23Q2财报分析（三）：盈利底已至，未来弹性怎么看？

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年09月13日 盈利底已至，未来弹性怎么看？——23Q2财报分析（三） 本文作为23Q2财报分析的第三篇——预测篇，重点分析以下问题：1）A股盈利周期是否筑底，宏观层面又有何预示；2）23H2~2024年，预计A股与上市板盈利走势如何；3）七大行业风格业绩后续如何呈现；4）环比增速视角如何印证23Q2行业同比景气。 一、23H2~2024，A股整体业绩走势与盈利预测 ——工业企业利润筑底的预示：依据历史环比增速测算，2023年工业企业利润同比有望回升至-9.2%（2023年1-2月值为-22.9%，1-7月值为-15.5%），指向A股盈利有望在23H1筑底后持续回升，但弹性可能受限。 ——预计2023年全A/非金融业绩增速5.26%/4.19%，较23Q2的同比-3.27%/-9.12%回升转正：A股23H1盈利筑底、23H2边际修复，经济复苏确立大方向向上，强度看仍处弱复苏。 ——预计2024年全A/非金融业绩增速13.46%/18.75%，进一步释放弹性：这一预测基于较为乐观的宏观假设，即2024年经济逐步回升。 二、分板块的盈利展望：主板、创业板与科创板 ——预计主板/创业/科创2023年业绩增速5.57%/12.51%/-13.93%，2024年业绩增速12.76%/17.94%/27.61%。主板与全A业绩增速走势较为一致；创业板24Q1可能处于电新增速下滑而医药、电子盈利修复较弱的“尴尬期”；科创板2023年“爬坑”，2024年受基数效应影响较大。 ——23Q2双创景气有何变化？创业板：电力设备（电池）拉动减弱，农林牧渔（农产品加工）拉动转负。科创板：医药生物（医疗器械）拖累明显收窄，电力设备中电池拖累加大、光伏设备拉动收窄。 三、七大行业风格业绩拆分与展望 ——预计金融稳定、中游制造盈利稳增，上游资源业绩增速逐渐修复，科技TMT/必需消费业绩增速急升缓落，可选消费/其他服务23H2业绩高增、2024年稳中有升。 ——筛选2023年预期业绩高增且增速较23Q2提升的行业，包括商贸零售、传媒、纺织服饰、房地产、美容护理、交通运输、公用事业、计算机。 四、环比+同比双视角下的行业景气梳理 ——22Q2利润波动较大，市场担忧行业23Q2同比增速仅是“读数”景气，我们设计环比增速视角进行印证。一级行业看，地产链以及电子、机械环比改善亮眼，出行链行业从环比角度看业绩改善强度也相对较好。 ——对同比视角下23Q2业绩高增且环比改善的细分行业进行环比增速印证，多数行业的环比增速也超越历史中枢，包括：贵金属、非金属材料；工程机械、商用车、汽车零部件、航海装备；影视院线；饮料乳品；化妆品、家居用品、一般零售、酒店餐饮、旅游景区、教育；航空机场。 风险提示：上市公司业绩修正；经济超预期波动；政策超预期变化。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�昱涵 执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：二探库存周期，有什么新答案？——策略周报（20230910）》2023-09-10 2、《投资策略：市场回顾（9月2周）——股债汇再度回调》2023-09-09 3、《投资策略：七大风格细分行业财报全景梳理—— 23Q2财报分析（二）》2023-09-06 4、《投资策略：交易情绪低位待改善——交易与趋势周报3.0(第16期》2023-09-06 5、《投资策略：关于本轮外资流出的几个问题——外资月报（2023年8月）》2023-09-05 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、23H2~2024，A股整体业绩走势与盈利预测3 1.1工业企业利润筑底的预示3 1.2预计全A非金融2023/2024年业绩增速分别为4.19%/18.75%4 二、分板块的盈利展望：主板、创业板与科创板5 2.1上市板23H2~2024盈利展望5 2.223Q2双创景气有何变化？6 三、七大行业风格业绩拆分与展望6 四、环比+同比双视角下的行业景气梳理10 总结：盈利底已至，未来弹性怎么看？12 风险提示13 图表目录 图表1：A股每次盈利下行区间持续约2年3 图表2：中国工业企业利润同比与全A非金融业绩增速存在较强关联性3 图表3：根据历史环比增速测算，2023年内工业企业利润同比有望持续改善4 图表4：全A/非金融业绩增速预测（%）5 图表5：上市板业绩增速预测（%）5 图表6：23Q2与23Q1一级行业对创业板业绩增速同比拉动（%）6 图表7：23Q2与23Q1二级行业对创业板业绩增速同比拉动（%）6 图表8：23Q2与23Q1一级行业对科创板业绩增速同比拉动（%）6 图表9：23Q2与23Q1二级行业对科创板业绩增速同比拉动（%）6 图表10：金融稳定业绩增速预测（%）7 图表11：金融稳定行业业绩增速预测（%）7 图表12：上游资源业绩增速预测（%）7 图表13：上游资源行业业绩增速预测（%）7 图表14：中游制造业绩增速预测（%）7 图表15：中游制造行业业绩增速预测（%）7 图表16：科技TMT业绩增速预测（%）8 图表17：科技TMT行业业绩增速预测（%）8 图表18：必需消费业绩增速预测（%）8 图表19：必需消费行业业绩增速预测（%）8 图表20：可选消费业绩增速预测（%）9 图表21：可选消费行业业绩增速预测（%）9 图表22：其他服务业绩增速预测（%）9 图表23：其他服务行业业绩增速预测（%）9 图表24：行业2023年预测业绩增速及其相对23Q2变动（累计，%）9 图表25：行业Q2归母净利润相对Q1环比增速（当季，%）10 图表26：申万二级行业Q2归母净利润相对Q1环比增速（当季，%）11 本文作为23Q2财报分析的第三篇——预测篇，重点分析以下问题：1）A股盈利周期是否筑底，宏观层面又有何预示；2）23H2~2024年，预计A股与上市板盈利走势如何；3）七大行业风格业绩后续如何呈现；4）环比增速视角如何印证23Q2行业同比景气。 一、23H2~2024，A股整体业绩走势与盈利预测 1.1工业企业利润筑底的预示 从周期规律看，A股盈利周期23H1有望筑底。回顾2006年以来A股数轮盈利周期，每次下行区间的持续时间约为2年，本轮盈利周期在21Q1见顶，对应正常情形下于23H1见底。 图表1：A股每次盈利下行区间持续约2年 业绩增速-全A（%）业绩增速-全A非金融（%） 180 150 120 90 60 30 0 -30 -60 05/1207/1209/1211/1213/1215/1217/1219/1221/12 资料来源：wind，国盛证券研究所 工业企业利润同比与全A非金融业绩增速存在较强关联：相关性看，剔除2020~2021年波动，工业企业利润同比与全A非金融业绩增速的相关性高达0.766；拐点看，工业企业利润同比与全A非金融业绩增速的走势拐点也较为同步，多数情况下时间差异在1 个季度以内。 图表2：中国工业企业利润同比与全A非金融业绩增速存在较强关联性 中国:工业企业:利润总额:累计同比%全A非金融-归母净利润同比% 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 11/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/12 资料来源：wind，国盛证券研究所 依据历史环比增速测算，2023年工业企业利润同比有望回升至-9.2%（2023年1-2月值为-22.9%，1-7月值为-15.5%）。回顾2016~2022年工业企业当月利润环比增速走势，指标表现出较为明显的季节性，我们依据历史环比增速对工业企业利润同比后 续走势进行测算，指标有望在8~12月延续改善趋势，预计全年累计同比增速-9.2%。考虑工业企业利润同比与全A非金融业绩增速的较强关联性，A股盈利有望在23H1筑底后持续回升，但弹性可能受限。 图表3：根据历史环比增速测算，2023年内工业企业利润同比有望持续改善 - 9.0 25.5 6.7 8.4 2.1 5.3 -1 15.0 0 7. .6 -10 -28.1 - 2016 2.2 -4.6 -0.4 -1.5 9.6 5.7 -1 16.3 2 9. .7 -16 -32.2 - 2017 3.0 -1 8.3 0.6 4.9 1.1 -21.7 2 9. 5.0 .8 -1 -39.7 - 2018 -0.9 41.1 -26.9 3 11. 1.0 5.1 -1 9 6. 8 9. .5 -12 .8 -16 - 2019 -3.4 .3 13 -0.6 5.8 0 4. .6 -11 14.4 22.0 .0 29 7 -9. - 2020 -9.4 -1.3 11.1 8.5 -3.5 .1 -11 -4.4 0 8. 1 8. -36.1 - 2021 -7.5 1.2 1.9 7 13. 1.6 -24.9 9 5. .4 11 .9 -11 -31.1 - 2022 7.5 .4 16 12.2 4.9 9 3. 5.1 2 7. 5 5. .1 16 10.7 - 标准差 -3.3 .9 11 -1.1 7.3 2.3 6.5 -1 1 9. .4 10 .3 -2 -27.7 - 均值 10.8 -4.5 3.3 -1 2.4 -1.7 -21.6 1.8 4.8 .5 -18 -38.4 - 均值-1倍标准差 4.2 28.3 11.1 2 12. 2 6. .4 -11 16.3 15.9 .8 13 .0 -17 - 均值+1倍标准差 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 1-2月 走势 环比增速（当月，%） -10.8 -4.5 3.3 -1 2.4 -1.7 -22.8 13.1 23.2 .0 -18 -29.0 - 悲观 -3.3 .9 11 -1.1 7.3 2.3 -22.8 13.1 23.2 .0 -18 -29.0 - 中性 2023 4.2 28.3 11.1 2 12. 2 6. -22.8 13.1 23.2 .0 -18 -29.0 - 乐观 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 1-2月 走势 环比增速（当月，%） 注：中性、乐观与悲观情形下8-12月环比增速分别取均值及均值±1倍标准差数值，未考虑统计局两口径差异作调整 -23.7 -22.3 -20.7 9.1 -1 -18.7 -19.4 -20.6 -22.4 -23.5 -22.4 -23.4 悲观 6.1 -1 .1 -17 -18.0 8.0 -1 -18.3 -19.4 -20.6 -22.4 -23.5 -22.4 -23.4 中性 2023 -6.5 .9 -10 5.0 -1 6.8 -1 -17.9 -19.4 -20.6 -22.4 -23.5 -22.4 -23.4 乐观 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 1-2月 走势 同比增速（累计，%） 注：1-7月累计增速为统计局披露数据，测算用环比增速8-9月取中性，10-12月取中性、乐观均值，并考虑统计局两口径差异作调整 -9.2 .5 -11 3.5 -1 4.1 -1 .4 -14 5.5 -1 -16.8 -18.8 -20.6 -21.4 -22.9 2023年（含预测） 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 1-2月 走势 同比增速（累计，%） 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.2预计全A非金融2023/2024年业绩增速分别为4.19%/18.75% 预测思路上：首先，基于分析师盈利预测汇总行业净利润规模