2024年中报点评：24H1实现靓丽增长，浓香大王行稳致远

2024年08月29日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：114.00元 五粮液（000858）食品饮料目标价：——元（6个月） 24H1实现靓丽增长，浓香大王行稳致远 投资要点 事件：公司发布2024年中报，上半年实现收入506.5亿元，同比+11.3%，归母净利润190.6亿元，同比+11.9%；其中24Q2实现收入158.2亿元，同比 +10.1%，归母净利润50.1亿元，同比+11.5%，公司24Q2收入和利润符合市场预期。 三大主品协同发力，24H1实现靓丽增长。1、24H1商务消费相对疲软的背景下，公司依托强大的品牌力，依旧实现靓丽增长，其中大单品八代五粮液价格稳中有升，动销稳中有增，1618和低度借助红包返利和宴席拉动实现高速放量，五 粮液三大主品动销良性，系列酒快速增长，助力公司顺利实现目标任务“双过半”。2、分产品，24H1高端五粮液产品实现收入392.1亿元，同比+11.4%，其中销量/吨价分别同比+12.1%/-0.6%，其中1618和低度高速放量；系列酒实现收入79.1亿元，同比+17.8%，销量/吨价分别同比-23.9%/+54.7%，系列酒产品结构升级显著。3、分渠道，24H1经销模式实现收入275.9亿元，同比 +13.5%，直销模式实现收入195.2亿元，同比+11.0%，公司积极推进“三店一家”建设，专卖店数量与质量稳中有升，渠道结构不断优化。4、分区域看，24H1占比最大的西部、东部区域增速分别为+16.7%、+15.7%，大本营市场实现靓丽；中部、北部区域分别同比+8.2%、+8.2%，增速较为平稳；相对弱势的南部区域增速同比-0.6%。 盈利能力稳中有升，现金流表现优异。1、24H1公司毛利率同比提升0.6个百分点至77.4%；费用率方面，销售费用率同比提升1.1个百分点至10.6%，管理费用率下降0.4个百分点至3.4%，财务费用率与去年同期持平，整体费用率 提升0.7个百分点至11.6%；综上，24H1净利率同比提升0.2个百分点至37.6%，盈利能力稳中有升。2、现金流方面，公司上半年销售收现496.5亿元，同比 +15.3%，此外，二季度末合同负债81.6亿元，同比+123.6%，环比+61.6%，公司核心单品动销良性，厂商关系和谐，渠道打款积极，下半年余力充足。 竞争优势不断强化，全年目标完成无虞。1、24H1公司坚持稳中求进的总基调，落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，五粮液和浓香酒均实现高质量动销，顺利实现了目标任务“双过半”，彰显出较强的增长韧性。2、 24H1需求承压的背景下，核心八代五粮液批价保持稳中有升，1618和低度抢占宴席市场和红包返利刺激实现高速放量，整体实现量价齐升的高质量增长。3、公司品牌势能持续释放，核心单品呈现高速周转，渠道库存处在合理水平，合同负债余力充足，双节旺季有望实现良性动销，全年双位数增长目标达成度高。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为8.81元、9.81元、10.94元，对应动态PE分别为13倍、12倍、10倍。公司是千元价位绝对龙头，稳健增长确定性高，长期配置价值凸显，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。 营业收入（亿元）832.72925.991022.781126.12 增长率12.58%11.20%10.45%10.10% 归属母公司净利润（亿元）302.11341.90380.65424.72 增长率13.19%13.17%11.34%11.58% 每股收益EPS（元）7.788.819.8110.94 净资产收益率ROE23.82%23.38%22.66%22.09% PE15131210 PB3.342.902.522.20 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn 相对指数表现 五粮液沪深300 7% 0% -6% -12% -19% -25% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)38.82 流通A股(亿股)38.82 52周内股价区间(元)114.0-167.93 总市值(亿元)4,425.03 总资产(亿元)1,859.85 每股净资产(元)33.62 相关研究 1.五粮液（000858）：23年稳健增长，分红比例提升(2024-05-04) 1 2.五粮液（000858）：23Q3收入环比提速，浓香大王行稳致远(2023-10-30) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 832.72 925.99 1022.78 1126.12 净利润 315.21 357.25 397.55 443.64 营业成本 201.57 224.15 243.36 264.18 折旧与摊销 5.90 8.07 9.58 10.38 营业税金及附加 125.32 139.35 153.92 169.47 财务费用 -24.73 -37.48 -38.37 -46.08 销售费用 77.96 88.90 96.14 105.86 资产减值损失 -0.04 0.00 0.00 0.00 管理费用 33.19 36.11 38.87 42.79 经营营运资本变动 107.55 -352.07 -5.12 -23.27 财务费用 -24.73 -37.48 -38.37 -46.08 其他 13.54 -0.86 -0.28 -0.28 资产减值损失 -0.04 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 417.42 -25.10 363.37 384.39 投资收益 0.58 0.30 0.30 0.30 资本支出 -17.50 -25.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -11.82 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -29.32 -25.00 -15.00 -15.00 营业利润 420.04 475.26 529.16 590.21 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.91 -0.80 -0.86 -0.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 419.13 474.46 528.30 589.38 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 103.92 117.21 130.75 145.73 支付股利 -146.80 -152.56 -170.95 -190.33 净利润 315.21 357.25 397.55 443.64 其他 -16.20 37.63 38.57 46.28 少数股东损益 13.10 15.35 16.90 18.92 筹资活动现金流净额 -163.00 -114.93 -132.38 -144.04 归属母公司股东净利润 302.11 341.90 380.65 424.72 现金流量净额 225.11 -165.03 215.98 225.35 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1154.56 989.53 1205.52 1430.87 成长能力 应收和预付款项 2.52 354.78 381.49 408.78 销售收入增长率 12.58% 11.20% 10.45% 10.10% 存货 173.88 268.98 243.36 264.18 营业利润增长率 12.99% 13.15% 11.34% 11.54% 其他流动资产 140.86 277.80 306.83 337.84 净利润增长率 12.69% 13.34% 11.28% 11.59% 长期股权投资 20.20 20.20 20.20 20.20 EBITDA增长率 12.30% 11.13% 12.23% 10.82% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 108.09 125.80 131.99 137.38 毛利率 75.79% 75.79% 76.21% 76.54% 无形资产和开发支出 20.58 19.97 19.36 18.75 三费率 10.38% 9.45% 9.45% 9.11% 其他非流动资产 33.63 33.77 33.90 34.04 净利率 37.85% 38.58% 38.87% 39.40% 资产总计 1654.33 2090.83 2342.67 2652.04 ROE 23.82% 23.38% 22.66% 22.09% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 19.05% 17.09% 16.97% 16.73% 应付和预收款项 197.55 491.08 510.35 559.96 ROIC 191.80% 109.30% 75.14% 80.20% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 48.18% 48.15% 48.92% 49.24% 其他负债 133.29 71.58 77.54 83.99 营运能力 负债合计 330.84 562.65 587.89 643.95 总资产周转率 0.52 0.49 0.46 0.45 股本 38.82 38.82 38.82 38.82 固定资产周转率 15.86 13.51 10.80 10.86 资本公积 26.83 26.83 26.83 26.83 应收账款周转率 1789.71 1653.51 1605.41 1643.35 留存收益 1229.94 1419.28 1628.98 1863.37 存货周转率 1.20 1.01 0.95 1.04 归属母公司股东权益 1295.58 1484.92 1694.62 1929.02 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 126.51% — — — 少数股东权益 27.91 43.26 60.16 79.08 资本结构 股东权益合计 1323.49 1528.18 1754.78 2008.09 资产负债率 20.00% 26.91% 25.09% 24.28% 负债和股东权益合计 1654.33 2090.83 2342.67 2652.04 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 4.50 3.39 3.66 3.82 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 3.97 2.91 3.25 3.41 EBITDA 401.21 445.85 500.37 554.50 股利支付率 48.59% 44.62% 44.91% 44.81% PE 14.65 12.94 11.62 10.42 每股指标 PB 3.34 2.90 2.52 2.20 每股收益 7.78 8.81 9.81 10.94 PS 5.31 4.78 4.33 3.93 每股净资产 34.10 39.37 45.