业绩延续亮眼表现，逆势高增彰显强经营韧性

公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年全年公司实现营收63.85亿元，同比+37.82%；归母净利润8.17亿元，同比+41.88%。2023Q1公司实现营收16.22亿元，同比+29.27%；归母净利润2.08亿元，同比+31.32%。 营收业绩快速增长，经营表现亮眼 2022年公司营收业绩均实现高速增长，主要系公司进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，同时坚持“大单品策略”，主品牌销售稳步增长，子品牌销售快速增长，各品牌线上渠道实现稳步增长。分渠道看，2022年公司线上/线下收入分别同比+47.5%/-17.6%；分品类看，护肤/彩妆/洗护收入分别同比+38.6%/+21.7%/+509.9%；分品牌看，珀莱雅/彩棠/O&R/悦芙媞收入分别同比+37.5%/132.0%/509.9%/188.3%。我们预计随着公司产品快节奏上新，并与超头维持紧密合作，公司增长势能将持续释放。 主品牌大单品逻辑持续验证，子品牌多点发力赋能增长 2022年公司在大盘疲软背景下仍表现强α属性。根据魔镜&飞瓜数据，22年公司主品牌珀莱雅&彩棠在线上全渠道合计销售额同比+50%~+64%，其中大单品系列合计占比较21年提升22pct。22年珀莱雅持续对品类和功效进行拓展和升级，在天猫位列精华/面膜/眼霜/面霜品类排名第1/4/4/9；彩棠持续完善面部产品线布局，明星单品三色修容盘/双色高光盘/妆前乳/三色遮瑕盘/定妆喷雾在天猫位列高光/高光/妆前/遮瑕/定妆喷雾类目排名第1/2/1/1/前10。 毛利率快速增长，净利率稳中有升 2022年公司毛利率/净利率分别为69.70%（+3.2pct）/13.02%（+1.0pct），其中销售/管理/研发费用率分别为43.6%（+0.7pct）/5.1%（+0.01pct） /2.0%（+0.4pct）。2023年Q1公司毛利率/净利率分别为70.03%（+2.5pct）/13.70%（+0.2pct），其中销售/管理/研发费用率分别为43.2%（+0.9pct）/5.9%（+0.7pct）/3.2%（+0.8pct）。公司成功践行大单品策略以及线上直营快速增长驱动毛利率高增，多品牌孵化背景下净利率稳中有升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为81.28/100.93/123.51亿元，对应增速分别为27.29%/24.18%/22.37%，归母净利润分别为10.57/13.31/16.35亿元，对应增速分别为29.25%/25.98%/22.86%，EPS分别为3.73/4.69/5.77元/股，3年CAGR为26.01%。鉴于公司为国货美妆龙头，我们综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价201.42元，对应23年PE为54倍，上调为“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品牌拓展不及预期、疫情不确定性风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表