回升机会，10债利率下方压力位或在2.0%附近。
• 单边策略建议财政落地前维持谨慎，利空落地后或可寻找波段做多机会；曲线策略可关注做平曲线。