2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，徽酒龙头行稳致远

2024年10月31日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：188.41元 古井贡酒（000596）食品饮料目标价：——元（6个月） 24Q3业绩符合预期，徽酒龙头行稳致远 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入190.7亿元，同比+19.5%，归母净利润47.5亿元，同比+24.5%；其中单Q3实现收入52.6亿元，同比 +13.4%，归母净利润11.7亿元，同比+13.6%，24Q3业绩符合市场预期。 24Q3延续稳健增长，省内基地市场牢固。1、24Q3外部消费环境相对低迷，白酒商务、礼赠需求不及预期，造成古20等次高端白酒需求端显著承压。此外，宴席场景表现亦弱于去年同期，婚宴场次下降尤为明显，对古8、古16动销造 成负面影响；这些因素共同作用下，公司单Q3收入增长环比上半年有所放缓。2、公司积极把握双节旺季机遇，创新营销模式，开展一系列消费者培育活动，并不断完善终端建设，通过扫码红包返利等方式呵护渠道利润，双节动销延续平稳态势。3、公司继续锚定次高端和全国化战略，做深做透省内大本营市场，推动古8、古16在宴席场景放量；省外商务需求稍弱的背景下，公司主动控制省外古20的投放节奏，确保古20价盘稳定。 盈利能力小幅提升，现金流表现稳健。1、公司单Q3毛利率同比下降1.6个百分点至77.9%，预计主要系古8等大众价位占比提升，产品结构阶段性下沉。2、费用率方面，单Q3销售费用率同比大幅下降5.3个百分点至23.0%，管理费用 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn 相对指数表现 率下降0.1个百分点至6.1%，财务费用率提升0.4个百分点至-0.5%，整体费用率下降5.0个百分点至29.0%。此外，单Q3营业税金及附加率同比提升2.4个百分点至17.2%；综合影响下，单Q3净利率同比微增0.2个百分点至23.1%，盈利能力小幅提升。3、公司单Q3销售收现54.6亿元，同比+24.6%；三季度末合同负债19.4亿元，同比-41.6%，环比-12.7%，现金流表现稳健。 增长韧性充分彰显，徽酒龙头行稳致远。1、前三季度白酒行业经历了“先热后 冷”的过程，白酒行业需求整体承压，市场竞争有所加剧；在此背景下，公司 19% 6% -8% -22% -35% -49% 古井贡酒沪深300 依托品牌势能和渠道管理能力，24Q3仍实现双位数以上增长，增速领跑地产酒，体现较强的增长韧性。2、值得重视的是，安徽大众主流价位仍在稳步升级，公司省内龙头地位稳固，省外市场古7、古16等亦实现稳健增长，省内、省外双轮驱动格局凸显，公司有能力实现持续稳健增长。3、展望未来，伴随宏观经济逐步恢复，终端动销有望迎来逐步改善，公司高举高打推动全国化、次高端战略，业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为10.73元、12.49元、14.41元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。公司锚定“全国化、次高端”战略持续深化“三通工程”，竞争优势稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 202.54 239.11 271.09 304.98 增长率 21.18% 18.06% 13.38% 12.50% 归属母公司净利润（亿元） 45.89 56.72 66.03 76.16 增长率 46.01% 23.60% 16.41% 15.34% 每股收益EPS（元） 8.68 10.73 12.49 14.41 净资产收益率ROE 21.09% 22.56% 22.76% 22.78% PE 22 18 15 13 PB 4.44 3.84 3.33 2.89 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/1023/1224/224/424/624/824/10 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)5.29 流通A股(亿股)4.09 52周内股价区间(元)140.6-280.4 总市值(亿元)995.94 总资产(亿元)378.54 每股净资产(元)45.20 相关研究 1.古井贡酒（000596）：年份原浆量价齐升，业绩弹性持续释放(2024-09-02) 2.古井贡酒（000596）：顺利跨越200亿， 1 24年再启新征程(2024-04-30) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 202.54 239.11 271.09 304.98 净利润 47.26 58.54 68.12 78.56 营业成本 42.40 48.35 53.54 58.88 折旧与摊销 3.74 5.98 7.80 8.89 营业税金及附加 30.50 37.47 41.93 47.38 财务费用 -1.62 -5.36 -5.94 -7.45 销售费用 54.37 64.56 73.19 82.34 资产减值损失 -0.31 0.00 0.00 0.00 管理费用 13.67 15.78 17.08 18.60 经营营运资本变动 3.80 -13.95 9.50 5.30 财务费用 -1.62 -5.36 -5.94 -7.45 其他 -7.91 -0.44 -0.25 -0.22 资产减值损失 -0.31 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 44.96 44.77 79.23 85.08 投资收益 -0.06 0.30 0.30 0.30 资本支出 -23.92 -30.00 -20.00 -10.00 公允价值变动损益 0.20 0.00 0.00 0.00 其他 11.14 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -12.78 -30.00 -20.00 -10.00 营业利润 62.83 78.60 91.58 105.51 短期借款 -0.83 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.49 0.45 0.44 0.45 长期借款 0.62 0.00 0.00 0.00 利润总额 63.32 79.05 92.02 105.97 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 16.06 20.52 23.90 27.41 支付股利 -15.86 -23.18 -28.36 -33.01 净利润 47.26 58.54 68.12 78.56 其他 -0.41 4.83 6.14 7.65 少数股东损益 1.37 1.82 2.09 2.40 筹资活动现金流净额 -16.47 -18.34 -22.22 -25.36 归属母公司股东净利润 45.89 56.72 66.03 76.16 现金流量净额 15.71 -3.58 37.00 49.71 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 159.66 156.09 193.09 242.81 成长能力 应收和预付款项 18.83 39.58 44.56 49.96 销售收入增长率 21.18% 18.06% 13.38% 12.50% 存货 75.20 62.86 66.93 70.66 营业利润增长率 41.10% 25.11% 16.51% 15.21% 其他流动资产 1.39 8.79 9.01 9.23 净利润增长率 45.34% 23.85% 16.38% 15.32% 长期股权投资 0.10 0.10 0.10 0.10 EBITDA增长率 43.18% 21.98% 17.94% 14.46% 投资性房地产 0.47 0.47 0.47 0.47 获利能力 固定资产和在建工程 75.07 99.53 112.17 113.72 毛利率 79.07% 79.78% 80.25% 80.69% 无形资产和开发支出 16.85 16.46 16.08 15.70 三费率 32.79% 31.36% 31.11% 30.66% 其他非流动资产 6.65 6.89 7.13 7.37 净利率 23.34% 24.48% 25.13% 25.76% 资产总计 354.21 390.76 449.54 510.02 ROE 21.09% 22.56% 22.76% 22.78% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 13.34% 14.98% 15.15% 15.40% 应付和预收款项 77.34 74.83 88.26 97.45 ROIC 105.54% 75.88% 69.16% 80.14% 长期借款 1.07 1.07 1.07 1.07 EBITDA/销售收入 32.07% 33.13% 34.47% 35.07% 其他负债 51.65 55.38 60.97 66.71 营运能力 负债合计 130.07 131.28 150.29 165.23 总资产周转率 0.62 0.64 0.65 0.64 股本 5.29 5.29 5.29 5.29 固定资产周转率 5.52 3.92 3.26 3.30 资本公积 62.25 62.25 62.25 62.25 应收账款周转率 271.32 255.38 239.92 246.25 留存收益 147.70 181.25 218.91 262.06 存货周转率 0.62 0.70 0.83 0.86 归属母公司股东权益 215.25 248.78 286.45 329.59 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.68% — — — 少数股东权益 8.89 10.70 12.80 15.20 资本结构 股东权益合计 224.14 259.49 299.25 344.79 资产负债率 36.72% 33.59% 33.43% 32.40% 负债和股东权益合计 354.21 390.76 449.54 510.02 带息债务/总负债 0.82% 0.82% 0.71% 0.65% 流动比率 2.06 2.14 2.18 2.35 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.45 1.64 1.72 1.90 EBITDA 64.95 79.23 93.44 106.95 股利支付率 34.56% 40.86% 42.95% 43.35% PE 21.70 17.56 15.08 13.08 每股指标 PB 4.44 3.84 3.33 2.89 每股收益 8.68 10.73 12.49 14.41 PS 4.92 4.17 3.67 3.27 每股净资产 42.40 49.09 56.61 65.23 EV/EBITDA 12.68 10.43 8.44 6.91 每股经营现金 8.51 8.47 14.99 16.10 股息率 1.59% 2.33% 2.85% 3.31% 每股股利 3.00 4.38 5.37 6.25 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分