2024年中报点评：24H1实现靓丽增长，浓香大王行稳致远

公司2024年中报显示，上半年实现收入506.5亿元（同比+11.3%），归母净利润190.6亿元（同比+11.9%），其中Q2收入158.2亿元（同比+10.1%）、净利润50.1亿元（同比+11.5%），符合市场预期。

核心增长动力：

1. 主品协同发力：大单品八代五粮液价格稳中有升，1618和低度借助政策拉动高速放量，系列酒结构升级显著。高端五粮液收入392.1亿元（同比+11.4%），销量/吨价分别+12.1%/-0.6%；系列酒收入79.1亿元（同比+17.8%），销量/吨价分别-23.9%/+54.7%。
2. 渠道优化：经销模式收入275.9亿元（同比+13.5%），直销模式195.2亿元（同比+11.0%），专卖店数量与质量提升。
3. 区域表现：西部（+16.7%）、东部（+15.7%）增速领先，中部/北部平稳（+8.2%），南部微降（-0.6%）。

盈利与现金流：

• 毛利率提升0.6个百分点至77.4%，净利率提升0.2个百分点至37.6%。销售费用率上升1.1个百分点至10.6%，管理费用率下降0.4个百分点至3.4%。销售收现496.5亿元（同比+15.3%），二季度末合同负债81.6亿元（同比+123.6%），渠道打款积极。

竞争优势与目标：

• 营销思路“抓动销、稳价格、提费效、转作风”成效显著，五粮液和浓香酒均实现高质量动销。核心单品批价稳升，量价齐升。品牌势能持续释放，渠道库存合理，双节旺季有望超预期，全年双位数增长目标达成度高。

估值与建议：

• 预计2024-2026年EPS分别为8.81/9.81/10.94元，对应PE13/12/10倍。维持“买入”评级，长期配置价值凸显。

风险提示：经济复苏不及预期，市场竞争加剧。