2024年三季报点评：主业仍具韧性，新兴保持高增

公司研究 证券研究报告 照明电工2024年11月05日 公牛集团（603195）2024年三季报点评 主业仍具韧性，新兴保持高增 强推维持） 目标价：86.8元 当前价：74.09元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股)129,247.82 已上市流通股(万股)128,646.16 总市值(亿元)957.60 流通市值(亿元)953.14 资产负债率(%)23.10 每股净资产(元)11.49 12个月内最高/最低价130.85/61.71 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-05 28% 14% 0% -13% 23/1124/0124/0324/06 公牛集团 24/0824/11 沪深300 相关研究报告 《公牛集团（603195）2024年中报点评：主业彰显韧性，期待三新业务发展》 2024-09-02 《公牛集团（603195）深度研究报告：渠道精益领头牛，电力三新走远路》 2024-04-27 《公牛集团（603195）2023年中报点评：传统品类稳增，利润率超预期》 2023-08-21 事项： 公司发布2024年三季报，公司实现营收126.0亿元，同比+8.6%；实现归母净利润32.6亿元，同比+16%。拆分单季度来看，公司24Q3单季营收42.2亿元，同比+5.0%；归母净利润10.3亿元，同比+3.4%；扣非归母净利润9.4亿元，同比-2.2%。 评论： 主业环比降速，渠道稳健发展。在宏观环境承压及地产下行背景下，公司收入业绩增长凸显极强经营韧性。具体分业务来看，电连接业务产品端由安全向时尚转型，品类扩充推出电瓶车充电器、电动工具等新品为电连接业务稳健增长 带来增量贡献，渠道端精细化运营。智能电工照明业务中，墙开业务受地产竣工压力影响显著；LED业务中个性化灯具受地产和经济周期影响较大；公司渠道端大力推动4.0旗舰店升级。新能源业务围绕光储充放进一步丰富产品矩 阵，渠道端线上根据久谦数据，公牛充电桩市占率由1月第二（17%）提升至9月第一（32%）；B端大力推动国家电网、赛力斯等大客户合作。出海业务方向明确，东南亚市场以电连接、墙开产品为主、欧洲市场储能业务稳步发展。 毛利率短期受原材料影响，销售费用保持投入。24Q1-Q3毛利率为43.12%，同比+1.2pct，24Q3毛利率43.5%，同比-1.2pct，主因公司短期受原材料铜价影响一定下滑，同时公司供应链精益制造优势持续改善。费用率看，公司24Q3 销售费用率同比+2.75pct至9.2%，主要系公牛家装节+渠道及品牌升级所致，综合影响下，24Q3归母净利率为24.3%，同比-0.4pct。 渠道和供应链优势延续，期待三新业务发展。公司基于精细化渠道管理能力和供应链精益制造能力，确立了主业转换器（压舱石）+墙开（确定性增量）的现金牛格局；此外，无主灯（新品类）+国际化（新区域）+新能源（新产业） 发挥底层渠道管理思路和精益生产能力，构筑远期空间。我们认为，公牛小市场、断层份额、强盈利的强大有目共睹，其核心壁垒构筑的市场份额难以逆转，公司经营稳健，具备长期配置价值。 投资建议：公司作为民电绝对龙头，主业现金牛格局第一的确定性，同时三新业务具备长期成长空间。近期主业因宏观及地产一定承压，我们调整公司24-26年归母净利润预测为43/48/54亿元（24/25/26前值：44/48/53亿元），对应 PE分别为22/20/18倍。公司现金流稳定，参考DCF估值，调整公司目标价为 86.8元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，新品销售不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,695 16,885 18,860 20,935 同比增速(%) 11.5% 7.6% 11.7% 11.0% 归母净利润(百万) 3,870 4,342 4,777 5,365 同比增速(%) 21.4% 12.2% 10.0% 12.3% 每股盈利(元) 2.99 3.36 3.70 4.15 市盈率(倍) 25 22 20 18 市净率(倍) 6.6 6.0 5.4 4.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,744 4,727 4,853 5,225 营业总收入 15,695 16,885 18,860 20,935 应收票据 0 0 0 0 营业成本 8,914 9,542 10,541 11,601 应收账款 265 291 320 352 税金及附加 133 132 147 169 预付账款 56 51 56 66 销售费用 1,070 1,351 1,490 1,633 存货 1,421 1,465 1,677 1,796 管理费用 626 665 734 816 合同资产 0 0 0 0 研发费用 673 709 811 900 其他流动资产 9,862 11,132 12,546 14,124 财务费用 -109 -71 -82 -92 流动资产合计 16,348 17,666 19,452 21,563 信用减值损失 -61 -31 -37 -40 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -63 -40 -33 -37 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 18 5 6 7 固定资产 1,982 2,095 2,241 2,408 投资收益 199 466 282 305 在建工程 807 980 1,111 1,203 其他收益 253 193 223 208 无形资产 335 332 331 328 营业利润 4,727 5,145 5,656 6,345 其他非流动资产 291 296 301 307 营业外收入 3 3 4 3 非流动资产合计 3,414 3,703 3,985 4,247 营业外支出 194 60 60 60 资产合计19,762 21,369 23,437 25,810 利润总额 4,536 5,089 5,600 6,289 短期借款588 488 438 388 所得税 672 754 830 932 应付票据 0 1 1 0 净利润 3,864 4,335 4,770 5,357 应付账款 2,057 2,029 2,239 2,448 少数股东损益 -6 -7 -7 -8 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,870 4,342 4,777 5,365 合同负债 528 569 635 705 NOPLAT 3,772 4,274 4,700 5,279 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 2.99 3.36 3.70 4.15 一年内到期的非流动负债407 407 407 407 其他流动负债 1,490 1,607 1,773 1,966 主要财务比率 流动负债合计 5,070 5,101 5,493 5,915 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.5% 7.6% 11.7% 11.0% 其他非流动负债 232 232 232 232 EBIT增长率 21.4% 13.3% 10.0% 12.3% 非流动负债合计 232 232 232 232 归母净利润增长率 21.4% 12.2% 10.0% 12.3% 负债合计 5,302 5,333 5,725 6,146 获利能力 归属母公司所有者权益 14,446 16,024 17,701 19,654 毛利率 43.2% 43.5% 44.1% 44.6% 少数股东权益 14 13 11 10 净利率 24.6% 25.7% 25.3% 25.6% 所有者权益合计 14,460 16,036 17,712 19,664 ROE 26.8% 27.1% 27.0% 27.3% 负债和股东权益 19,762 21,369 23,437 25,810 ROIC 81.3% 82.1% 86.9% 92.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.8% 25.0% 24.4% 23.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 8.5% 7.0% 6.1% 5.2% 经营活动现金流4,827 3,850 4,877 5,581 流动比率 3.2 3.5 3.5 3.6 现金收益4,025 4,551 4,990 5,588 速动比率 2.9 3.2 3.2 3.3 存货影响 -136 -43 -212 -119 营运能力 经营性应收影响 18 18 -1 -5 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 413 -27 210 209 应收账款周转天数 6 6 6 6 其他影响 507 -649 -110 -92 应付账款周转天数 75 77 73 73 投资活动现金流 -3,434 -1,544 -1,970 -2,150 存货周转天数 55 54 54 54 资本支出 -604 -571 -579 -579每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 2.99 3.36 3.70 4.15 其他长期资产变化-2,830 -973 -1,391 -1,571 每股经营现金流 3.73 2.98 3.77 4.32 融资活动现金流-1,987 -2,322 -2,781 -3,058 每股净资产 11.18 12.40 13.70 15.21 借款增加 141 -100 -50 -50估值比率 股利及利息支付 -2,012 -3,118 -3,433 -3,856 P/E 25 22 20 18 股东融资 111 111 111 111 P/B 7 6 5 5 其他影响 -227 785 592 737 EV/EBITDA 21 18 17 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@h