A股财报深度分析系列（二）：23年中报业绩点评：探寻盈利底

策略深度报告20230831 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 23年中报业绩点评：探寻盈利底 ——A股财报深度分析系列（二） 整体分析：中报全A业绩增速转负，ROE延续下行趋势 截至2023年8月31日，共有5265家A股上市公司披露中报。2023年H1全部A股归母净利润同比增速-3.2%，Q2环比增速-2.2%；剔除金融和石油石化后，H1归母净利润同比增速-9.2%，营收同比增速4.2%。 受杜邦三因素中的资产周转率和销售净利率拖累，2023年H1全A（非金融石油石化）整体ROE（TTM）为6.5%，较一季度的6.9%进一步下降。 板块方面，主板盈利增速领跑其他上市板，主板/科创板/创业板/北证H1归母净利润同比增速分别为-2.4%/-38.7%/-3.1%/-24.9%；科创板和创业板环比增速改善明显，Q2归母净利润环比增速分别为4.7%和10.4%。指数方面，创业板指盈利增速领先其他宽基指数。风格方面，稳定风格盈利增速同环比增速均领先。市值风格方面，小盘公司中报业绩承压更大，小盘成长和中盘价值环比增速较高。 行业分析：周期板块业绩承压，利润向中下游传导 中报高景气度方向聚焦：制造业产业优势出海（航海设备，汽车链，光伏，工程机械）、疫情困境反转（出行链，餐饮消费，传媒影视）、成本端受益 （火电，电网设备）、下游需求超预期（新能源车，白电）。 二季度盈利增速和能力提升：制造业（工程机械，自动化设备，航空装备Ⅱ）、出行链（社会服务，铁路公路，港口机场）、消费复苏产业（纺织服饰，食品加工，美容护理，传媒）、可选消费（汽车，家用电器）。 上游资源景气度仍受经济周期压制，盈利增速和能力均下行；中游材料表现为盈利增速大幅下降，部分板块盈利增速环比一季度改善；中游制造表现较高的景气度，机械设备毛利率整体上行；下游消费中可选消费韧性优于必选消费；金融地产板块中房地产的资产周转率明显好转；TMT板块中通信、计算机和传媒景气度已有好转，其中传媒行业业绩落地较快；公共服务板块出行链业绩提升增速上行，公用事业板块毛利率提升。 产业链分析：AI应用端业绩落地，半导体设备业绩高增 AI产业链算力端业绩仍等待验证，应用端中报业绩落地。光模块板块中报归母净利润增速-3.6%，中文语料库板块净利润增速4.9%。半导体产业链内部分化，设备业绩高增，产品仍受压制。半导体设备归母净利润同比增速46.1%，且盈利环比增速也取得大幅提升，为81.3%。 新能源车盈利增速放缓，工业母机和机器人产业链发展初期尚未业绩验证。以上三个板块中报归母净利润增速分别为5.8%、-13.4%和-21.4%。光伏板块中下游业绩取得高增速，其中逆变器中报归母净利润同比增速252.4%；上游硅料硅片中报盈利增速转负，归母净利润同比-10.2%。创新药和中药板块表现较好，中报归母净利润同比分别为4.6%和47.2%。 切换视角：服饰家居库存底部，钢铁建材供需格局优化 供需视角：钢铁建材供需格局优化。钢铁和建筑材料中报资本开支下降，存货周转率提升，行业或受益于库存见底叠加需求回暖，景气度向上。库存视角：服饰家居库存底部。纺织服饰和家具家居行业处于近5年库存底部且库存周期有边际改善，中报整体业绩景气度较好，反映为营收需求向好，后续有望领先进入补库周期。出口视角：中高端制造享受出口增量空间。在低端制造向东南亚国家转移和高端制造回流欧美国家的背景下，国内具有领先地位的中高端制造业相关板块有出口的增量空间，如汽车链和 光伏产业链。 风险提示：数据统计不全带来的计算误差 2023年08月31日 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《9月度金股：“吃饭行情”》 2023-08-31 《资本市场政策四箭齐发，助力A股进入做多窗口期——策略、金融组联合点评》 2023-08-28 1/20 东吴证券研究所 内容目录 1.整体分析：中报全A业绩增速转负，ROE延续下行趋势4 1.1.盈利增速：全A利润增速转负，营收延续低增长4 1.2.盈利能力：销售净利率下降，ROE延续下行趋势6 2.行业分析：周期板块业绩承压，利润向中下游传导7 2.1.上游资源：景气度仍受经济周期压制8 2.2.中游材料：盈利增速和能力大幅下行8 2.3.中游制造：机械设备毛利率整体上行9 2.4.下游消费：可选较必选消费更有韧性10 2.5.金融地产：地产资产周转率明显好转12 2.6.TMT：传媒行业景气度落地较快12 2.7.公共服务：出行链业绩提升增速上行13 3.产业链分析：AI应用端业绩落地，半导体设备业绩高增14 3.1.AI产业链：算力端业绩仍等待验证，应用端中报业绩已有落地14 3.2.半导体产业链：设备业绩高增，产品仍受压制14 3.3.先进制造产业链：新能源车盈利增速放缓，新兴产业趋势仍需验证15 3.4.光伏风电产业链：光伏逆变器业绩高增，风电整机盈利承压15 3.5.医药产业链：中药板块保持业绩景气度16 4.切换视角：服饰家居库存底部，钢铁建材供需格局优化16 4.1.供需视角：钢铁建材供需格局有所优化16 4.2.库存视角：服饰家居库存底部叠加中报盈利向上17 4.3.出口视角：中高端制造享受出口增量空间18 5.风险提示19 2/20 东吴证券研究所 图表目录 图1：全A归母净利润同比增速（单位：%）4 图2：全A营业收入同比增速（单位：%）4 图3：2023年H1各大宽基指数盈利增速情况（单位：%）5 图4：2023年H1中信风格的盈利增速情况（单位：%）5 图5：2023年H1价值和成长不同市值的盈利增速情况（单位：%）6 图6：ROE（TTM）走势（单位：%）7 图7：全A（非金融石油石化）ROE（TTM）拆解（单位：%，%）7 图8：申万一级行业供需格局变化情况（单位：%，%）17 图9：申万一级行业海外营收占比>50%的企业中报表现情况（单位：%，%）19 表1：全A整体和各板块的归母净利润和营业收入同比及环比情况（单位：%）4 表2：各大宽基指数的归母净利润和营业收入同比及环比情况（单位：%）5 表3：中信风格的归母净利润和营业收入同比及环比情况（单位：%）5 表4：国证指数价值和成长不同市值的归母净利润和营业收入同比及环比情况（单位：%）6 表5：全A（非金融石化）的ROE（TTM）杜邦拆解（单位：%）6 表6：全A（非金融石油石化）2023年中报利润拆解表（单位：亿元，%）7 表7：上游资源行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）8 表8：中游材料行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）9 表9：中游制造行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）10 表10：必选消费行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）11 表11：可选消费行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）11 表12：金融地产行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）12 表13：TMT行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）13 表14：公共服务行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）14 表15：AI产业链的归母净利润和营业收入同比及环比情况（单位：%）14 表16：半导体产业链的归母净利润和营业收入同比及环比情况（单位：%）15 表17：先进制造产业链的归母净利润和营业收入同比及环比情况（单位：%）15 表18：光伏风电产业链的归母净利润和营业收入同比及环比情况（单位：%）16 表19：医药产业链的归母净利润和营业收入同比及环比情况（单位：%）16 表20：库存底部行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）17 表21：工业企业行业及其对应申万行业的库存情况（单位：%，分）18 3/20 1.整体分析：中报全A业绩增速转负，ROE延续下行趋势 1.1.盈利增速：全A利润增速转负，营收延续低增长 截至2023年8月31日，累计共有5265家A股上市公司披露2023年中报，披露率达到99.80%。（仅有经纬纺机一家上市公司未公布业绩） 整体来看，二季度全A整体盈利增速进一步下探，让价放量。2023年H1全部A股归母净利润同比增速-3.2%，Q2环比增速-2.2%；H1营收同比增速1.6%，Q2环比增速7.2%。剔除金融和石油石化后，H1归母净利润同比增速-9.2%，营收同比增速4.2%。 板块方面，主板上市公司盈利增速领跑其他上市板，但其他板块环比增速改善明显。主板/科创板/创业板/北证H1归母净利润同比增速分别为-2.4%/-38.7%/-3.1%/-24.9%，Q2环比增速分别为-4.0%/41.8%/28.6%/28.5%。所有板块营收业绩持续改善，H1营收同比增速主板1.1%，科创板4.7%，创业板10.4%，北证4.4%。 归母净利润同比增速 营收同比增速 归母净利润环比增速 营收环比增速 表1：全A整体和各板块的归母净利润和营业收入同比及环比情况（单位：%） 板块 2023H1 2023Q1 2022A 2023H1 2023Q1 2022A 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2023 全部A股 -3.2% 1.9% 2.1% 1.6% 2.0% 7.4% -2.2% -10.0% 全A非金融石化 -9.2% -6.1% 1.1% 4.2% 4.6% 7.6% 主板 -2.4% 3.1% 1.5% 1.1% 1.5% 科创板 -38.7% -47.6% 10.4% 创业板 -3.1% 北证 数据来源：Wind，东吴证券研究所；根据整体法测算得出；单元格颜色变化为项目内横向对比，下同 图1：全A归母净利润同比增速（单位：%）图2：全A营业收入同比增速（单位：%） 110% 60% 10% -40% 全部A股全部A股(非金融石油石化) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 -10% 全部A股全部A股(非金融石油石化) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 指数方面，创业板指盈利增速领先其他宽基指数，科创50指数盈利环比改善明显。从2023年H1归母净利润同比增速来看，创业板指（13.0%）>沪深300（0.7%）>科创 50（-14.4%）>中证500（-17.6%）>中证1000（-22.9%）。从2023年Q2归母净利润环比改善情况看，创业板指（32.0%）>科创50（27.0%）>中证500（9.7%）>中证1000（-2.0%）>沪深300（-3.9%）。 4/20 东吴证券研究所 表2：各大宽基指数的归母净利润和营业收入同比及环比情况（单位：%） 板块 归母净利润同比增速 营收同比增速 归母净利润环比增速 营收环比增速 2023H1 2023Q1 2022A 2023H1 2023Q1 2022A 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2023Q2 2023Q1 2022Q4 沪深300 0.7% 6.8% 4.7% 1.4% 1.5% 9.9% -3.9% -7.1% 5.3% 4.8% -7.1% 5.3% 中证500 -17.6% -17.8% -5.8% 1.8% 2.5% 5