2024年三季报点评：收入增长环比放缓，分红规划提振信心

2024年10月31日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：146.83元 五粮液（000858）食品饮料目标价：——元（6个月） 收入增长环比放缓，分红规划提振信心 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入679.2亿元，同比+8.6%，归母净利润249.3亿元，同比+9.2%；其中单Q3实现收入172.7亿元，同比 +1.4%，归母净利润58.7亿元，同比+1.3%。 外部需求表现低迷，收入增速环比放缓。1、24Q3外部消费环境有所承压，商务和礼赠消费出现降档降频，婚宴等宴席消费亦不及去年同期，需求低迷的情况下，公司单三季度收入增长环比有所放缓。2、产品端，双节期间公司兼顾放量和价盘，普五延续流速快、高周转，在千元价位中动销最为强势，批价保持 在925-935元中小幅波动，节后库存处在合理水平。1618和低度在扫码红包刺激下，渠道积极性高，实现较快增长；此外，经典五粮液10/20/30/50系列卡位超高端，正扎实推进消费者培育。3、渠道端，双节旺季期间，公司持续加强价格考核和市场维护，对部分弱势省份主动控量，保障渠道体系价格稳定。此外，公司四季度较早明确全年返利补贴政策，积极改善渠道利润空间，有效提振渠道信心。 毛利率稳步提升，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升2.8个百分点至76.2%。费用率方面，单Q3销售费用率同比提升2.8个百分点至14.0%，管理费用率提升0.2个百分点至4.0%，财务费用率下降0.9个百分点至-4.2%，整体 费用率提升2.3个百分点至14.4%。综合作用下，单Q3净利率下降0.1个百分点至35.4%，盈利能力保持稳定。现金流方面，单Q3销售收现282.1亿元，同比+18.7%，三季度末合同负债70.7亿元，同比+79.1%，环比-13.3%，现金流表现稳健。 高质量动销稳步推进，长期向好趋势不变。1、公司前三季度坚持稳中求进的总基调，落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，五粮液和浓香酒均实现高质量动销，彰显出较强的增长韧性。2、公司积极开展多种主题营销活动提高品牌影响力，与央视总台春晚、中秋晚会合作，与湖南卫视合作举办 1000场“和美团圆宴”，品牌曝光度和美誉度持续提高。3、公司积极注重投资者回报，公司拟定《2024-2026年度股东回报规划》，规划24-27年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税），分红比例进一步提升，有效提振投资者信心。4、中长期看，公司战略方向清晰，品牌价值和普五市场地位持续提升；未来伴随着经济复苏，叠加公司改革成效释放，有望实现持续稳健增长 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为8.58元、9.46元、10.52元，对应动态PE分别为17倍、16倍、14倍。公司是千元价位绝对龙头，稳 健增长确定性高，长期配置价值凸显，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。 营业收入（亿元）832.72907.80991.901080.89 增长率12.58%9.02%9.26%8.97% 归属母公司净利润（亿元）302.11333.06367.02408.35 增长率13.19%10.24%10.20%11.26% 每股收益EPS（元）7.788.589.4610.52 净资产收益率ROE23.82%22.91%22.08%21.56% PE19171614 PB4.313.753.282.88 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn 相对指数表现 五粮液沪深300 19% 10% 0% -9% -19% -28% 23/1023/1224/224/424/624/824/10 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)38.82 流通A股(亿股)38.82 52周内股价区间(元)107.69-164.05 总市值(亿元)5,699.37 总资产(亿元)1,717.04 每股净资产(元)35.13 相关研究 1.五粮液（000858）：24H1实现靓丽增长，浓香大王行稳致远(2024-08-29) 1 2.五粮液（000858）：23年稳健增长，分红比例提升(2024-05-04) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 832.72 907.80 991.90 1080.89 净利润 315.21 348.01 383.31 426.55 营业成本 201.57 219.74 236.96 254.04 折旧与摊销 5.90 8.07 9.58 10.38 营业税金及附加 125.32 136.62 149.27 162.66 财务费用 -24.73 -37.43 -38.17 -45.68 销售费用 77.96 90.78 96.21 101.60 资产减值损失 -0.04 0.00 0.00 0.00 管理费用 33.19 35.40 37.69 41.07 经营营运资本变动 107.55 -345.33 -1.40 -18.83 财务费用 -24.73 -37.43 -38.17 -45.68 其他 13.54 -0.86 -0.28 -0.28 资产减值损失 -0.04 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 417.42 -27.55 353.03 372.13 投资收益 0.58 0.30 0.30 0.30 资本支出 -17.50 -25.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -11.82 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -29.32 -25.00 -15.00 -15.00 营业利润 420.04 462.99 510.23 567.49 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.91 -0.80 -0.86 -0.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 419.13 462.19 509.37 566.66 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 103.92 114.18 126.07 140.12 支付股利 -146.80 -152.56 -166.53 -183.51 净利润 315.21 348.01 383.31 426.55 其他 -16.20 37.59 38.37 45.88 少数股东损益 13.10 14.95 16.29 18.19 筹资活动现金流净额 -163.00 -114.97 -128.16 -137.63 归属母公司股东净利润 302.11 333.06 367.02 408.35 现金流量净额 225.11 -167.52 209.88 219.50 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1154.56 987.04 1196.92 1416.42 成长能力 应收和预付款项 2.52 347.81 369.98 392.37 销售收入增长率 12.58% 9.02% 9.26% 8.97% 存货 173.88 263.69 236.96 254.04 营业利润增长率 12.99% 10.23% 10.20% 11.22% 其他流动资产 140.86 272.34 297.57 324.27 净利润增长率 12.69% 10.41% 10.14% 11.28% 长期股权投资 20.20 20.20 20.20 20.20 EBITDA增长率 12.30% 8.08% 11.07% 10.50% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 108.09 125.80 131.99 137.38 毛利率 75.79% 75.79% 76.11% 76.50% 无形资产和开发支出 20.58 19.97 19.36 18.75 三费率 10.38% 9.78% 9.65% 8.97% 其他非流动资产 33.63 33.77 33.90 34.04 净利率 37.85% 38.34% 38.64% 39.46% 资产总计 1654.33 2070.62 2306.90 2597.48 ROE 23.82% 22.91% 22.08% 21.56% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 19.05% 16.81% 16.62% 16.42% 应付和预收款项 197.55 481.43 495.56 537.78 ROIC 191.80% 107.45% 73.56% 78.87% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 48.18% 47.77% 48.56% 49.24% 其他负债 133.29 70.25 75.62 80.95 营运能力 负债合计 330.84 551.68 571.18 618.72 总资产周转率 0.52 0.49 0.45 0.44 股本 38.82 38.82 38.82 38.82 固定资产周转率 15.86 13.25 10.48 10.43 资本公积 26.83 26.83 26.83 26.83 应收账款周转率 1789.71 1639.00 1596.89 1635.31 留存收益 1229.94 1410.43 1610.92 1835.77 存货周转率 1.20 1.00 0.95 1.03 归属母公司股东权益 1295.58 1476.07 1676.57 1901.41 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 126.51% — — — 少数股东权益 27.91 42.86 59.15 77.35 资本结构 股东权益合计 1323.49 1518.94 1735.72 1978.76 资产负债率 20.00% 26.64% 24.76% 23.82% 负债和股东权益合计 1654.33 2070.62 2306.90 2597.48 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 4.50 3.42 3.71 3.89 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 3.97 2.94 3.29 3.47 EBITDA 401.21 433.62 481.64 532.19 股利支付率 48.59% 45.81% 45.37% 44.94% PE 18.87 17.11 15.53 13.96 每股指标 PB 4.31 3.75 3.28 2.88 每股收益 7.78 8.58 9.46 10.52 PS 6.84 6.28 5.75 5.27 每股净资产 34.10 39.13 44.72 50.98 EV/EBITDA 11.25 10.79 9.28 7.99 每股经营现金 10.75 -0.71 9.10 9.59 股息率 2.58% 2.68% 2.92% 3.22% 每股股利 3.78 3.93 4.29 4.73 2 数据来源：Wind，西南