财报深度分析系列（三）：A股、港股和中概，盈利表现异同

策略深度报告20230912 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 A股、港股和中概，盈利表现异同 ——财报深度分析系列（三） A股中报业绩探寻盈利底，恒生科技归母净利润增速已过拐点向上 二季度全A整体盈利增速下探。2023年H1全部A股归母净利润同比增速-3.2%，营收同比增速1.6%；剔除金融和石油石化后，H1归母净利润同比增速-9.2%，营收同比增速4.2%。 港股整体业绩企稳，恒生科技净利润增速已过拐点向上。全部港股业绩已经企稳，23H1归母净利润同比增速0.8%，营收同比增速-7.6%，分别较22A变化+1.8pct和-4.0pct。恒生科技指数净利润增速已过拐点向上，23H1归母净利润同比增速160.4%，营收同比增速-11.7%。 样本整体中概股2023年H1归母净利润同比增速522.6%，营收同比增速12.9%，分别较2022A提升567.3pct、9.7pct。 A股中报整体ROE继续向下，恒生科技净利率改善ROE大幅回暖 A股中报整体ROE继续向下。2023年H1全A（非金融石油石化）整体ROE为6.5%，较一季度ROE为6.9%进一步下降。 恒生科技净利率改善ROE大幅回暖。全部港股、恒生指数、恒生科技指数、样本中概股的2023年H1ROE分别为7.4%、10.8%、11.8%、4.7%，分别较22年全年上升0.1pct、0.3pct、3.0pct、3.2pct。恒生科技指数ROE主要受益于销售净利率提升，2023H1销售净利率较2022A提升2.1pct。 A股和港股中报皆指向消费、公用事业和传媒等业绩回暖，资源品恶化 A股中报业绩高增方向聚集在疫后率先回暖并复苏强劲的消费出行链，受益于原材料下行的公用事业以及制造业产业优势板块：社会服务（23H1归母净利润同比增速196.5%，营收同比增速30.5%，ROE及其环比改善分别 为-2.1%、1.2pct；下同），传媒（14.6%、4.8%、2.7%、0.4pct），公用事业 （37.0%、8.8%、5.1%、0.4pct）、汽车（29.1%、19.4%、5.7%、0.6pct）。 港股中报业绩高增方向聚集在医疗、消费和通讯业务板块：制药、生物科技和生命科学（23H1归母净利润增速159.7%，营收增速7.6%，ROE及其环比改善分别为3.4%、2.2pct；下同），消费（非日常生活消费品91.5%、4.9%、4.3%、1.7pct；日常消费品42.5%、5.3%、10.4%、1.9pct）、通讯业 务（23.8%、0.8%、11.3%、1.1pct）、公用事业（75.0%、0.2%、6.6%、2.1pct）。 A股启示：A股中报业绩探寻盈利底，科创板业绩或已率先修复 23H1全A归母净利润同比增速-3.2%，上游资源、中游材料和必选消费受价格下行以及需求疲软限制是造成全A业绩增速下降的主因。 科创板尽管业绩增速仍为负值，但环比高增业绩或已率先修复。23H1科创板归母净利润同比增速-38.7%，Q2环比增速41.8%，较23Q1环比增速的-28.0%大幅回升；23H1营收同比增速4.7%，Q2环比增速22.8%。 港股&中概股启示：恒生科技指数分子端盈利提升叠加分母端预期改善分子端恒生科技盈利增速较高，盈利能力大幅回暖。恒生科技指数23H1 归母净利润同比增速160.4%，ROE为11.8%，较22A上升3.0pct，其中销 售净利率为24.5%，较2022A提升2.1pct。 分母端美债利率见顶确定性较高，港股流动性向好。7月美国通胀低于预期，核心通胀压力进一步缓解。7月CPI同比3.2%，低于预期3.3%；核心CPI同比4.7%，低于预期4.8%。美联储加息的必要性将不断降低。截至9月5日，CME工具显示市场预计美联储9月不加息的概率高达93%。 风险提示：数据统计不全带来的计算误差；港股中概股业绩披露不完全。 2023年09月12日 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《PPI触底后A股行业和风格的选择》 2023-09-10 《美股企业盈利反弹在即？雇佣成本是最大风险》 2023-09-07 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.A股中报：全A业绩增速转负，ROE延续下行趋势4 2.港股中报：整体业绩企稳，恒生科技净利润增速已过拐点向上7 3.中概股中报：互联网大厂业绩超预期，中概股盈利回升10 4.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：全A归母净利润同比增速（单位：%）4 图2：全A营业收入同比增速（单位：%）4 图3：ROE（TTM）走势（单位：%）4 图4：全A（非金融石油石化）ROE（TTM）拆解（单位：%，%）4 图5：科创板和全A的累计归母净利润同比增速情况（单位：%，%）5 图6：科创板和全A的累计营业收入同比增速情况（单位：%，%）5 图7：科创板和全A的ROE（TTM）情况（单位：%，%）5 图8：A股不同申万行业的累计归母净利润同比增速情况（单位：%，%）6 图9：A股不同申万行业的累计营业收入同比增速情况（单位：%，%）6 图10：A股不同申万行业的ROE（TTM）情况（单位：%，%）6 图11：全部港股和港股主要指数的累计归母净利润同比增速情况（单位：%）7 图12：全部港股和港股主要指数的累计营业收入同比增速情况（单位：%）7 图13：全部港股和港股主要指数的ROE（TTM）情况（单位：%）8 图14：全部港股和港股主要指数的销售净利率（TTM）情况（单位：%）8 图15：全部港股和港股主要指数的资产周转率（TTM）情况（单位：%，%）9 图16：全部港股和港股主要指数的资产负债率情况（单位：%，%）9 图17：港股不同GICS行业的累计归母净利润同比增速情况（单位：%，%）9 图18：港股不同GICS行业的累计营业收入同比增速情况（单位：%，%）10 图19：港股不同GICS行业的ROE（TTM）情况（单位：%，%）10 图20：中概股的累计归母净利润同比增速情况（单位：%）11 图21：中概股ROE（TTM）走势（单位：%）11 图22：中概股ROE（TTM）拆解（单位：%，%）11 图23：中概股不同GICS行业的累计归母净利润同比增速情况（单位：%，%）12 图24：中概股不同GICS行业的累计营业收入同比增速情况（单位：%，%）12 图25：中概股不同GICS行业的ROE（TTM）情况（单位：%，%）12 表1：筛选市值占比高、中报披露数量占比靠前的GICS二级行业11 3/14 1.A股中报：全A业绩增速转负，ROE延续下行趋势 截至2023年8月31日，累计共有5265家A股上市公司披露2023年中报。关于 A股中报分析，详细请见《23年中报业绩点评：探寻盈利底》。 整体来看，二季度全A整体盈利增速进一步下探，让价放量。2023年H1全部A股归母净利润同比增速-3.2%，Q2环比增速-2.2%；H1营收同比增速1.6%，Q2环比增速7.2%。剔除金融和石油石化后，H1归母净利润同比增速-9.2%，营收同比增速4.2%。 图1：全A归母净利润同比增速（单位：%）图2：全A营业收入同比增速（单位：%） 110% 60% 10% -40% 全部A股全部A股(非金融石油石化) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10-06 11-06 12-06 13-06 14-06 15-06 16-06 17-06 18-06 19-06 20-06 21-06 22-06 23-06 10-06 11-06 12-06 13-06 14-06 15-06 16-06 17-06 18-06 19-06 20-06 21-06 22-06 23-06 -10% 全部A股全部A股(非金融石油石化) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：WInd，东吴证券研究所 杜邦三因素部分拖累，全A（非金融石油石化）ROE继续下降。受杜邦三因素中的资产周转率、销售净利率拖累，2023年H1全A（非金融石油石化）整体ROE（TTM）为6.5%，较2023年Q1的ROE（TTM）6.9%进一步下降。 图4：全A（非金融石油石化）ROE（TTM）拆解（单 图3：ROE（TTM）走势（单位：%） 位：%，%） 14% 全部A股（非金融石油石化）ROE（TTM） 全部A股ROE（TTM） 12% 10% 8% 6% 销售净利率（TTM）*10资产负债率（右轴） 资产周转率（TTM） 80% 70% 60% 50% 10-06 11-06 12-06 13-06 14-06 15-06 16-06 17-06 18-06 19-06 20-06 21-06 22-06 23-06 10-06 11-06 12-06 13-06 14-06 15-06 16-06 17-06 18-06 19-06 20-06 21-06 22-06 23-06 40% 63% 62% 61% 60% 59% 58% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 科创板尽管业绩增速仍为负值，但环比高增业绩或已率先修复。23H1科创板归母净利润同比增速-38.7%，Q2环比增速41.8%，较23Q1环比增速的-28.0%大幅回升；23H1 营收同比增速4.7%，Q2环比增速22.8%，较23Q1环比增速的-21.2%也大幅提升。 4/14 东吴证券研究所 图5：科创板和全A的累计归母净利润同比增速情况（单位：%，%） 科创板 全部A股(非金融石油石化)（右轴） 200% 150% 100% 50% 0% 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 -50% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：科创板和全A的累计营业收入同比增速情况（单位：%，%） 科创板 全部A股(非金融石油石化)（右轴） 150% 100% 50% 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：科创板和全A的ROE（TTM）情况（单位：%，%） 全部A股（非金融石油石化）ROE（TTM）科创板ROE（TTM）（右轴） 10% 9% 11% 8% 6% 7% 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 6%1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 A股中报业绩高增方向聚集在疫后率先回暖并复苏强劲的消费出行链，受益于原材料下行的公用事业以及制造业产业优势板块：社会服务（23H1归母净利润同比增速196.5%，营收同比增速30.5%，ROE（TTM）及其环比改善分别为-2.1%、1.2pct；下同）， 5/14 东吴证券研究所 传媒（14.6%、4.8%、2.7%、0.4pct），公用事业（37.0%、8.8%、5.1%、0.4pct）、汽车（29.1%、 19.4%、5.7%、0.6pct），电力设备（