2024年三季报点评：主业仍具韧性，新兴保持高增

事项：公司发布2024年三季报，实现营收126.0亿元（同比+8.6%），归母净利润32.6亿元（同比+16%）。单季度看，24Q3营收42.2亿元（同比+5.0%），归母净利润10.3亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润9.4亿元（同比-2.2%）。

评论：

1. 主业环比降速，渠道稳健发展：宏观环境及地产下行背景下，公司收入业绩增长凸显经营韧性。电连接业务通过新品扩充（电瓶车充电器、电动工具等）实现稳健增长，渠道端精细化运营。智能电工照明业务受地产竣工压力影响，墙开业务显著下滑，LED个性化灯具受地产和经济周期影响较大，渠道端推动4.0旗舰店升级。新能源业务丰富产品矩阵（光储充放），公牛充电桩市占率提升至行业第一（32%），B端大力拓展国家电网、赛力斯等大客户。出海业务明确方向，东南亚市场以电连接、墙开为主，欧洲储能业务稳步发展。

2. 毛利率短期受原材料影响，销售费用保持投入：24Q1-Q3毛利率为43.12%（同比+1.2pct），24Q3毛利率43.5%（同比-1.2pct），主因铜价影响下滑，但供应链精益制造优势持续改善。24Q3销售费用率同比+2.75pct至9.2%，主要系公牛家装节及渠道品牌升级，综合影响下，24Q3归母净利率为24.3%（同比-0.4pct）。

3. 渠道和供应链优势延续，期待三新业务发展：公司依托精细化渠道管理和供应链精益制造能力，确立主业（转换器、墙开）的现金牛格局；无主灯、国际化、新能源业务发挥底层能力，构筑远期空间。公牛小市场、断层份额、强盈利的壁垒难以逆转，公司经营稳健，具备长期配置价值。

投资建议：公司作为民电龙头，主业现金牛格局确定，三新业务具备长期成长空间。调整24-26年归母净利润预测为43/48/54亿元（对应PE分别为22/20/18倍），参考DCF估值，目标价86.8元，维持“强推”评级。

风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，新品销售不及预期。