A股财报深度分析系列（三）：23年三季报业绩点评：盈利底已现

策略深度报告20231102 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 23年三季报业绩点评：盈利底已现 ——A股财报深度分析系列（三） 整体分析：三季度报全A业绩增速见底回升，ROE筑底趋稳 截至2023年10月31日10时，共有5279家A股上市公司披露三季报。2023年Q1-3全部A股归母净利润同比增速-2.2%，Q3单季度全部A股归母净利润同比增速2.0%；剔除金融和石油石化后，Q1-3归母净利润同比 增速-5.0%，营收同比增速3.3%。 杜邦三因素中资产周转率下滑但权益乘数上行，2023年Q3全A（非金融石油石化）整体ROE（TTM）为6.6%，较2023H1持平。 板块方面，主板盈利增速持续领跑其他上市板，主板/科创板/创业板/北证Q1-3归母净利润同比增速分别为-1.1%/-39.0%/-5.8%/-23.1%；Q3单季度归母净利润同比增速分别为3.8%/-41.6%/-9.4%/-22.2%。指数方面，创业板指盈利增速大幅领先其他宽基指数。风格方面，稳定风格盈利增速同比增速领先。市值风格方面，小盘公司三季报业绩承压更大，价值风格增速稳健。 行业分析：上中游行业困境改善，消费出行板块盈利提升 三季报高景气度方向聚焦：季节性消费高峰（出行链，餐饮消费，传媒影视）、制造业产业优势出海（航海设备，汽车链，光伏）、成本端受益（火电，电网设备）、下游需求超预期（白电，美容护理）。 三季度盈利增速和能力提升：原材料（石油石化，有色金属，钢铁，基础化工）、出行链（社会服务，航空机场，酒店餐饮）、消费复苏产业（纺织服饰，美容护理，传媒，电商）、制造业出海（汽车，通用设备）。 上游资源景气度仍受经济周期压制，但盈利增速和能力均边际改善；中游材料同样表现为盈利增速回升但仍处于低位；中游制造显现出较高的景气度，但盈利增速和能力趋弱；下游消费中可选消费较必选消费表现更佳，整体盈利能力提升；金融地产景气度、盈利增速整体走弱；TMT板块中传媒业绩高增，电子边际改善；公共服务板块出行链业绩增速显著上行。 产业链分析：AIGC业绩强势，新能源车盈利增速大幅下滑 AI产业链算力端与应用端盈利显著改善。AIGC板块23Q1-3归母净利同比增速高达406.4%。半导体产业链内部分化，设备业绩高增，单季度同比显著回落；产品持续受压制。半导体设备23Q1-3归母净利润同比增速27.0%，Q3单季度增速2.1%拖累明显；产品业绩同比增速持续走弱。新能源车盈利增速陡降，工业母机产业链政策效果明显。以上二个板块23Q3单季度归母净利润增速分别为-27.1%和22.2%，新能源车板块增速环比恶化，工业母机环比大幅改善。医药产业链需求稳定，创新药单季度业绩增速转正，中药板块盈利保持高增速，23Q3归母净利润同比分别为2.7%和21.4%。 切换视角：聚焦补库行业，重视出海增量空间 供需视角：汽车、电力设备供需格局优化。汽车、电力设备三季报资本开支下降，存货周转率提升，行业或受益于库存见底叠加需求回暖，景气度向上，还将同时受益于出海增量。农林牧渔、纺织服饰供需均改善。行业加速出清或将迎来补库。 出口视角：中高端制造享受出口增量空间。在低端制造向东南亚国家转移和高端制造回流欧美国家的背景下，国内具有领先地位的中高端制造业相关板块有出口的增量空间，如新能源车产业链、电子产业链、汽车产业链和家电板块。 风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 2023年11月02日 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《23年中报业绩点评：探寻盈利底——A股财报深度分析系列 （二）》 2023-08-31 《23年中报预告启示：政策指引和产业趋势——A股财报深度分析系列（一）》 2023-07-17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.整体分析：三季度全A业绩增速见底回升4 1.1.盈利增速：全A利润增速见底回升，营收延续低增长4 1.2.盈利能力：资产周转率下滑但负债率上行，ROE趋稳7 2.行业分析：上中游行业困境改善，消费出行板块盈利提升8 2.1.上游资源：景气度仍受经济周期压制，但盈利边际改善8 2.2.中游材料：盈利增速回升但仍处于低位9 2.3.中游制造：景气度维持上行，但盈利增长有所放缓10 2.4.下游消费：可选较必选消费业绩表现更佳11 2.5.金融地产：景气度整体回落13 2.6.TMT：传媒业绩高增，电子边际改善14 2.7.公共服务：出行链业绩提速上行15 3.产业链分析：AIGC业绩强势，新能源车盈利增速大幅下滑16 3.1.AI产业链：应用端业绩显著改善16 3.2.半导体产业链：设备业绩高增，产品仍受压制16 3.3.先进制造产业链：新能源车盈利增速放缓，工业母机政策效果明显17 3.4.医药产业链：创新药、中药板块保持业绩景气度18 4.切换视角：聚焦补库行业、重视出海增量空间18 4.1.供需视角：关注进入补库的农林牧渔、纺织服饰18 4.2.出口视角：中高端制造享受出口增量空间19 5.风险提示20 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：全A归母净利润同比增速（单位：%）4 图2：全A营业收入同比增速（单位：%）4 图3：2023Q3各大宽基指数盈利增速情况（单位：%）5 图4：2023Q3中信风格的盈利增速情况（单位：%）6 图5：2023年Q3价值和成长不同市值的盈利增速情况（单位：%）7 图6：ROE（TTM）走势（单位：%）8 图7：全A（非金融石油石化）ROE（TTM）拆解（单位：%，%）8 图8：申万一级行业供需格局变化情况（单位：%，%）19 图9：申万一级行业海外营收占比>50%的企业三季报表现情况（单位：%，%）20 表1：全A整体和各板块的归母净利润和营业收入同比情况（单位：%）4 表2：各大宽基指数的归母净利润和营业收入同比情况（单位：%）5 表3：中信风格的归母净利润和营业收入同比情况（单位：%）6 表4：国证指数价值和成长不同市值的归母净利润和营业收入同比情况（单位：%）7 表5：全A（非金融石化）的ROE（TTM）杜邦拆解（单位：%）7 表6：上游资源行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）9 表7：中游材料行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）10 表8：中游制造行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）11 表9：必选消费行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）12 表10：可选消费行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）13 表11：金融地产行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）14 表12：TMT行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）14 表13：公共服务行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）15 表14：AI产业链的归母净利润和营业收入同比情况（单位：%）16 表15：半导体产业链的归母净利润和营业收入同比情况（单位：%）17 表16：先进制造产业链的归母净利润和营业收入同比情况（单位：%）17 表17：医药产业链的归母净利润和营业收入同比及环比情况（单位：%）18 3/21 1.整体分析：三季度全A业绩增速见底回升 1.1.盈利增速：全A利润增速见底回升，营收延续低增长 截至2023年10月31日10时，累计共有5279家A股上市公司披露2023年三季度报，披露率达到99.68%。 整体来看，三季度全A整体盈利增速结束了2021Q2以来的下滑趋势，开始见底回升。2023Q1-3全部A股归母净利润同比增速-2.2%，Q3同比增速2.0%；Q1-3营收同比增速2.2%，Q3同比增速1.5%，均较2023H1同比增速有所回升。剔除金融和石油石化后，Q1-3归母净利润同比增速-5.0%，营收同比增速3.3%。 板块方面，主板上市公司盈利增速领跑其他上市板，科创板与创业板增速回落明显。主板/科创板/创业板/北证2023Q1-3归母净利润同比增速分别为-1.1%/-39.0%/-5.8%/-23.1%，Q3同比增速分别为3.8%/-41.6%/-9.4%/-22.2%。所有板块营收业绩持续改善，Q1-3营收同比增速主板1.8%，科创板5.9%，创业板8.5%，北证2.6%。 表1：全A整体和各板块的归母净利润和营业收入同比情况（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所；根据整体法测算得出 图1：全A归母净利润同比增速（单位：%）图2：全A营业收入同比增速（单位：%） 150% 100% 50% 0% -50% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2010-03-01 2011-02-01 2012-01-01 2012-12-01 2013-11-01 2014-10-01 2015-09-01 2016-08-01 2017-07-01 2018-06-01 2019-05-01 2020-04-01 2021-03-01 2022-02-01 2023-01-01 2010-03-01 2011-02-01 2012-01-01 2012-12-01 2013-11-01 2014-10-01 2015-09-01 2016-08-01 2017-07-01 2018-06-01 2019-05-01 2020-04-01 2021-03-01 2022-02-01 2023-01-01 -10% 全部A股全部A股(非金融石油石化) 全部A股全部A股(非金融石油石化) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/21 东吴证券研究所 指数方面，创业板指盈利增速领先其他宽基指数，中证500指数单季度盈利同比改善明显。从2023年Q1-3归母净利润同比增速来看，创业板指（7.9%）>沪深300（-0.1%）>中证500（-7.9%）>科创50（-16.7%）>中证1000（-20.1%）。从2023年Q3归 母净利润同比改善情况看，中证500（7.1%）>沪深300（0.8%）>创业板指（0.6%）>中证1000（-10.3%）>科创50（-35.1%）。 表2：各大宽基指数的归母净利润和营业收入同比情况（单位：%） 板块 归母净利润同比增速 营收同比增速 累计增速 单季度增速 累计增速 单季度增速 2023Q1-3 2023H1 2023Q3 2023Q2 2023Q1-3 2023H1 2023Q3 2023Q2 沪深300 -0.1% 0.7% 0.8% -4.8% 3.1% 1.4% 0.7% 1.4% 中证500 -7.9% -17.6% 7.1% -17.5% 1.4% 1.8% 1.1% 1.2% 中证1000 -20.1% -22.8% -10.3% -28.6% 0.5% 1.1% 2.6% -0.8% 创业板指 7.9% 13.0% 0.6% 1.3% 15.3% 20.2% 7.8% 17.0% 科创50 -16.7% -14.4% -35.1% -14.3% 14.3% 11.6% 14.6% 12.4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所；根据整体法测算得出 图3：2023Q3各大宽基指数盈利增速情况（单位：%） 沪深300中证500中证1000创业板指科创50 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 累计归母净利润同比累计营收同比单季度归母净利润同比单季度营收同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 风格方面，稳定风格盈利增速2023Q3累计及单季度增速均领先，成长风格