2024年三季报点评：Q3业绩持续释放，分红比例上调提振投资信心

牧原股份（002714.SH）2024年三季报点评 Q3业绩持续释放，分红比例上调提振投资信心2024年11月01日 事件：公司于10月30日发布2024年三季度报告，2024年前季度实现营业收入967.8亿元，同比+16.6%；实现归母净利润104.8亿元，同比 +668.9%。2024Q3实现营收399.1亿元，同比+28.3%，环比+30.5%；实现归母净利润96.5亿元，同比+930.2%，环比+200.9%。 头均盈利大幅提升，养殖产能保持稳定。2024年前三季度生猪养殖业务实现营收953.5亿元，同比+18.1%；共计出栏生猪5014.4万头，同比+6.7%，其中商品猪4513.2万头，仔猪460.7万头，种猪40.5万头；销售均价16.3元 /公斤，同比+10.9%。2024Q3公司销售生猪1775.7万头，销售均价为18.9 元/kg。公司养殖成本持续下降，2024年前三季度公司肉猪养殖完全成本15.2元/kg，其中2024Q3已降至14.3元/kg，按照115.6kg的出栏均重计算，2024Q3公司头均盈利约605元，盈利能力快速提升。公司增效成果显著， 2024年9月公司生猪全程成活率接近85%，PSY达28以上，肥猪日增重达 783g。截至2024年9月末，生猪养殖产能为8,086万头/年，能繁母猪存栏为 331.6万头，与二季度末相比基本保持稳定。 屠宰肉食业务明显减亏，经营质量逐步提升。2024Q3公司共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损在6.5亿元左右。得益于屠宰肉食板块销售能力和运营能力的逐步提升，公司三季度屠宰肉食业务毛利率、头均亏损情况相比半年度明显改善，整体经营业绩持续好转。未来公司将继续整体经营质量，在保证合理头均毛利的情况下提升屠宰量，力争早日实现扭亏为盈。 重视加强投资者回报，分红比例上调提振投资信心。公司积极响应政策号召，提振市场信心。公司修订未来三年（2024-2026年度）股东分红回报规划，在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，公司当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，未来三年公司每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的20%提升至40%（年内多次分红的，进行累计计算）。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为180.75、281.58、319.17亿元，对应EPS分别为3.31、5.15、5.84元。前期母猪产能缺口逐步兑现，后续生猪供应压力逐月减轻，叠加下半年进入猪肉消费旺季，利好未来猪价表现。公司未来养殖规模有望进一步扩大，成本在有效管控下有望进一步改善，维持“推荐“评级。 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。 推荐维持评级 当前价格：43.64元 分析师徐菁 执业证书：S0100523120004 邮箱：xujing@mszq.com 相关研究 1.牧原股份（002714.SH）2024年中报点评：生猪出栏稳健增长，头均出栏实现盈利-2024/08/04 2.牧原股份（002714.SH）2023年三季报点评：2023Q3扭亏为盈，养殖成本再降-2023/10/31 3.牧原股份（002714.SH）2023年中报点评：降本增效持续推进，产业联动已见规模-2023/08/18 4.牧原股份（002714.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：2022年营收首破千亿，养殖成本坚挺可控-2023/04/29 5.牧原股份（002714.SZ）首次覆盖报告：以降本增效为核心，顺大势逆小势铸辉煌-2023/03/15 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 110,861 147,480 161,070 180,987 增长率（%） -11.2 33.0 9.2 12.4 归属母公司股东净利润（百万元） -4,263 18,075 28,158 31,917 增长率（%） -132.1 524.0 55.8 13.3 每股收益（元） -0.78 3.31 5.15 5.84 PE - 13 8 7 PB 3.8 3.0 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 110,861 147,480 161,070 180,987 成长能力（%） 营业成本 107,415 119,582 123,570 139,210 营业收入增长率-11.19 33.03 9.22 12.36 营业税金及附加 190 295 279 328 EBIT增长率-103.73 3501.77 42.00 11.76 销售费用 983 1,475 1,450 1,448 净利润增长率-132.14 523.96 55.79 13.35 管理费用 3,876 5,162 5,637 6,335 盈利能力（%） 研发费用 1,658 2,212 2,255 2,534 毛利率3.11 18.92 23.28 23.08 EBIT -661 22,495 31,942 35,698 净利润率-3.85 12.26 17.48 17.63 财务费用 3,054 2,529 2,329 2,131 总资产收益率ROA-2.18 8.44 12.23 12.25 资产减值损失 -202 0 0 0 净资产收益率ROE-6.79 22.38 27.21 25.15 投资收益 -6 -15 48 54 偿债能力 营业利润 -3,732 19,946 29,670 33,630 流动比率0.67 0.86 1.14 1.42 营业外收支 -438 -901 0 0 速动比率0.21 0.38 0.60 0.85 利润总额 -4,170 19,045 29,670 33,630 现金比率0.21 0.37 0.59 0.84 所得税 -2 19 30 34 资产负债率（%）62.11 56.58 49.15 45.42 净利润 -4,168 19,026 29,640 33,596 经营效率 归属于母公司净利润 -4,263 18,075 28,158 31,917 应收账款周转天数0.55 1.00 1.00 1.00 EBITDA 12,874 35,524 46,856 52,787 存货周转天数142.48 125.00 125.00 125.00 总资产周转率0.57 0.72 0.72 0.74 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 19,429 35,089 51,469 77,544 每股收益-0.78 3.31 5.15 5.84 应收账款及票据 297 412 428 481 每股净资产11.50 14.78 18.93 23.22 预付款项 535 598 618 696 每股经营现金流1.81 6.38 8.63 9.70 存货 41,931 40,953 42,319 47,675 每股股利0.00 1.00 1.55 1.76 其他流动资产 1,391 3,958 3,995 4,050 估值分析 流动资产合计 63,583 81,010 98,828 130,445 PE- 13 8 7 长期股权投资 719 704 752 807 PB3.8 3.0 2.3 1.9 固定资产 112,150 114,264 114,259 113,719 EV/EBITDA22.89 8.29 6.29 5.58 无形资产 1,155 1,153 1,147 1,141 股息收益率（%）0.00 2.29 3.56 4.04 非流动资产合计 131,822 133,029 131,477 130,100 资产合计 195,405 214,039 230,306 260,545 短期借款 46,929 45,429 45,429 45,429 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 25,977 26,210 27,084 30,512 净利润-4,168 19,026 29,640 33,596 其他流动负债 21,753 23,034 14,263 15,999 折旧和摊销13,535 13,029 14,913 17,089 流动负债合计 94,659 94,673 86,776 91,939 营运资金变动-3,443 -823 -120 -393 长期借款 9,863 10,624 10,624 10,624 经营活动现金流9,893 34,874 47,140 52,993 其他长期负债 16,845 15,808 15,787 15,764 资本开支-16,958 -14,195 -12,416 -14,737 非流动负债合计 26,709 26,432 26,411 26,388 投资-277 0 0 0 负债合计 121,368 121,105 113,187 118,327 投资活动现金流-17,219 -14,278 -12,416 -14,737 股本 5,465 5,465 5,465 5,465 股权募资1,069 -97 0 0 少数股东权益 11,209 12,160 13,642 15,322 债务募资18,283 -1,076 -9,230 0 股东权益合计 74,037 92,933 117,119 142,218 筹资活动现金流3,199 -4,936 -18,345 -12,180 负债和股东权益合计 195,405 214,039 230,306 260,545 现金净流量-4,134 15,660 16,379 26,076 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报