A股财报深度分析系列（六）：2024年三季报深度分析：盈利底已至

策略深度报告20241031 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 2024年三季报深度分析：盈利底已至——A股财报深度分析系列（六） 整体分析：全A两非盈利探底，ROE进一步回落 全A盈利反弹、两非盈利探底：受益于保险板块净利润大幅回升，全A盈利延续反弹，但全A两非盈利进一步下滑。全A2024Q1-3归母净利润累计同比+0.03%，Q3单季度同比+5.03%，环比Q2明显改善；全A两非 2024Q1-3归母净利润累计同比-7.31%，Q3单季度-9.36%，相较全A业绩压力更为明显。总需求疲弱的背景下，企业利润恢复亦然偏慢。 两非利润表拆解：费用、非经常性损益拖累净利表现。24Q1-3毛利润出现下滑，毛利率较24H1小幅回落。费用延续大幅增加，非经常性损益科目均有不同程度降低，对净利构成拖累。 板块和风格方面，创业板利润回升、消费风格盈利表现较好。板块方面，2024Q1-3主板上市公司净利润增速率先转正，科创板净利润增速进一步探底。指数方面，2024Q1-3创业板指盈利增速延续领先其他宽基指数，但较2024H1有所回落，科创50盈利进一步下滑。风格方面，消费风格2024Q1- 3领跑，归母净利润同环比均有改善，金融板块Q3利润大幅改善，成长仍 在等待拐点。 杜邦三因素均有不同程度下滑，对全A（非金融石油石化）ROE形成拖累。2024Q3，全A两非ROE为6.74%，环比2024Q2大幅下降0.32pct，自2021Q2起已经连续13个季度下滑，盈利能力仍在底部区间。杜邦三因 素中净利率为主要拖累，资产周转率延续回落，资产负债率下降。 行业分析：上游景气分化，中游业绩回落，下游消费整体韧性更强，TMT板块电子延续复苏 总体来看，24Q3净利润累计增速实现正增长的行业是农林牧渔（+488%）、非银金融（+51.7%）、电子（+36.8%）、社会服务（+29.9%）、食品饮料 （+10.4%）、汽车（+9.8%）、公用事业（+8.8%）、通信（+8.1%）、交通运输（+8.0%）、商贸零售（+5.9%）、家用电器（+5.5%）、家用电器（+5.5%）、环保（+3.3%）、石油石化（+1.5%）、银行（+0.04%）、有色金属（+0.04%）。主要集中在上游资源品、公共服务和下游消费以及TMT、大金融分支。 24Q3较24H1净利润实现改善的行业是农林牧渔、非银金融、商贸零售、计算机、建筑材料、煤炭、机械设备、有色金属、银行、环保、通信。 风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 2024年10月31日 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《ETF投资范式崛起，如何影响A股定价？》 2024-10-27 《增配双创减配主板，电力设备仓位大增——2024Q3公募基金持仓分析》 2024-10-26 1/20 东吴证券研究所 内容目录 1.整体分析：全A两非盈利探底，ROE进一步回落4 1.1.业绩增速：全A两非盈利探底，费用和非经常性损益为主要拖累4 1.1.1.全A盈利反弹、两非盈利探底4 1.1.2.拆解全A两非利润表：费用、非经常性损益拖累净利表现5 1.1.3.大类板块和风格：创业板利润回升、消费风格盈利表现较好7 1.2.盈利能力：ROE延续回落，磨底时间超历史周期8 1.2.1.全A两非ROE延续回落，供需格局未有明显改善，净利率、周转率延续下滑8 1.2.2.利润率：毛利率整体呈现企稳姿态、净利率进一步下滑10 1.2.3.资产周转率：仍对ROE造成一定拖累11 1.2.4.资产负债率：回落至历史低位水平12 2.行业分析：上游景气分化，中游业绩回落，下游消费整体韧性更强，TMT板块电子延续复苏12 2.1.上游资源：石油、工业金属景气边际回落，能源金属、煤炭边际改善13 2.2.中游材料：化工景气回落，地产链盈利持续探底14 2.3.中游制造：船舶景气回落，光伏环比改善，工程机械增速回升15 2.4.下游消费：休闲食品、白酒稳健增长，互联网电商表现亮眼15 2.5.金融地产：地产前端景气加速下探，非银金融盈利环比改善17 2.6.TMT：景气延续分化，电子盈利维持高增长18 2.7.公共服务：公用、交运景气延续，二季度盈利维持增速19 3.风险提示19 2/20 东吴证券研究所 图表目录 图1：全A归母净利润累计同比增速（单位：%）4 图2：全A营业收入累计同比增速（单位：%）4 图3：保险行业净利润大幅回升是全A归母净利润反弹的重要因素（单位：%）5 图4：全A两非利润表拆解6 图5：全A两非财务费用（单位：亿元；%）6 图6：2023上半年人民币大幅贬值产生了大量汇兑收益6 图7：2024年上半年财务费用大幅增加来自于汇兑损益的扰动，由于2023H2、2024H2人民币运动区间收窄，因此汇兑损益对财务费用的影响将会明显降低7 图8：ROE（TTM）走势（单位：%）9 图9：全A（非金融石油石化）ROE拆解（单位：%）9 图10：一级行业ROE及其环比变化情况（单位：%；pct）9 图11：一级行业毛利率及其变动情况（单位：%；pct）10 图12：一级行业净利率及其变动情况（单位：%；pct）11 图13：企业收入增速下滑幅度大于总资产增速下滑幅度（单位：%）11 图14：中国产能利用率低位回升（单位：%）11 图15：阶段性供给过剩使得收入承压，企业选择降低资本开支（单位：%）12 图16：企业降低资本开支后、资产负债率也随之回落（单位：%）12 图17：一级行业归母净利润增速及其变动情况（单位：%；pct）13 表1：全A整体和各板块归母净利润和营业收入同比增速（单位：%）7 表2：各大宽基指数归母净利润和营业收入同比情况（单位：%）8 表3：中信风格的归母净利润和营业收入同比情况（单位：%）8 表4：全A（非金融石油石化）的ROE（TTM）杜邦拆解及近年趋势（单位：%；倍）8 表5：上游资源行业盈利增速情况（单位：%；pct）14 表6：中游材料行业盈利增速情况（单位：%；pct）14 表7：中游制造行业盈利增速情况（单位：%；pct）15 表8：必选消费行业盈利增速情况（单位：%；pct）16 表9：可选消费行业盈利增速情况（单位：%；pct）17 表10：金融地产行业盈利增速情况（单位：%；pct）18 表11：TMT行业盈利增速情况（单位：%）18 表12：公共服务行业盈利增速情况（单位：%）19 3/20 1.整体分析：全A两非盈利探底，ROE进一步回落 1.1.业绩增速：全A两非盈利探底，费用和非经常性损益为主要拖累 1.1.1.全A盈利反弹、两非盈利探底 截至2024年10月31日10时，全A三季度业绩基本披露完毕。 三季度实际GDP小幅回落至4.6%，PPI同比出现回踩，量价双双转弱、总量下行的趋势仍在延续，全A营收进一步回落至低位。全A2024Q1-3营收累计同比-1.62%，Q3单季度-1.97%；全A两非2024Q1-3营收同比-1.46%，Q3单季度-2.88%。 受益于保险板块净利润大幅回升，全A盈利延续反弹，但全A两非盈利进一步下滑。全A2024Q1-3归母净利润累计同比+0.03%，Q3单季度同比+5.03%，环比Q2明显改善；全A两非2024Q1-3归母净利润累计同比-7.31%，Q3单季度-9.36%，相较全A业绩压力更为明显。总需求疲弱的背景下，企业利润恢复亦然偏慢。 图1：全A归母净利润累计同比增速（单位：%）图2：全A营业收入累计同比增速（单位：%） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 全部A股全部A股(非金融石油石化) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2005-12 2007-03 2008-06 2009-09 2010-12 2012-03 2013-06 2014-09 2015-12 2017-03 2018-06 2019-09 2020-12 2022-03 2023-06 2024-09 -20% 全部A股全部A股(非金融石油石化) 2005-12 2007-03 2008-06 2009-09 2010-12 2012-03 2013-06 2014-09 2015-12 2017-03 2018-06 2019-09 2020-12 2022-03 2023-06 2024-09 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2024/09指2024Q1-3归母净利润累计同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2024/09指2024Q1-3营收累计同比增速 4/20 东吴证券研究所 图3：保险行业净利润大幅回升是全A归母净利润反弹的重要因素（单位：%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 保险归母净利润占全A比重（右轴）全A归母净利润同比增速 保险行业归母净利润同比增速9% 8% 7% 6% 5% 4% 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06 2024/09 3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.2.拆解全A两非利润表：费用、非经常性损益拖累净利表现 两非利润表拆解：24Q1-3毛利润同比出现下滑，毛利率较24H1小幅回落。费用延续大幅增加，非经常性损益科目均有不同程度降低，对净利构成拖累。 1）2024前三季度毛利同比出现回落，受营业成本下降幅度大于营业收入影响，毛利率同比上升，但较24H1降低0.1pct。2024前三季度全A两非营收总额40.93万亿元， 较2023年同期下降1.5%，成本总额33.68万亿元，同比下降1.7%。毛利7.25万亿，同比降0.4%。2024前三季度全A两非毛利率17.7%，较2023年同期回升0.2pct，但相比2024H1回落0.1pct。 2）各类费用同比均有提升，财务费用大幅增加。2024前三季度费用率10.3%，较 2024H1上升0.1pct，同比上升0.5pct。费用总额整体同比上升3.6%。其中财务费用增幅最大，主要是汇兑损益扰动，该因素在三季度影响较二季度已明显减小。2024Q1-3财务费用同比增15.6%，财务费用率为1.0%，同比上升0.2pct。 3）净利润同比延续负增，降幅有所走扩，非经常性损益科目均对净利构成不同程度的拖累。2024Q1-3全A两非净利润总额23678亿元，较2023年同期下降7.9%，相 比2024H1（-6.6%）进一步走弱。资产减值损失、公允价值变动净收益、投资净收益同降显著，对净利润形成拖累。2024H1归母净利润累计同比增长-7.3%，业绩仍有压力。 5/20 东吴证券研究所 图4：全A两非利润表拆解 科目 2024Q1-3 合计值（亿元） 同比 2024H1 合计值（亿元） 同比 营业收入 409302 -1.5% 271796 -0.7% 营业成本 336824 -1.7% 223348 -1.1% 毛利润 72478 -0.4% 48448 1.4% 毛利润率 17.7% 0.2% 17.8% 0.4% 销售费用 13583 1.7% 9081 2.7% 管理费用 13611 2.0% 8993 2.2