A股财报深度分析系列：2025年三季报深度分析：两非盈利改善，ROE低位反弹

整体分析

2025年第三季度，A股市场整体盈利能力有所改善，非金融和非石油石化板块的盈利实现转正。主要驱动因素包括：

• 业绩增速：全A两非营收和利润均实现正增长，其中两非归母净利润同比增速为4.78%，较第二季度转正。
• 利润表拆解：毛利润小幅提升，毛利率略低于去年同期；费用率延续降低，财务费用降幅显著；净利润同比正增长，非经常性损益对净利润形成正贡献。
• 板块和风格：双创板块归母净利润同比增速明显改善，主板业绩表现稳健；科创50指数盈利增速领先；成长风格盈利延续领先，消费风格增速明显回落。

盈利能力

• ROE：全A（非金融石油石化）ROE为6.31%，较第二季度小幅反弹，但盈利能力仍在底部区间。净利率改善是ROE反弹的主要驱动因素，资产周转率企稳，资产负债率小幅回落。
• 利润率：毛利率和净利率均低位企稳，后续向上弹性有限，但政策支持和经济供需格局改善有望推动利润率回升。
• 现金流：经营活动现金流同比改善，筹资现金流同比回升，投资现金流同比下降。三季度现金流情况在过去十年中处于较低水平。

行业分析

• 上游资源：有色金属业绩持续亮眼，石油、煤炭景气边际改善。
• 中游材料：钢铁、化工利润端明显改善，建材行业维持近双位数增长。
• 中游制造：新能源、军工业绩高增，机械设备稳健增长。
• 下游消费：业绩整体承压，农产品加工、动物保健等细分行业表现较好，白酒板块受量价齐跌影响业绩下滑。
• 金融地产：非银业绩亮眼，国有大行稳健增长。
• TMT：电子延续景气，计算机、传媒细分领域业绩实现改善。
• 公共服务：交运景气回落，公用、环保业绩边际改善。

研究结论

• 2025年第三季度A股市场盈利能力有所改善，主要受益于反内卷政策和需求侧政策推进。
• 未来经济复苏和PPI回升有望推动利润端持续改善，但向上弹性有限。
• 高景气TMT板块和非银金融板块值得关注，消费板块仍需观察政策效果。