23Q2财报分析（三）：盈利底已至，未来弹性怎么看？

投资策略 证券研究报告市场策略研究 2023年09月13日 盈利底已至，未来弹性怎么看？23Q2财报分析（三） 本文作为23Q2财报分析的第三篇预测篇，重点分析以下问题：1）A股盈利周期是否筑底，宏观层面又有何预示；2）23H22024年，预计A股与上市板盈利走势如何；3）七大行业风格业绩后续如何呈现；4）环比增速视角如何印证23Q2行业同比景气。 一、23H22024，A股整体业绩走势与盈利预测 工业企业利润筑底的预示：依据历史环比增速测算，2023年工业企业利润同比有望回升至92（2023年12月值为229，17月值为155），指向A股盈利有望在23H1筑底后持续回升，但弹性可能受限。 预计2023年全A非金融业绩增速526419，较23Q2的同比327912回升转正：A股23H1盈利筑底、23H2边际修复，经济复苏确立大方向向上，强度看仍处弱复苏。 预计2024年全A非金融业绩增速13461875，进一步释放弹性：这一预测基于较为乐观的宏观假设，即2024年经济逐步回升。 二、分板块的盈利展望：主板、创业板与科创板 预计主板创业科创2023年业绩增速55712511393，2024年业绩增速127617942761。主板与全A业绩增速走势较为一致；创业板24Q1可能处于电新增速下滑而医药、电子盈利修复较弱的“尴尬期”；科创板2023年“爬坑”，2024年受基数效应影响较大。 23Q2双创景气有何变化？创业板：电力设备（电池）拉动减弱，农林牧渔（农产品加工）拉动转负。科创板：医药生物（医疗器械）拖累明显收窄，电力设备中电池拖累加大、光伏设备拉动收窄。 三、七大行业风格业绩拆分与展望 预计金融稳定、中游制造盈利稳增，上游资源业绩增速逐渐修复，科技TMT必需消费业绩增速急升缓落，可选消费其他服务23H2业绩高增、2024年稳中有升。 筛选2023年预期业绩高增且增速较23Q2提升的行业，包括商贸零售、传媒、纺织服饰、房地产、美容护理、交通运输、公用事业、计算机。 四、环比同比双视角下的行业景气梳理 22Q2利润波动较大，市场担忧行业23Q2同比增速仅是“读数”景气，我们设计环比增速视角进行印证。一级行业看，地产链以及电子、机械环比改善亮眼，出行链行业从环比角度看业绩改善强度也相对较好。 对同比视角下23Q2业绩高增且环比改善的细分行业进行环比增速印证，多数行业的环比增速也超越历史中枢，包括：贵金属、非金属材料；工程机械、商用车、汽车零部件、航海装备；影视院线；饮料乳品；化妆品、家居用品、一般零售、酒店餐饮、旅游景区、教育；航空机场。 风险提示：上市公司业绩修正；经济超预期波动；政策超预期变化。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiaogszqcom 分析师昱涵 执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665gszqcom 相关研究 1、《投资策略：二探库存周期，有什么新答案？策略周报（20230910）》20230910 2、《投资策略：市场回顾（9月2周）股债汇再度回调》20230909 3、《投资策略：七大风格细分行业财报全景梳理 23Q2财报分析（二）》20230906 4、《投资策略：交易情绪低位待改善交易与趋势周报30第16期》20230906 5、《投资策略：关于本轮外资流出的几个问题外资月报（2023年8月）》20230905 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、23H22024，A股整体业绩走势与盈利预测3 11工业企业利润筑底的预示3 12预计全A非金融20232024年业绩增速分别为41918754 二、分板块的盈利展望：主板、创业板与科创板5 21上市板23H22024盈利展望5 2223Q2双创景气有何变化？6 三、七大行业风格业绩拆分与展望6 四、环比同比双视角下的行业景气梳理10 总结：盈利底已至，未来弹性怎么看？12 风险提示13 图表目录 图表1：A股每次盈利下行区间持续约2年3 图表2：中国工业企业利润同比与全A非金融业绩增速存在较强关联性3 图表3：根据历史环比增速测算，2023年内工业企业利润同比有望持续改善4 图表4：全A非金融业绩增速预测（）5 图表5：上市板业绩增速预测（）5 图表6：23Q2与23Q1一级行业对创业板业绩增速同比拉动（）6 图表7：23Q2与23Q1二级行业对创业板业绩增速同比拉动（）6 图表8：23Q2与23Q1一级行业对科创板业绩增速同比拉动（）6 图表9：23Q2与23Q1二级行业对科创板业绩增速同比拉动（）6 图表10：金融稳定业绩增速预测（）7 图表11：金融稳定行业业绩增速预测（）7 图表12：上游资源业绩增速预测（）7 图表13：上游资源行业业绩增速预测（）7 图表14：中游制造业绩增速预测（）7 图表15：中游制造行业业绩增速预测（）7 图表16：科技TMT业绩增速预测（）8 图表17：科技TMT行业业绩增速预测（）8 图表18：必需消费业绩增速预测（）8 图表19：必需消费行业业绩增速预测（）8 图表20：可选消费业绩增速预测（）9 图表21：可选消费行业业绩增速预测（）9 图表22：其他服务业绩增速预测（）9 图表23：其他服务行业业绩增速预测（）9 图表24：行业2023年预测业绩增速及其相对23Q2变动（累计，）9 图表25：行业Q2归母净利润相对Q1环比增速（当季，）10 图表26：申万二级行业Q2归母净利润相对Q1环比增速（当季，）11 本文作为23Q2财报分析的第三篇预测篇，重点分析以下问题：1）A股盈利周期是否筑底，宏观层面又有何预示；2）23H22024年，预计A股与上市板盈利走势如何；3）七大行业风格业绩后续如何呈现；4）环比增速视角如何印证23Q2行业同比景气。 一、23H22024，A股整体业绩走势与盈利预测 11工业企业利润筑底的预示 从周期规律看，A股盈利周期23H1有望筑底。回顾2006年以来A股数轮盈利周期，每次下行区间的持续时间约为2年，本轮盈利周期在21Q1见顶，对应正常情形下于23H1见底。 图表1：A股每次盈利下行区间持续约2年 业绩增速全A（）业绩增速全A非金融（） 180 150 120 90 60 30 0 30 60 051207120912111213121512171219122112 资料来源：wind，国盛证券研究所 工业企业利润同比与全A非金融业绩增速存在较强关联：相关性看，剔除20202021年波动，工业企业利润同比与全A非金融业绩增速的相关性高达0766；拐点看，工业企业利润同比与全A非金融业绩增速的走势拐点也较为同步，多数情况下时间差异在1 个季度以内。 图表2：中国工业企业利润同比与全A非金融业绩增速存在较强关联性 中国工业企业利润总额累计同比全A非金融归母净利润同比 120 100 80 60 40 20 0 20 40 60 111212121312141215121612171218121912201221122212 资料来源：wind，国盛证券研究所 依据历史环比增速测算，2023年工业企业利润同比有望回升至92（2023年12月值为229，17月值为155）。回顾20162022年工业企业当月利润环比增速走势，指标表现出较为明显的季节性，我们依据历史环比增速对工业企业利润同比后 续走势进行测算，指标有望在812月延续改善趋势，预计全年累计同比增速92。考虑工业企业利润同比与全A非金融业绩增速的较强关联性，A股盈利有望在23H1筑底后持续回升，但弹性可能受限。 图表3：根据历史环比增速测算，2023年内工业企业利润同比有望持续改善 90 255 67 84 21 53 1 150 0 7 6 10 281 2016 22 46 04 15 96 57 1 163 2 9 7 16 322 2017 30 1 83 06 49 11 217 2 9 50 8 1 397 2018 09 411 269 3 11 10 51 1 9 6 8 9 5 12 8 16 2019 34 3 13 06 58 0 4 6 11 144 220 0 29 7 9 2020 94 13 111 85 35 1 11 44 0 8 1 8 361 2021 75 12 19 7 13 16 249 9 5 4 11 9 11 311 2022 75 4 16 122 49 9 3 51 2 7 5 5 1 16 107 标准差 33 9 11 11 73 23 65 1 1 9 4 10 3 2 277 均值 108 45 33 1 24 17 216 18 48 5 18 384 均值1倍标准差 42 283 111 2 12 2 6 4 11 163 159 8 13 0 17 均值1倍标准差 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 12月 走势 环比增速（当月，） 108 45 33 1 24 17 228 131 232 0 18 290 悲观 33 9 11 11 73 23 228 131 232 0 18 290 中性 2023 42 283 111 2 12 2 6 228 131 232 0 18 290 乐观 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 12月 走势 环比增速（当月，） 注：中性、乐观与悲观情形下812月环比增速分别取均值及均值1倍标准差数值，未考虑统计局两口径差异作调整 237 223 207 91 1 187 194 206 224 235 224 234 悲观 61 1 1 17 180 80 1 183 194 206 224 235 224 234 中性 2023 65 9 10 50 1 68 1 179 194 206 224 235 224 234 乐观 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 12月 走势 同比增速（累计，） 注：17月累计增速为统计局披露数据，测算用环比增速89月取中性，1012月取中性、乐观均值，并考虑统计局两口径差异作调整 92 5 11 35 1 41 1 4 14 55 1 168 188 206 214 229 2023年（含预测） 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 12月 走势 同比增速（累计，） 资料来源：wind，国盛证券研究所 12预计全A非金融20232024年业绩增速分别为4191875 预测思路上：首先，基于分析师盈利预测汇总行业净利润规模，并根据分析师预测覆盖程度进行口径上的修正；然后，根据历史经验、结合自上而下，逐季确定对分析师盈利预测的修正幅度以及行业季度净利润占比，从而求得行业业绩情况；最后，对亏损等特殊情形进行调整，并将板块指标向上合成得到上市板与A股整体情况。 预计2023年全A非金融业绩增速526419，较23Q2的同比327912回升转正：A股23H1盈利筑底、23H2边际修复，经济复苏确立大方向向上，但强度看仍处弱复苏状态。A股盈利23Q4改善幅度有望强于23Q3：一方面，以地产放松为代表 的稳增长政策发力有望加强经济动能；另一方面，23Q4对应上年同期较强的低基数效应。 预计2024年全A非金融业绩增速13461875，盈利进一步释放弹性：这一预测基于较为乐观的宏观假设，即2024年经济逐步回升，房地产困境反转带动顺周期景气改善，出行链盈利恢复趋势进一步巩固。金融板块业绩增长古井不波，2024年非金融 弹性可能强于全A。基数效应的影响看，A股24H1盈利可能保持较快的改善幅度，24H2则有明显放缓。 图表4：全A非金融业绩增速预测（） 业绩增速全A（）业绩增速全A非金融（） 90 60 30 0 30 全A非金融 09121