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公牛集团2024年Q3业绩点评：主业彰显经营韧性，新兴业务维持高增

2024-11-03 蔡雯娟,曲世强,谢丛睿国泰君安证券 Andy Yang 杨敏

业绩简述：公司2024年前三季度实现营业收入126.03亿元，同比增长8.58%；归母净利润32.63亿元，同比增长16%；扣非归母净利润28.39亿元，同比增长8.26%。其中，2024年Q3实现营业收入42.17亿元，同比增长5.04%；归母净利润10.25亿元，同比增长3.36%；扣非归母净利润9.36亿元，同比减少2.21%。
收入端分析：地产竣工端的压力在2024年Q3有所体现，但公司凭借C端百万网点布局及新兴业务支撑，仍展现经营韧性。具体来看：
- 电连接业务：受消费环境弱势运行影响，增速收窄至约2%~3%，其中电动工具业务增速加快，收入贡献已达大几千万级。
- 智能电工照明业务：与地产关联度高，墙开业务增速收窄至中个位数，LED照明业务增速收窄至中个位数，无主灯业务增长稳健，预计公牛品牌和沐光品牌无主灯业务加总收入贡献约在大几千万元级别。
- 新能源业务：国内充电业务保持线上线下总市占率第一；海外欧洲储能出海业务方向明确，预计2024年内将产生收入贡献，整体保持翻倍增长态势。
利润端分析：受原材料影响，2024年Q3毛利率为43.47%，同比略降1.18个百分点；净利率为24.31%，同比减少0.37个百分点。销售费用率维持高位，预计随公司海外渠道拓展、国内无主灯渠道及新能源车B端运营渠道拓展，销售费用率延续微增趋势。
现金流分析：2024年Q3期末现金+交易性金融资产为136.26亿元，同比减少1.15%；存货为13.21亿元，同比增加20.13%；应收票据和账款合计为3.03亿元，同比增加76.82%。经营活动产生的现金流量净额为6.54亿元，同比减少37.2%，主要因云仓建设和对经销商支持占用现金流较多。
投资建议：考虑公司主业短期仍受地产端影响，销售费用率相对高位运行，下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为3.37/3.82/4.14元（原值3.57/4.23/4.77元，幅度-6%/-10%/-13%），同比增长12.5%/13.3%/8.4%。参考同行业，给予公司2024年27xPE，下调目标价至90.99元，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期风险。