光伏玻璃景气承压，静待转机

证券研究报告 非金融公司|公司点评|凯盛新能（600876） 光伏玻璃景气承压，静待转机 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，2024M1-9公司营业收入为36.9亿元，yoy-22%；归母净利润为-2.5亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.7亿元，同比转亏。其中单季度Q3营业收入为7.2亿元，yoy-63%；归母净利润为-1.9亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.1亿元，同比转亏。2024Q3光伏玻璃业务量价齐跌，公司收入降幅扩大，盈利能力显著承压。 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月03日 凯盛新能(600876) 光伏玻璃景气承压，静待转机 凯盛新能 沪深300 20% -3% -27% -50% 2023/102024/32024/72024/10 股价相对走势 相关报告 1、《凯盛新能（600876）：光伏玻璃产销量高增，盈利阶段承压》2024.09.05 2、《凯盛新能（600876）：光伏玻璃盈利改善前景值得期待》2024.05.11 扫码查看更多 事件 行 业： 建筑材料/玻璃玻纤 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 10.80元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 646/646 流通A股市值(百万元) 4,273.29 每股净资产(元) 6.78 资产负债率(%) 62.16 一年内最高/最低(元) 14.35/8.05 公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司收入为36.9亿元，yoy-22%；归母净利润为-2.5亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.7亿元，同比转亏。其中2024Q3营业收入为7.2亿元，yoy-63%；归母净利润为-1.9亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.1亿元，同比转亏。 行业景气承压，2024Q3光伏玻璃量价均下降 受行业景气压力持续加拖累，我们预计2024Q3公司光伏玻璃业务量价均承压，公司收入及盈利能力均承压。量方面，根据卓创资讯，2024Q3公司冷修1条650吨 /日的产线，截至2024M9末公司光伏玻璃在产产能约4,970吨/日，同比减少300吨/日，降幅为6%，2024Q3末公司存货qoq+3.3亿元至12.5亿元，我们预计Q3公司光伏玻璃产销量同比减少。价方面，光伏玻璃价格2024年以来持续下行，据行业数据，2024Q32mm光伏镀膜玻璃单平均价为13.7元，yoy-4.5元/-25%,qoq-3.8元/-22%。2024Q3公司毛利率为-18.8%，yoy/qoq分别-31.5pct/-24.7pct；归母净利率为-26.9%，yoy/qoq分别-30.4pct/-23.7pct。 关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待 2022H1公司托管成都中建材55%、瑞昌中建材45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权，后续适时并购整合。2022M12托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股100%股权，有效期至2023年末。2024M3公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。 新能源材料平台成长前景值得期待，给予“买入”评级 光伏玻璃需求景气低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为76/92/111亿元，分别yoy+16%/+20%/+20%，归母净利润分别为2.3/2.9/3.8亿元，yoy分别为-43%/+28%/+38%，EPS分别为0.35/0.44/0.59元。近年公司处于战略转型期，聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模/成本优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5030 6595 7643 9198 11079 增长率（%） 39.51% 31.12% 15.88% 20.36% 20.45% EBITDA（百万元） 816 925 1745 1993 2277 归母净利润（百万元） 409 395 225 287 383 增长率（%） 54.59% -3.50% -43.08% 27.73% 33.55% EPS（元/股） 0.63 0.61 0.35 0.44 0.59 市盈率（P/E） 17.0 17.7 31.0 24.3 18.2 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.4 1.4 1.3 EV/EBITDA 19.5 14.5 6.1 5.1 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 风险提示 光伏玻璃生产线投产进度不及预期：若公司光伏玻璃产线投产进度缓慢，公司收入和利润增速或将低于预期。 原材料价格上涨风险：若纯碱、天然气等核心原材料价格大幅上涨，公司光伏玻璃业务的毛利率将有所承压，进一步影响公司利润增速。 光伏装机不及预期风险：若下游光伏装机规模不及预期，光伏玻璃行业将延续供过于求的格局，市场竞争将有所加剧，公司光伏玻璃业务的价格和利润或将受到一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 689 273 764 920 1108 营业收入 5030 6595 7643 9198 11079 应收账款+票据 2343 2891 3770 4664 5769 营业成本 4434 5831 6804 8208 9879 预付账款 176 187 252 303 365 营业税金及附加 38 44 47 57 69 存货 696 687 559 562 541 营业费用 17 20 21 26 31 其他 166 275 349 421 507 管理费用 300 399 447 538 648 流动资产合计 4070 4314 5695 6869 8290 财务费用 74 74 168 135 96 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 0 -30 -30 -30 固定资产 4035 4957 5099 5039 4775 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1159 1773 1477 1182 886 投资净收益 161 -13 -10 -10 -10 无形资产 700 745 602 459 315 其他 156 287 162 160 157 其他非流动资产 603 639 654 652 649 营业利润 467 501 276 353 473 非流动资产合计 6496 8113 7833 7331 6626 营业外净收益 3 1 2 2 2 资产总计 10566 12428 13528 14201 14916 利润总额 470 501 279 356 475 短期借款 1098 761 852 934 783 所得税 11 37 14 18 24 应付账款+票据 2157 2022 2964 3576 4304 净利润 459 465 264 338 451 其他 892 1372 1882 2271 2733 少数股东损益 50 70 40 51 68 流动负债合计 4147 4155 5698 6780 7820 归属于母公司净利润 409 395 225 287 383 长期带息负债 1713 3130 2422 1675 900 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 92 90 90 90 90 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1805 3220 2512 1765 990 成长能力 负债合计 5952 7374 8210 8545 8810 营业收入 39.51% 31.12% 15.88% 20.36% 20.45% 少数股东权益 381 426 466 516 584 EBIT 10.78% 5.83% -22.43% 9.99% 16.37% 股本 646 646 646 646 646 EBITDA 6.22% 13.25% 88.74% 14.21% 14.24% 资本公积 3781 3781 3781 3781 3781 归属于母公司净利润 54.59% -3.50% -43.08% 27.73% 33.55% 留存收益 -194 201 425 712 1096 获利能力 股东权益合计 4614 5053 5318 5655 6106 毛利率 11.85% 11.58% 10.97% 10.76% 10.83% 负债和股东权益总计 10566 12428 13528 14201 14916 净利率 9.13% 7.05% 3.46% 3.67% 4.07% ROE 9.66% 8.53% 4.63% 5.58% 6.94% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.87% 4.77% 4.55% 5.23% 6.36% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 459 465 264 338 451 资产负债率 56.33% 59.34% 60.69% 60.18% 59.06% 折旧摊销 273 349 1299 1502 1705 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.1 财务费用 74 74 168 135 96 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） -9 9 128 -3 21 营运能力 营运资金变动 -1069 -713 563 -19 -42 应收账款周转率 2.9 2.4 2.4 2.3 2.2 其它 -125 -40 -144 5 -19 存货周转率 6.4 8.5 12.2 14.6 18.3 经营活动现金流 -398 144 2278 1958 2212 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 -985 -1867 -1000 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 -328 -133 0 0 0 每股收益 0.6 0.6 0.3 0.4 0.6 其他 651 241 -2 -2 -2 每股经营现金流 -0.6 0.2 3.5 3.0 3.4 投资活动现金流 -662 -1758 -1002 -1002 -1002 每股净资产 6.6 7.2 7.5 8.0 8.6 债权融资 445 1079 -617 -665 -926 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 17.0 17.7 31.0 24.3 18.2 其他 138 277 -168 -135 -96 市净率 1.6 1.5 1.4 1.4 1.3 筹资活动现金流 583 1356 -785 -800 -1022 EV/EBITDA 19.5 14.5 6.1 5.1 4.1 现金净增加额 -476 -256 491 156 188 EV/EBIT 29.3 23.2 24.0 20.6 16.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报